一夜间“退出”政策利好落空——投资人如何“调整”

　　任溶：我们万马资本在去年政策调整之后，我们主要对策是三个方面。*方面是对我们所投的项目以及将要看的项目注重量和在产业里面相对的地位。这个逻辑主要是质量上讲可以活的很久，经济上L型，时间长一点，重视它的现金流，企业可以通过更长的时间去胜出。*重视质量和现金流。

　　第二从资产的角度我们也在研究，过去从证监会以及国内相关的投资机构不怎么关注的退市的制度下去尝试，我们怎么利用新的重组机会来做文章。我们关注的有退市公司，在老三板挂牌，交易一次或者交易三次或者五次以上的壳，基本都看了一遍。这些方面我们认为他事实上比二级市场的壳要便宜，但是又比三板上的壳贵。交易制度跟三板相比，流动性更强。只要有好的资产，相应证监会规则会给上市保荐的。

　　第三个做法我们以前的基本判断，注册制实施，战兴板推出，我们自己团队一个结果那不是一个层面的问题。注册制新三板一直都是注册制，战兴板推出只不我推出一个听起来比中小板低一点，比创业板、新三板高一点的板。实施功能和作用被炒的过于火热，有泡沫，我们没有跟。我们在这个问题上还是坚定不移的认为管理层，政府在很久讲过新三板股转系统就是纳斯达克。我们没有投其他的，我们就是新三板。

　　罗茁：徐行长您是银行家，三板市场的政策，您从银行角度怎么看？

　　徐中兴：因为刚才跟罗老师也在沟通天使投资一般投出来的企业有多少？7年，政策变化，对想投的，7年以后市场什么样，政策变化。我们很多企业可能面临着是不是比如说下一步机会在新的市场上，能够到一个新的资本平台上。

　　第二方面我觉得今年我们其实已经做了投贷联动，我们的计划今年还要做，我们自身也非常关心。

　　最新政治的变化，我们跟朋友沟通感觉，可能大家感觉这个政策变化，对我们的退出有一些影响。实际上从监管机构来讲，并没有那么大的影响。注册制即使做，肯定也得考虑市场的容量会逐步采取退。战略新兴板大家讨论比较多，新三板创始也好，创业板上市也好，新三板分成也好，战略新兴板停了，会有其他的政策调整补充需求在做。这是我们个人的理解，自身我们感觉到现在做许多的投贷联动，我们很多的企业，包括上市公司，包括其他投资者和银行他们很大的需求做的是并购基金。我们很多做的中小企业或者做投贷联动，从银行角度看除了IPO之外的其他的退出渠道。

　　第二从银行我们个人感觉到政府现在所发展多层次资本市场，其实速度还是非常快的。银行的业务也在转型，这个转型可能有的时候并不一定是资本市场做的转型的业务。从银行本身来说也是由债权型的业务，这些业务也能为很多机构提供一些退出的新的渠道。我们感觉到选好企业，咱们通过各种帮助和支持和未来的发展做好。

　　大家集中几个热点和几个行业，将来退出的话，会有非常高的溢价。围绕产业升级、技术升级这块，银行角度来说，我们个人感觉还是非常好的一些投资或者这个领域还非常大。银行包括我们自身所投的，我们可能更希望或者是更喜欢，更偏好，不代表价值更高。更偏向于一些很快能在这个市场上打开这个市场规模，带来一些正现金流。这些企业我想除了股权投资，结合债权投资进去，企业能够长期有序发展，也是能够给咱们投进去的人带来更好的长期的可预期的收入。

　　罗茁：徐行长给了我们很多正能量和信心，李总站在投行角度，您肯定有很多的话说，我们期待您跟我们分享。

　　李旭东：作为*一家投资银行，应该说也是非常感谢提供这个机会跟大家交流一下近期资本市场的一些变化。应该说随着监管机构领导的变更，近期资本市场特别是发行市场一些政策出现了一些变化。我想分享三个方面：

　　*是从IPO制度上来看发生的一些变化。概括八个字，恢复理性，回归常态。过去以往强调推进注册制，包括战兴板。或多或少都是有一点脱离我们资本市场一些现实的状况，有一些理想化的成份在里面。比如说注册制的推出，没有充分的考虑到我们二级市场。没有考虑到我们投资者他的负担能力，也没有考虑到我们法律环境他的配套能力。我觉得注册制现在已经不能单兵突进，也是有深刻的原因。注册制我觉得在十年之内可能还是需要进一步研究。至于战兴板，本身就跟创业板之间是并行的事物，也是跟注册制并行的事物。注册制推迟，战兴板暂停。

　　要强化发行审核，强化审查，强化信息披露，甚至要强化对公司的一个判断，对市场进行把关。我觉得这是一个基调。在发行节奏合法性价格管制方面，近期没有看到放松的状态。未来随着政策的一些调整，二级市场的稳定，我们希望在发行节奏方面逐渐能够得到释放。如果对发行条件方面，对创业板能够引入亏损公司上市条件，我觉得这已经很不错了。我觉得对IPO这块，其实注册制与否并不重要。只要能给代替一个理性良好的一个上市的预期就可以了。这是未来的一个目标。

