位于长安街东线的安邦金融中心，是两栋深色的宽厚建筑。在川流不息的车流当中，如台风眼一般深沉且宁静。

　　从2014年开始，在这两栋建筑里面，酝酿、推进、发酵着一起了又一起规模庞大的投资与并购。火焰般喷发的资本力量，与外观深邃的总部大楼之间，形成了一种奇特的对比反差，让这家风头正盛的保险公司更显神秘莫测。

　　与神秘的背景相比，其迅猛增长的势头更加直观。短短几年的时间里，安邦已经从初出茅庐，发展成为仅次于中国人寿的中国内第二大人寿保险公司，坐拥超过两万亿总资产，并布局了海内外一系列优质资产。

　　A股上市公司股权，是其最偏爱的投资标的。2014年底，安邦举牌民生银行，一路增持到20%的持股比例，彻底坐实其*大股东的位置，并在随后介入了金融街、万科、四大银行等优质公众公司，并在今年11月份斥资110亿元，高调连续举牌央企中国建筑。

　　海外并购方面，有“人类文明中心”之美誉的纽约华尔道夫酒店，被安邦以约合120亿人民币的价格揽入，而这家酒店在全球范围内*的影响力，更甚其现金价值。

　　在欧洲，安邦在同一时间全资收购了比利时保险公司FIDEA与德尔塔·劳埃德银行，以及荷兰VIVAT保险；在韩国，安邦收购了韩国增长速度最快的中型保险公司东洋人寿；在日本，则是从黑石手中获得了23亿美元的房地产资产。

　　谁是安邦？他们做了什么？大手笔的投资背后，有着哪些不为人知的投资理念？每一次爆发式增长的财富传奇背后，总有着“大道至简”式的恍然大悟。

一桩被低估的收购

　　和国内几大保险集团相比，安邦是一个刚刚开始成长的“年轻人”。

　　创始人、CEO吴小晖在2004年从汽车产业跨界之后，安邦以财产保险起步，随后与上海通用汽车、工商银行等重磅企业签署合作协议，并将分公司开到了全国22个省份，完成了国内销售保险产品销售网络的布局。

　　2007年，安邦的保费收入突破了100亿，2009年，累计突破200亿。

　　受益于全国范围内的电话销售业务和网点铺设，安邦保费收入增长堪称迅猛。但真正让这家新兴保险公司迎来*次突破的，是其2011年对成都农村商业银行的收购。

　　这次收购对于安邦而言意义重大，但被外界或多或少的忽视了。

　　彼时的安邦注册资本51亿，总资产256亿，相比成都农商行高达1600亿元的资产总额，还是个“小个子”。但通过对这家企业56亿元的投资，安邦持有了其35亿股股份，占比35%，成为控股股东。

　　数据显示，在安邦刚刚接手成都城商行的时候，其不良贷款率高达10.88%，这是一个接近于破产的数字。

　　吴小晖本人也曾经在公开场合表示，刚收购成都农商行的时候有很多人“逼者我们贷款”，但新的管理层减持了抵押贷款的原则，最终通过努力把坏账率降到了0.85%，将其ROE（净资产收益率）提升至了20%的水平。

　　到2013年，成都农商行的全行资产总额已经达到4293.16亿元，存款余额2602.04亿元，净利润45.21亿元，在全国农商行资产冠军的宝座上盘踞多年，安邦的资产总额也随之水涨船高。

　　通过与成都农商行全方面的合作，安邦获得了四川地区优质的保险产品销售渠道，并通过其利润的增长，在短时间内收回了投资成本，并对安邦早期的快速扩张，起到了非常关键的支撑作用。

　　对于这桩收购案，现任银监会主席尚福林曾经表示，虽然对于保险公司收购银行，法规并未禁止，但“不管是什么股东，进了农商行以后，把这家农商行的根从农村拔出来了，脱离了服务‘三农’的根本，都是不允许的”。

　　可以预见，随着金融法规日益完善，类似这样瞄准农商行的“蛇吞象”事件，已不具备监管审批的可能。安邦对成都农商行的并购，极有可能成为中国金融历史中再难发生的罕见案例。

并购逻辑：市净率与ROE并重

　　安邦最早、也是最成功的投资战役之一，就是对民生银行股权的收购。

　　在收购成都农商行的的过程中，安邦看到了银行企业的价值。而到了2014年左右，银行企业增长迅猛，但资本市场长期的低迷，已经将相关企业的股价压到了非常低的位置。

　　从2014年11月底开始，不到两个月的时间里，安邦共计10次增持民生银行，累计斥资逾400亿元，持有民生银行A股总数达到54.45亿股，占该行总股本的比例达到15.94%，这是一个民生银行历史上从未有过的高持股比例。

