挂牌企业超过10000家的新三板，想成为中国的“纳斯达克”还欠点火候

　　国务院总理李克强在2017年政府工作报告中提出，深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。

这是新三板首次出现在政府工作报告中，而且地位与创业板并列。此外，报告对新三板市场的措辞是“积极发展”，而不是通常意义上的规范发展。我们认为，这显示了高层对新三板解决中小企业融资难问题的肯定，以及新三板在多层次资本市场中重要地位和作用的认可；新三板的市场地位将进一步提高，制度改革有望加速落地。

　　新三板是“全国中小企业股份转让系统”的俗称，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，设立的初衷是加快我国多层次资本市场建设发展。从2012年成立至今，新三板市场的发展与设立初衷相吻合，值得一提的是，由于挂牌门槛低且没有盈利性要求，发展速度之快超出市场预期。数据显示，截至到今年3月7日，挂牌企业达到10805家，其中协议转让企业9179家，做市企业1626家；如果以2016年为例，全年挂牌企业2603家，融资1390亿元，融资金额同比增长14.37%。中小企业家数截至到2016年底占比约95%，2016年合计发行融资1010元。不得不说，新三板市场为中小微企业特别是创新、创业企业的融资渠道开辟了一个新天地，切实有效解决了部分企业的融资难题。

　　正如证监会副主席赵争平所言，如此大量的中小微企业登陆新三板，改善了融资结构，提升了品牌价值，引领和带动了社会资本对初创型企业的投资，为缓解中小微企业“融资难、融资贵”提供了实实在在的支持。

不过，经过四年多发展，新三板市场也在经历“成长的烦恼”，遇到一些发展瓶颈。比如，市场的流动性问题愈加凸显，2016年里，仅1个月的定增融资额度超过150亿元，特别是5月过后的7个月内，其中6个月的定增融资规模在100亿元以下。同时，日成交额在10亿左右，分散到几千家企业，平均每家成交量仅几十万，且部分企业交易都存在“贱买贱卖”情况，显示投资热情并不高，因此，迈过万家大关之后，如何改善市场流动性成为重中之重。又如，新三板的市场定位问题也引起热议——是要成为一个独立市场，还是A股的预备市场。这给挂牌企业带来困扰——是留在新三板等待创新层制度红利还是转投IPO？

　　政府工作报告此时表态“积极发展”新三板，为新三板未来发展定下了良好的基调，显示政府高层已经关注到新三板的问题，相关制度改革有望加速落地。

　　事实上，监管层也并非没有看到新三板存在的问题，也在推动相关的改革，如引入分层机制，将市场分为创新层与基础层；引入私募做市商，来缓解市场做市机构供需不均衡的格局，提高流动性。

　　不过，这些措施对于挂牌企业而言，感觉远水不解“近渴”，期待中的制度政策红利何时落地仍是一大悬念，近期迹象显示越来越多的挂牌优质企业选择从新三板摘牌而奔赴IPO。

　　目前有消息称，监管层目前正在以再分层为抓手，加大新三板制度供给改革研究，未来有望在创新层上推出“精选层”，并在此基础上引入竞价交易等制度。证监会副主席赵争平在国新办发布会上曾表示，新三板改革是今年多层次资本市场建设的一项重要任务，既要有效监管、守住底线，更要因势利导、积极作为，进一步提升融资、交易等核心功能，使新三板在量的积累基础上，质也实现一个大的提升。改革的重点是完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等多方面的改革贯穿起来，为众多的挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效应进一步释放出来，重点支持那些创新能力强、诚实守信、运作规范、前景广阔的中小微企业加快发展。

　　我们认为，当以此为契机，着力解决长期制约新三板发展的因素，唯有如此才能让有着“中国的纳斯达克”、“注册制试验田”之称的新三板市场培育出更多有活力、有创新力的企业。

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