【大佬5问】启明创投邝子平：2016年上半年市场会更冷，拐点可能在明年年中

三、人民币基金在2015年并没有那么活跃

记者：15年人民币基金的势头特别猛，无论是说募资还是投资，这个现象背后的一个原因是什么？包括启明最早是做美元基金，现在在人民币投资这一块的布局是什么样的？

邝子平：我不完全同意你刚刚这个问题的假设。15年应该说美元和人民币的募资其实都是非常活跃。从某种意义上讲，两者相对的活跃度，我觉得人民币在2015年的相对活跃度，应该说不如2014年。而这两者互相对比，美元本来就更活跃。

　　我觉得一部分的原因，当然是二级市场在年中的一个调整，使今年年募集人民币的热情，相对降低了一些，美元反而在这一段时间里面通过收购兼并变得更加活跃。另外这段时间，也有一些新的做美元基金的比较优秀的新团队出来，也募起了他们的美元基金。

而人民币基金，今年比较大的事件，是国内一些优秀人民币基金纷纷在新三板挂牌，并通过定增的方式进行融资。这样的途径在未来几年里会不会改变人民币基金的竞争形态还有待观察。

　　在过去近10年左右的时间里，一部分美元VC基金进入了健康稳步发展的常态。人民币基金的波动性还是比较大，希望会在这一轮通过资本市场，通过新三板的一些动作，让本土比较优秀的人民币基金也进入一个相对循环的、不靠天吃饭、相对平稳的常态，能够稳稳当当去把一期一期的基金去投好、管好，做得差不多的时候又有下一期，吃了上顿知道还有下顿。

　　启明是美元和人民币并行都在做，我们的总盘子是17、18亿美元，大部分还是美元，目前我们在投的是5亿美元和10亿人民币并行的两只基金，差不多是3：1。我们觉得在未来一段时间里，相比人民币的规模，也许还是美元会略大一些，但是我们会一直平行去做。

记者：您怎么看美元基金和人民币基金，在投资时我们叫做趋同性，或者叫做融合的合作共赢的方式？

邝子平：我觉得不同的基金管理人有不同的做法，有些是美元和人民币是两种非常不同的投资策略，而由于是不同的投资策略，因此也是不同的投资团队在做。另外一种做法，就是用同样的投资团队，基本上统一策略来做，这两种我觉得没有绝对的对错，更多是取决于基金管理人对自身团队的情况、投入的领域的一些把握和认识。

　　启明采用同一个团队投资同样的领域，只是在投资的时候，我们希望在某个细分领域里去找到中国最优秀的公司，当我们去投资时，有些公司希望要美元，有些更希望要人民币，我们在那个时候才去做一个取舍，这样对我们的两边LP来讲，都相对比较简单。我们不会给团队预指引，你就去为人民币项目找下一个合适的标的，这样会更合适。

　　所以对于前者，分开团队、分开策略，协同当然不会太多，而后面这种，协同就非常紧密了，甚至有时我们会两个币种同时投到一个项目里面去。

记者：从创业者这个角度来讲，他们对人民币和美元的选择，跟以前有变化吗？

邝子平：没有太大的变化。只能用人民币来投的项目，在过去的一段时间里，其实是逐渐在减少。两方面，一方面是政策的原因，现在更多的行业是对外资是开放的。

另一个方面，人民币的LP通过更成熟了，跟美元LP采取比较类似的投资策略，更多的是看企业的成长性，而不是过多地去关注一二级市场的价差。过去几年里，IPO停牌等情况从反面的角度对LP做了市场教育。

　　如果单纯是看一二级市场的价差，而不是做价值投资的，本来认为是pre-IPO很稳当的一个项目，可能因为IPO的停牌，等两三年达不到成长的要求，投资认为很保险的一个项目，可能到最后就变成一个亏损的项目。

　　反之你看更有价值投资的，投的时候阶段略早一点，但是成长性很好，后面不管IPO是开的，还是关的，企业都成长得不错，现在整个市场里面对每个阶段的价值，也都越来越分得明显，所以阶段性的退出机会也越来越多了。以前大家都奔一个，就必须IPO我才能退出，现在假如你是投早期的，可能到C轮和D轮这个企业已经成长了十倍，二十倍，估值不说全部把10、20倍用完，估值成长了6倍，12倍，在过程当中也可以实现部分的退出。这样的案例现在也越来越多。

　　所以投早期的人民币LP也越来越多，所以对企业来说，不管是人民币的融资，还是美元的融资，其实现在没有像创业板刚开的时候，那种非常坚定的，我只要某一种的币种，这种情况现在越来越少。

四、2016年2B将会大发展

记者：启明在2015年投资的案子，主要集中在哪些行业跟细分市场，从整个创投机构的关注点来说，新一年大家可能会主要关注哪几个方向？

邝子平：启明在15年大概投资了20多个项目，在这一年里面，医疗仍然是我们非常看重的一个板块，医疗里面的服务、器械，包括现在很热闹的移动医疗等，我们今年都投到了。

　　医疗是比较大的一个板块，在医疗以外我们在互联网这个板块也投入了比较多，尤其是移动互联网，通过移动实现对服务业的提升。另外一个就是消费升级，尤其是中国不断壮大的中产阶级，对海外消费形成了新诉求，无论是境外旅游、海外购物，还有移动社区电商，我们都投了不少。

还有一个版块就是创新科技类的，比如说现在大家比较热门的机器人、人工智能、大数据这一类科技板块的，也是今年做得比较多的。

记者：16年大家可能会关注哪几个方向？

邝子平：我觉得那三个大板块，在2016年仍然还是投资的热点，当然在这些热点再细分下去，可能会有一些调整。比如说在科技领域里面，在过去的十年里面，中国的VC/PE投得比较多的是2C，针对最终消费者的一些技术和服务。这个情况在最近一两年，正在发生着根本性的变化。企业应用这个市场，可能在16年会有一个比较大的发展。

五、行业发展会给年轻人更多的自主权

记者：一些成长期基金的投资机构，他们会说自己更加专注团队建设，早期在团队管理上，今年会有什么样比较突出的大家都在做的举措？

　　邝子平：一个共性是，因为过去几年整个行业的发展很迅猛，很多入职时间不长的年轻人，也做了一些优质的个案，所以每一个基金都有留住这些年轻人的压力，因为现在资本比较充裕，所以大家也纷纷在想以什么样的方式，让他们有发展上升的空间。

　　普遍来说，机构会让年轻人有更多的自主权，让他们发挥自我的空间能够更大。以前这个行业就是一个作坊的行业，甚至如果是看到鼻祖，美国可能更多的是比较成功的企业家出来做这个事情。而在中国，很多年轻人商学院毕业直接就进来了。但是就因为他的努力、聪明，也因为这个市场给予了这个机会，可能干了三五年以后，就已经有几个所谓的独角兽出来了，那在这种情况下怎么让优秀的年轻人，虽然阅历经验还不是很足，能够让他留下来继续来发展，这可能是行业内大家都在关注的。

本文来源投资界，作者：李梅 谭宵寒，原文：https://news.pedaily.cn/201512/20151201390868.shtml