【每日人物关注】周鸿祎：为什么融资5.5亿美元?

融资5.5亿美元：大规模并购? 回应称发展需要

奇虎360(下称“360”)发售5.5亿美元可转债融资引起市场无限遐想。9月3日，360*回应《经济参考报》称：“融资是为了支持公司进一步的发展，没有特别明确的并购用途”。不过，多数市场人士认为，如此巨额的融资，以及采用了可转债的方式，360的意图肯定不仅仅是简单的“支持公司发展”，很有可能是在谋划更大规模的并购，以帮助公司向互联网巨头的目标迈进。

　　8月26日，360发布了未经审计的第二季度财报。财报显示，来自于搜索和移动平台业务的超预期成长为快速增长的业绩做出了贡献。第二季度，公司收入和净利分别创下新高，分别达到1 .52亿美元和3300万美元，其中净利同比增长372%。

　　但在8月29日，360却出人意料地宣布了发售金额高达5.5亿美元可转债进行融资。一位投行人士介绍，选择可转债融资，意味着一旦债务最终转换成股份，将摊薄公司的每股收益，使得股价下跌。因此，在融资时，上市公司一般会谨慎选择可转债的方式。而此次360采用可转债融资，且金额巨大，创下中概股上市公司融资纪录，只有两种可能的解释：一是360“缺钱”，二是360正在筹划重大公司战略。

　　360最新发布的第二季度财报显示，截至2013年6月30日，公司持有的现金和现金等价物总额为3.78亿美元，并不存在资金短缺问题。因此，“并购”就很有可能是360此次巨额融资的主要原因。

　　“从360最新财报看，搜索和移动互联网业务贡献巨大，已经成为公司新阶段发展的两大引擎。360巨额融资很有可能用于发展这两个新业务。”上述投行人士这样分析。

　　有业内人士告诉《经济参考报》记者，此前百度19 亿美元高价并购91无线，使得搜索引擎正在变成移动互联网分发平台的入口，其价值被再度放大。这一事件可能会影响搜狗对自身价值的重估，提高360的并购难度和并购金额。因此，360需要资金支持并在短时间内完成并购，否则很有可能被百度拉大差距，错失发展机遇;另外，360目前的移动互联网业务发展迅速，并在进行与搜索业务的整合，融资也很有可能用于寻找移动互联网业务的并购机会。

　　也有分析认为，360巨额融资可能不止用于一桩并购，很有可能在搜索和移动互联网业务上双管齐下。如果能在短期内完成并购，并实现和现有业务整合，将进一步加大公司的营收。

　360凭什么值100亿美元：搜索41亿 游戏33亿 导航43亿

　　在不考虑并购的情况下，360未来几项主要业务的增长前景预测及当前估值如下：

　　搜索业务：41亿美元

　　根据艾瑞咨询的报告，今年第二季度中国搜索引擎市场的营收规模为92.8亿元(合15亿美元)，同比增长35%，其中百度占到81.4%，谷歌 13.1%，搜狗3.3%，搜搜1.3%，360搜索0.8%;其中，百度比上个季度提高了一个百分点，而360则提高了0.5个百分点。

　　另据*季度的数据，按照搜索请求量份额，百度为82%，360为9%，搜索为5.5%，而且在过去的半年中，都表现相对平稳——尤其是 360，其去年8月正式推出自有搜索，在第二个月搜索请求量就达到了9.2%。这是否暗示，如果不收购其他搜索引擎，比如搜狗，其搜索请求量份额目前已经达到相对的均衡水平?

　　假定未来三年搜索引擎市场能够保持30%复合增长率，则到2016年中国搜索引擎市场的总体营收规模可望达到800亿元。考虑到艾瑞的统计中，包括了网址导航等非传统搜索引擎业务，传统搜索业务仅占91%，即728亿元。

　　游戏业务：33亿美元

　　目前360的游戏业务主要是联合运营，未来估计会加大代理运营，至于自主研发，如果完全依靠360自身，估计短期之内很难有大的起色——何况之前周鸿祎还曾表示不会介入自主研发。考虑到360和腾讯都依赖庞大客户端用户基数，两家公司在该业务上具有一定的可比性。

　　过去4个季度腾讯的收入为83亿美元，其中游戏部门的收入为44亿美元，其中大约有60～70%为代理和联合运营，按65%计算，代理和联合运营为 29亿美元。目前360的月活跃用户是腾讯的40%，而且两家公司用户存在很大重合，在理想的情况下，两家公司的付费率和平均用户收入也趋于一致，则 360三年后的游戏业务收入将达到11.6亿美元。

　　但考虑到腾讯达到目前的运营水平，用了至少8年的时间(腾讯在2005年发力游戏业务)，那么三年后360的真实游戏运营水平可能会因此打个折扣，比如达到腾讯70%的水平。则三年后其游戏部门预期收入为8亿美元。

　　只要360在未来3年保持65%的复合增长，就能实现这一目标，但一旦达到该水平，360在游戏领域的增长也将回落到腾讯现在的水平。单就游戏而言，目前资本市场给予其的估值一直比较低，以网易为例，该公司过去四个季度的市销率仅为6倍，市盈率为14倍。

　　不过由于腾讯和360拥有强大的用户基数和对用户行为的影响能力，这让两家公司都得以享受较高的整体估值水平——目前腾讯的动态市销率和市盈率分别为10倍和37倍，360为22倍和156倍。产生这种现象，可以解释为投资者似乎认为腾讯和360的用户黏性比网易更容易帮助公司获得更长的生命周期，应对用户新需求的挑战。

　　为了简便起见，结合相对腾讯的较低盈利水平，给予三年后的360游戏业务8倍市销率(要高于网易的6倍)，则三年后这部分价值为64亿美元，按照25%折现率，折现价值为33亿美元。

　　网址导航：43亿美元

　　过去四个季度，该业务为360创造的收入占全部收入的60%(为了简便起见，假定过去四个季度360的搜索收入忽略不计，且广告收入全部来自网址导航)，即为2.69亿美元。该业务已经属于成熟业务，假定未来三年的复合增长率为40%，则三年后该项业务的收入为7.4亿美元。给予10倍的市销率和 20%的折现率，则该业务目前的价值为43亿美元。

　　移动互联网：

　　虽然360在移动互联网领域有不错的布局，比如360个人手机卫士拥有3.38亿用户，个人手机助手用户也超过了2亿，但考虑到移动互联网更多的是将用户原本属于PC互联网的时间或交易行为转移到移动端，对于腾讯、百度和 360这样在PC端拥有强大优势的公司而言，可以视为其在移动互联网领域的突破并非带来新的增长动力，而是弥补在PC端动力的消减，延长其增长周期。

　　安全和浏览器产品：

　　和移动互联网一样，安全和浏览器产品是现有几项收入的基础，它们的价值已经通过给予较高的市销率和市盈率得到体现，比如360的游戏业务并没有比照网易、盛大等游戏公司的较低水平。

　　综合各个业务的价值，360的合理价值应该在117亿美元。