拆VIE挂牌，半年后摘牌，我为什么义无反顾离开新三板

流动性毁掉了我们的期待，三板还不如私募市场

读懂君：对新三板的印象怎么样，和美股、A股相比有哪些差异？

大海：首先，新三板的机构服务商是有差异的。一般来说，各投行券商派到新三板的投行团队，几乎都是年轻人；审计事务所派出的也是比较年轻的团队。

　　其次，买方市场的私募基金派出的也是年轻人，配置的资金很少。我接触过很多新三板投资机构，觉得靠谱的可能不超过5%。好的买方投资人是，一要对行业、商业模式、盈利模式、标的的判断和感知有自己独立的判断，二要有足够的资金配置，三要有工作作风的专业性。

　　还有，新三板的一些制度安排和主板市场的制度还是相悖的。比如说新三板的合格投资人，在主板就不一定是不合格的；新三板通过定增和做市时候，股东人数可能超过200人；新三板公司经历一些重大的并购重组，这些动作一旦发生，申请主板IPO就可能留下瑕疵或法律障碍。

读懂君：公司到了三板后，什么时候开始发现问题？

大海：我们五月份挂牌，六七月份就发现问题了。当时整个市场行情下来了，没有流动性，投资人更不愿意进来，二级市场买家越来越少，后续的融资做不完，估值也不好，整个一恶性循环。毁掉了我们对三板的期待，感觉因为流动性枯竭，导致估值、融资的机制都失灵了。

　　读懂君：相对私募市场而言，新三板会有一些溢价吗？

　　大海：那我倒不觉得，实际上，作为私募市场的公司还比新三板公司好一些。新三板*好的就是你做过的信息披露，大多机构还算认可，做尽调的时候可以省一点时间。

读懂君：在新三板应该不影响你在私募市场融资。

大海：这个说法是错误的。在新三板和私募市场的投资机构不是同一波人，不是同一个理念做的目标公司的甄选。对于目标公司的未来退出方式，也怀有不同的预期，退出机制不同，导致的估值逻辑融资动作都很不同。这两类机构还是很泾渭分明的。

　　主流市场认为，私募市场好的企业标的要比新三板企业会更优秀，私募市场的公司未来是指向A股的，是本科优等生，新三板企业则像是专科学生。因为我们挂牌了新三板，他们反而不找我们了。我们在融资过程中就看到了这个情况。

　　我个人认为，私募市场的投资机构好于新三板的投资机构。

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