中和资本王卓然：股权投资要坚持原则 能退出才说得出口

　　2017年股权投资领域异常火热，面对钱多好标的少的局面，近年来在股权投资和并购领域有着不俗表现的中和资本，在近一年时间内，交出了一张完成25家企业投资，总投资额达40亿人民币的答卷。在谈到2017年中和在股权投资领域的工作目标时，中和资本合伙人王卓然指出，进一步加大股权投资领域的投资规模，找到具有成长性的精品企业是今年的目标。

　　这家鲜少在媒体曝光的投资机构，近几年在未上市公司股权投资、上市公司定增、并购重组、境外收购，甚至是上市公司控制权收购领域，都不断出现他们的身影。该机构的投资策略和投资方向究竟聚焦于何处，近日记者对中和资本合伙人王卓然进行深度采访，请他对当前股权投资市场形势的变化及中和的投资策略做了*解读。

政策层面支持，稳定的资本市场为实体经济发展提供空间

　　政策层面，2016年供给侧改革，去企业债权杠杆，加大股权融资比例；同时，积极支持企业通过资本市场进行直接股权融资，IPO提速来去库存解决IPO“堰塞湖”问题。2016年280家企业通过IPO审核，2017年预计将达到300-400家。从历史看，通过减少或监管IPO来稳定市场的效果并不一定好，高质量的上市公司数量还要增加，并且现在具备继续增加供给的条件。同时，再融资新规对于并购重组并无新增限制，鼓励上市公司通过并购重组做大做强主业，支持实体经济发展。市场层面，过去5年中国资本市场大幅波动，未来5年，稳定发展的资本市场对实体经济的支持才有更大的空间。在政策和市场支持的背景下，成长期、成熟期与被并购前的企业股权投资面临难得的机遇。

投资行业选择的基础来自于中国经济的新阶段与消费主力群体的消费观

　　中和资本一直很看好股权投资，在经济转型升级和政策的变革期，无论是传统行业、还是新兴行业总会有一批优质的企业涌现出来。这个时间点，股权投资一定要坚持去做。把握好投资的时机，即在当前阶段选择一个具有更大可能上升趋势的行业，这样的行业来自于社会在一定时间阶段*的需求，所以，控制好自己的投资节奏非常重要。

　　从中和历史的投资节奏中也可看出，自2012年下半年到2015年，他们在定向增发领域布局超过百亿，这个时间段正是定增市场从无人问津到火热的过程，产生了近5年来中国资本市场*钱的投资机会之一；在上市公司控股权收购仅需3-5个亿的时候，他们又主导或参与了多家上市公司的收购，而当前阶段一个上市公司控股权收购则需要20亿左右了；2012年上市公司公告并购重组的上市公司家数从2011年的48家增长到了73家，直到2015年354家，2016年290家，可以说，2012年可谓是中国并购重组的元年，而中和又从2013年开始布局并购重组领域投资；2016年IPO提速，他们在2014年下半年即进行未上市公司股权投资布局，2015年初成立了*期的股权投资基金，目前已投资了近20家拟上市或被并购优秀企业。

　　未上市公司股权投资是中和资本重点布局领域之一，从具体的行业选择上的逻辑来自于两方面，一是出现了中国经济的新常态与新阶段；二是社会消费主力的消费观产生的新趋势。这两个逻辑带来了两个方向的选择，一个是脱虚向实的实体企业，比如先进制造业、大农业等行业，因为中国经济的新阶段仍然需要这些新型实体企业作为基础；另一个是中国消费主力人群也在逐步发生变化，在物质供给充足的情况下，需求的精神化趋势越来越明显，70、80、90后的消费观和需求点差异非常大，哪些行业、哪些企业从间接或者直接层面能够满足他们的差异化需求，那些就是我们关注的，比如信息技术与互联网、云计算与大数据、文体娱、大健康产业等。这不会因为IPO提速的风口是否到来而有任何改变。从2015年一期股权投资基金到2017年的二期基金，IPO的速度发生了比较大的变化，但坚持价值投资的思路始终没有变。不会因为市场的热度打乱既定的投资策略与原则。我们要投资的就是现在和未来能够为大家生活带来改变的企业。