　　第二是关于新三板，新三板，新三板经过两年发展之后，是成为狂飙突进之后规范阶段。新三板从开始扩容到现在为止两年多的时间增加了五千多家，没扩容是微不足道，到今年年底是一万家了。这个市场发展的过程中，已经累计不少了问题。挂牌公司，质量差别比较大，规范水平作为一个公众公司来说，还有相当一部分的差异，全行业的职业水准有待进一步提高。这种情况下很难完全一视同仁采取一些放松性政策。你是监管机构负责人你也不敢这么做，新三板下要想进一步破局，关键点就是分层。分层带来新三板进一步发展新的阶段，没有分层一切无从谈起。通过分层，对挂牌公司进行分类。

　　另外通过对券商的评价，加强对券商的分类评价，职业质量评价，4月1日开始实施，对券商进行分类管理。对券商分成1234档，分层把公司分成创新层、技术层，加强监管来完善市场秩序，特别是创新层的公司要提升他的规范运作水平。为下一步释放，对创新层公司释放制度红利奠定一个基础。

　　所以说现在新三板汽车，奔驰这么段时间之后，现在需要适当的减减速进行维修保养，将来更稳健持续的行使。他是不是现在新三板的时候，在这个阶段大家觉得可能需要对市场有一点耐心，不能用以往心态来看。挂牌审查肯定会更严了，监管会更严了，但是好处反倒还没有到来，需要等待一段时间。即使分层之后，还要看一段时间，才会陆续逐渐的释放一些制度红利。这个我觉得是值得期待的。

　　新三板会不会达到变成一个沪深交易所完全平等的一个市场呢？长期来说大家都希望是这样，成为中国的纳斯达克。但是从多层次资本市场的发展的功能定位上来说，如果它成为完整的交易所，就同三大交易所并列了。新三板本身就是多层次的资本市场，多层次的证券市场，这跟我们整体的大的多层次资本市场定位是否重合，这又带来一个问题。

　　我认为新三板未来一到两年之内，它的定位就是一个公开的股权交易平台，股权融资平台。它的交易属性需要逐渐的增强，所以分层之后对创新层的公司，以投资属性为主，逐渐增加它的交易属性。基础层的公司还是立足于它的投资属性，在交易方面不会有实质改变。期待创新层里面，把流动性释放一些，得到一些改善。这是新三板一到三年之内的期望。至于成为完全的交易所市场，还得三年以后。你想想一个证券交易所的规范，起码成立四五年。

　　第三点就是现在的情况下大家投资退出的话，新三板进入创新层可能慢慢是一个逐渐的退出的功能。但是对于天使类项目，可能更多还是要通过大宗交易股权制度交易来进行退出。IPO可能要看市场的发行结构，退出里面并购退出将来一段时间会发挥非常大的作用。依托上市平台和挂牌公司来强调退出，要额外重视。

　　罗茁：谢谢李总的分享，主板恢复理性、恢复常态，三板要分层，交易属性和投资属性逐步发生变化。

　　每人最后用一点时间对未来做一个展望。

　　吴昌霞：我们原来一直是做医药健康领域投资，我们现在信奉在一些个别领域专业化的精耕细作等于达到一个相对的优化，这是我们的方法，谢谢。

　　顾凯：随着二级市场的回归常态，更愿意在新的商业模式方向跟大家做更深入的探讨，欢迎大家随时来联系我们。

　　任溶：我觉得精耕细作之后，手里持有好的资产，相对更有时间优势壳的另外质量比较高的企业资产，不用着急。另外上三板会越来越难，比现在会越来越难，这是我的一个感受。

　　徐中兴：北京银行以贷款为主，我们现在投贷联动正在争取国家的试点，将来我们不但在贷款上可以相互合作，在投资上可以一道共同扶持企业的发展。确实从投资角度来说处在一个非常好的时代，因为中国的经济总量已经达到这个程度。任何一点的变化，都会给我们每一个细分行业带来无穷大的市场。从这点商来说，我说无论是投资还是我们做金融，我们的感觉对未来充满了希望。我们觉得大家未来都是非常美好的。

　　李旭东：中信建投，我们一直禀承精品客户，精致服务的理念，致力于跟我们广大的创新创业企业共同成长。虽然现在市场上存在波动，虽然经济也有周期，但是我们坚定的看好中国经济的未来，坚定的看好我们中关村这片沃土，也坚定的看好中关村的企业家，谢谢。

　　罗茁：谢谢各位嘉宾的分享。我也讲讲个人的观点，我们看过去前15年可能房产是*的投资，可能也是获得*收益的地方。可是放眼看整个社会，确实大部分的资产表现在股权投资方面，无论是作为机构从业者还是个人投资者未来十年才是股权投资黄金时代，还是需要一点耐心。这是为什么我们花很多的精力去讲正确的投资理念，讲一个正确投资逻辑。

　　最后感谢各位嘉宾，感谢各位听众耐心跟我们一起共同分享，谢谢大家。