一夜间“退出”政策利好落空——投资人如何“调整”

　　大家众所周知股权投资领域退出是个硬功夫，投项目只要有钱就可以，但是退出确实是衡量一个投资人和一家投资机构最重要的指标。2015年北京地区天使投资退出方式主要包括股权专人、新三板、并购、IPO，注册制暂停、战略新兴板深入研究论证阶段，利好政策忽然大转向。一大帮创业投资兜圈，投资人如何分清未来是鸡肋还是机会。如何分清投资结构以及投资价格，更好准备持久战。

　　接下来邀请各位投资大咖跟我们分享这个问题，北大创业*董事长吴昌霞、启赋资本联合创始人顾凯、万马资本创始合伙人任溶、北京银行中关村分行副行长徐中兴、中信建设执行总经理李旭东。有请罗茁担任本场论坛专场主席，有请。

罗茁：刚刚主持人也说了，我们这组从调整说起。我们开始我们的话题讨论，从吴总开始。

　　吴昌霞：各位领导、各位朋友，大家晚上好，我是北大创业*董事长，同时我们也是燕园创投、燕园资本集团整个夜云控股的实际控制人。我们是从PE开始做，从并购做到VC，从VC做到天使。我们北大创业*一个是科技成果转化*，直接投资于科研人员、科研院所，所以也是一种天使的范畴。第二我们是直营孵化器，加盟孵化器，合作孵化器，我们从这两个纬度做天使投资，谢谢。

　　顾凯：大家下午好，我是来自启赋资本的顾凯，我们启赋资本定义为投资互联网、新材料，早期创投和从天使到A轮阶段的投资机构。创业两年多时间，投了一百多个项目，其中一些包括互联网项目，行业龙头。2015年十大创投项目里面我们占了两席，我希望跟在座各位投资界大咖一起多多交流。

　　任溶：大家好，我是万马资本合伙人任溶。我们其实也是一个新的资本，去年投了五到十个项目，案子退出对我们在整个市场选择项目有不利的影响。

　　徐中兴：大家下午好，北京银行中关村分行徐中兴。作为银行来讲，参加天使投资机会非常多，北京银行中关村分行我们成立创客中心，我们有导师，也有投资机构，还有创业阶段企业。我们今天参加这个活动，除了贷款之外，我们选择和在座各投资机构，包括我们企业合作共同为咱们双创以及企业发展作出各自的贡献。

　　李旭东：大家下午好，我是来自中信建投证券李旭东，我们是立足北京，扎根中关村，服务创新创业企业的一家投资银行。我们服务企业阶段主要服务IPO，资产融资并购等等领域。近五六年来我们开始逐渐以新三板作为抓手，切入到为初期企业服务。服务领域涉及到医疗健康、互联网、智能制造、文化传媒等方面。我们新三板融资超过250家，最近在评选当中我们荣获本土*投资银行和新三板*推荐券商，希望今后更多为我们中关村创新创业企业提供更好更多的服务，谢谢。

　　罗茁：我们还是围绕本场的主题来讲讲新三板调整来怎么应对，过去一年多的时间，三板从14年末到15年，最终还是稍微降温。大家确实有一些变化，有一些注册制推出，大家怎么看？请大家简短说一下。面对这些变化，我想听听各位老总的看法。

　　吴昌霞：我们认为其实从天使到新三板，其实还经常有一短距离，这个投资链条从天使到VC，到PE，到挂牌上市，其实是一个接续传递的关系。新三板影响到整个市场的估值，影响整个市场的投资效果。同时来讲这个市场低迷的时候，二级市场价格低迷的时候，往往一级市场的价格也处在相对来讲比较合理的范围。所以这种情况下，我们认为现在是投资布局的时机，良机。这点来讲，倒是不惧怕，新三板也好，包括整个资本市场的调整。

　　我们现在的逻辑，我们除了天使投资以外，我们自己做VC，也在做PE。我们另外也有很多合作的机构，我们认为股权转让、投资的接续性、投资的接力棒式的承接，这是一种方式。

　　另外我们北大创业*怎么做？我们自己投了一些科研院所，科研项目，自己做发起。这样我们自己设立一些创新项目。除了做中介服务，我们也做企业，避免仅仅是通过投资，价格高估，市场部确定性的风险。通过这两种方式降低风险，保证我们的不确定性，谢谢。

　　顾凯：我的理解是两个方面，一个是我们自己对政策层面变化的一个理解，另外我们的投资机构，我们的初心和我们的应对策略。*我觉得变化，能够理解这种变化，拥抱这种变化。国家资本市场顶层设计一个大的布局，着力培养新三板。暂停战兴板也是正向，投资角度来讲后续我们退出，上市只是渠道之一。从数量来说，从历史来看占比很小的。更多是通过并购，在我们本来存在创业板包括新三板、主板的情况下，我们增加在同样政策框架下的战兴板的意义何在？定位一直是非常模糊。意味着我们不会在创造问题的框架下，再去制造新的问题了。

　　新三板我们认为我们自己理解，它未来真正着力培养一个多层次资本市场很大的舞台。我们注册制一片试验田，这个市场的火爆程度，进入门槛会明显的提升。我们最早投的企业去年有在新三板挂牌，开始发起立项到最后挂牌成功用了不到两个月时间。今年无论是在中介机构的调研，核查程序，新三板挂牌程序，这个时间明显延长，大概需要半年以上。我觉得对企业规范化运作也是件好事，从质量上可以选更多优质企业。

　　从投资机构来讲，本身我们是从早期天使阶段，最后传导到PE上市。对我们这类机构影响相对比较小，也是有一些正向。大家在一二级市场泡沫相对促进的情况下，很难在市场上发现价值合理的项目。回归到本源，抛除资本市场泡沫的影响，有更多优质项目在合理区间可以选择。好的投资不光是项目，还要有一个好的价格，这是非常正向的。