精品企业都具有极强的内升力和良好的成长性

　　我们认为的精品企业基本面都很好，也具有极强的内生增长潜力或外延发展动力。精品企业的利润真实可靠这是最基本的要求，也是最重要的。中和投资有两个原则，一是不被忽悠，二是不被骗，这缘于团队在投资领域的不断实践。诚信有问题的企业即使再有发展优势，我们也不会选择。

　　股权投资的盈利来自于三个层面：

　　一是企业自身业绩增长带来估值的增长，投资了一家企业，如果业绩每年都稳定或是增长，不管企业是否走入证券市场，你的投资是不会亏损的，说明企业也在良性的发展阶段中，这是我们对于被投企业*的一层标准。

　　二是新股东的进入真的要帮助企业在各方面进行价值的提升，给予企业新的帮助。中和对企业的帮助来自于以下几点：首先帮助企业进行财务和业务上的规范，很多企业即使规范过，但其规范性距离IPO还是有很大差距，甚至财务总监都没有特别专业的人，一个新的投资人进来后会帮助企业在这方面进行规范，过程可能会有冲突和隔阂，但一个好的基金要从各个角度来帮企业理清这件事，说到底，最终都是为了企业长久的发展好。其次是市场拓展的协助，企业自身当然是对它的业务最为熟悉的，但我们所选择的行业都是我们常年尽调考察并已经进行过投资的行业，在这些行业的企业里，中和在上市公司和企业业务拓展上，确实积累了一定的资源可以帮助企业，比如带着新企业去考察同类的优秀已投企业，在相关行业内帮助进行业务拓展，已经有非常多的项目实现完全落地。新股东带来的优势，同样可以提高企业的估值。

　　三是企业从一级市场走入到二级市场，因为流动性的提升而带来的市盈率的提升，从而创造价值。

　　以上三点，*点来自于我们的主观判断，第二点来自于我们的主动管理，第三点来自于市场的选择，正是这三点构成的股权投资的盈利来源。所以，做好股权投资要从这三方面入手。

　　基于盈利来源的*点，中和在选择企业上也有自己的一些原则和看法：

　　*，热门的项目不一定相信。热门项目往往是在价格上提前透支了投资人的收益，可能投资人投后的两三年都在为覆盖利润成长中的本金对应的估值来做努力，这种项目在我们的看法是，如果估值高一定因为企业成长性要高，它的内在价值高。但是大部分庞大的热门企业都是因为关注度高，尽调的机构多，才估值高。因此这样的企业我们会比较谨慎。估值虚高或者提前透支的企业不属于我们认可的精品企业范畴。

　　第二，稳健+积极的策略进行价值投资。我们关注的企业业务要比较稳定，不能还存在存活与否或者证实商业逻辑的问题。作为投资人，更多的是要发掘风险与收益不对称的投资机会，追求相对较低风险下的高回报，不追求高风险前提下的高回报。

　　第三，不被骗，不被忽悠。这是句白话，但对投资来说非常重要，这里包含了几个层面，有企业、有舆论媒体、有同业、人际关系。企业层面，已有业绩要一条一条的去验证真伪，对于未来谨慎判断；舆论媒体层面，不能舆论媒体常年宣传某某企业好，新闻多而就主观觉得好，要抛开这些，少做感性理解，多做理性验证；同业层面，不能看某个知名机构已经是企业的股东，或者这次某个知名机构要投，我们就一定要投，别人谁投了或者谁要投以及他们给出的估值和我们的判断关系不大，我相信自身的团队有足够的经验和能力去做出我们的独立判断；人际关系层面，很多企业和中介机构号称有什么样的资源，未来能如何如何，但我们始终认为“打铁还需自身硬”，企业的业务方向和优秀的管理团队才是根本，其他也不是我们关注的必要点。

　　第四，对于风口，我不信，能退出才说得出口。做股权投资，IPO是否提速、有没有风或者顺风逆风与投资关系不大。企业真的好，是不是风口都会发光。无论是被并购还是IPO，那只是时间问题。我们曾投资了近百家上市公司，当中绝大部分都是前十大股东，我们和上市公司的资源是用上百亿的资金和长久的互助积累的，我们也曾为上市公司大股东，知道这个层面如何考虑问题，也知道这些大家都想要什么，这些资源有利于帮助我们的被投企业去IPO，去被并购。企业有它发展的不同阶段，也有它不需要我们的阶段，回归投资本身，在有限的时间里做阶段性正确的事情，控制好节奏，尤为重要。