　　目前，包括每年的分红和股价的上涨，安邦这部分投资已经获得了不错的收益，招商银行、金融街等举牌股，截至目前更是获得了50%左右的股价增值，并在如今“资产荒”的市场格局中，保持了强劲走势。可以说，安邦2014年底对股权资产的抄底获得了巨大的成功。

　　吴小晖和他的团队，是怎样在2014年年底一片荒凉的资本市场中，发现这些优质的资产？

　　在哈佛大学的演讲中，吴小晖亲自解读了这个问题，他表示对于目标公司的高标准要求，造成了投资项目的收益普遍很高。

　　“我们的投资原则是PB低于1，ROE高于10%，这是我们投资的底线。这样的话，安邦所有的投资回报都会很高，即使什么都不做，它也能产生可观的利润“。

　　以对A股上市公司金融街（000402.SZ）为例，吴小晖提到为了对这个投资项目有一个更精准的把握，安邦的研究团队考察和测量了这家企业的每一个楼盘，在精确估算市场价值的基础上再打一个折扣，再扣掉企业的负债，加上市值一算，仍存在190亿元的差价，这意味着金融街的股价被严重的低估了。

　　在周到细致研究的之后，安邦迅速的出手并取得了很好的收益。投资与研究一体化的模式，将行业研究团队与投资人的利益更好的绑定在了一起，去推动着研究部门进行更加细致入微的观察与核算。

　　在海外并购方面，安邦对于标的资产同样进行了全面解剖。在收购久负盛名的华尔道夫酒店时，安邦的研究团队看到，这个酒店一共有1400多个房间，16.3万平方米的面积， 19.5亿美金的投资，平摊下来约合每平米73000人民币。

　　相比北京最核心地段的地产项目价格，这个价位无疑是具有一定投资价值的，与纽约中城地区周边住宅价格每平米20-30万元人民币相比，差距更是巨大。另外，美国的终身土地产权和北京的40年产权相比，也具备更大的投资价值。

　　可以看到，安邦在选择并购标的的时候，更加注重资产的内在价值，并使用市净率和ROE这样看似简单的指标进行严格的衡量，以去掉所有被高估的资产，只留下具有真实价值标的，然后再在其中进行筛选。

　　只要受过一些简单金融投资培训的人，都可以轻松的利用这两个指标去判断价值，但安邦则将其真正发挥在投资资产的选择上，并相信时间，投入重注并取得成效，对于所有投资人来说，这都是值得深思和反思的。

安邦给中国保险行业带来了什么？

　　提到保险，可能很多人想到的，是只有在经历医疗病患、财产损失等情况下，才会发挥出作用的资产保全“赌约”，而保险资金在公司内部进行怎样的投资、增值，大部分人并不清楚，也无需清楚。

　　但对于一个保险公司来说，这却仅仅是业务的一部分。严谨、周密、稳定的投资能力，也是必须具备的，没有强大投资能力的保险公司，在充分竞争的行业格局中，最终会面对资本枯竭的尴尬局面。

　　以安邦为代表的新型保险公司崛起之前，中国的保险行业投资效率一直非常低，全行业的投资回报率长期低于5%，保险偿付与企业盈利，主要依赖于保费的快速增长，缺乏自造血能力。

　　新型保险公司在成立之初，并不具备如中国人寿、中国人保等企业稳定、庞大的保费进项能力，因此为了生存，必须用更高的投资回报率去吸引保险用户，而更高的回报，就要求在投资端有更好的收益。

　　在这条道路上，安邦通过对A股上市公司股权、海外资产相对激进的投资，获得了初步的成功，为众多中小险企、初创保险公司指明了方向。

　　但是在成功的道路上，后进者往往更加激进。生命人寿、前海人寿、恒大人寿等企业在资本市场翻雨覆雨，发掘了企业价值的同时，也给保险行业的监管、金融混业经营的监管带来了更大的挑战。

　　并且由于杠杆的使用，一些保险公司提升了全行业金融风险的水平，最终迫使监管层不得不降低险资在二级市场的投资比例，并撤销了一些创新保险产品。

　　相比早期保险公司投资能力不足、依靠保费“吃老本”，新一代的保险公司确实更加活跃，有更强的投资能力，但是相比安邦，这些保险公司在投资逻辑与投资风格上，都缺乏保险公司应有的稳健与大气。

　　安邦的存在打破了保险公司投资端沉闷的僵局，但也同时开启了“潘多拉魔盒”，创造力与风险的控制应该如何权衡？保险投资的边界又在何方？恪守自己原则的安邦能够做到，但这不意味着所有保险公司都能做到，这就需要监管的存在，以更加负责任和严谨的态度，去行使自己的监管职权。

　　在这个过程中，保险公司之间的竞争，就变成了保险公司投资逻辑之间的竞争。谁的投资逻辑更加清晰科学，谁的风险控制更加完善，谁就将在保险公司的新一轮竞争当中占*机。

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