2018年新三板十大猜想：“精选层”势在必行，基金退出难题或将爆发

　　2017年走了。临近年末，终于等到了传闻许久的改革，给新三板这一年画上了圆满的句号。

　　在《2017年新三板十大猜想中》，读懂君曾经预测「IPO概念股套死一批人」、「大量企业摘牌」、「大量地雷爆炸」、「中国华尔街之狼进监狱」等，都已经应验。也有诸如「精选层」、「新三板股权融资破2000亿」等乐观预期未能实现。

　　2018年来了。又是充满希望的一年，新三板究竟会发生什么？于是，读懂君转了转手中的水晶球，给各位来讲讲读懂君眼中2018年的新三板。

　　欢迎您在评论中，把您对于新三板2018年的期待写出来。一年之后，咱们再回顾。

　　1、猜想一：精选层出台，“北交所”来了

　　创新层进入的财务指标大大降低，意味着越来越多公司符合标准。也就是说，今年创新层公司数量只多不少。

　　Choice数据显示，按过去两年的业绩，有2260家符合标准一的要求。这一数字远远高于目前创新层1354家的规模。这还不算符合标准二和标准三的公司，以及新三板公司自身的业绩增长。

　　过于庞大的创新层公司数量，很难落实真正政策的差异化。因此，“精选层”势在必行。同时，随着维持标准变为以合法合规为主，创新层的稳定性大大增加，也为精选层的推出创造了契机。

　　2018年，新三板必然要分出一个比创新层更精选的层，读懂新三板姑且称之为“精选层”。

　　一旦放风出来推出精选层，新三板也将成为名副其实的“北交所”。

　　2、猜想二：未来半年内，大量的集邮票将迎来上会

　　2016年，在新三板二级市场流动性日渐枯竭大规模退出无望的情况下，投资者纷纷把目光转向了IPO——通过投资拟IPO公司在A股二级市场实现退出。

　　IPO集邮逐渐成为新三板市场的*投资逻辑。2017年，随着IPO发行速度的加快，新三板投资者的“集邮热”更盛。

　　但由于三类股东的原因，过去12个月，人们预想中的新三板上市潮并没有出现，集邮党的收获期也未如约而至。

　　三类股东问题对新三板影响极大。2014-2016年期间，三类股东先后进入了825家公司的前十大股东之列。这其中，存在三类股东问题的拟IPO公司共有202家，占当前拟IPO公司总数的42.26%。这意味着，新三板将近一半的拟IPO公司都存在三类股东问题。

　　随着越来越多含三类股东的新三板公司预披露，三类股东问题将在不久后解决。读懂新三板预测，未来半年内，拥有大量股东的邮票将陆续上会，集邮党也将迎来丰收。

　　3、猜想三：部分股票的竞价撮合频次将提高

　　未来12个月内，部分股票的撮合频次将提高。

　　废除协议转让，推出集合竞价，对新三板有跨时代的意义。

　　短期的影响也显而易见。原本只要股东足够分散，新三板公司可能分分钟都有成交，协议转让的效果与连续竞价几乎无异。但现在，基础层每天撮合一次，创新层每天撮合五次。对于部分公司来说，撮合频次不高的集合竞价效率远不如原先的协议转让。

　　更不要说，部分基础层股东人数众多的公司，每天仅一次的撮合有多影响交易效率了。这样的公司并不在少数。Choice数据显示，截至2016年半年报，基础层协议转让且股东超过200人的公司有98家，日均换手率高为0.3%，流动性甚至高于不少做市公司。

　　换言之，当下的集合竞价频率可能远远不能满足部分企业的流动性需求。这样一来，手握撮合频次钥匙的股转系统，提高这些企业的撮合频率也变得顺理成章。

　　读懂君相信，不出意外，未来12个月内新三板将走出这一步——将部分股票的撮合频次提高。新三板的连续竞价撮合频次完全不需要像沪深交易所那样达到0.01秒，流动性就会很具备吸引力。

　　4、猜想四：股转公司股东变更，北京政府入主

　　2017年末，一则消息被淹没在新三板改革的漫天报道中。在读懂君看来，却有着深远的影响。

　　12月7日，证监会发布《关于修改<证券登记结算管理办法>等七部规章的决定》。其中很重要的一点是，全国股转公司新增股东或原股东转让所持股份，原来需报证监会批准，现在向证监会报告即可。

　　如今，股转公司现有股东为：中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券交易所、上海证券交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所股份有限公司、郑州商品交易所、大连商品交易所。没有一家股东的背景是北京本地。

　　但是你要知道，在上交所和深交所建立和发展过程中，上海和深圳市政府在所做的巨大贡献。最近，北京市再次把金融业发展放在了重要位置。市委书记蔡奇指出，要深刻认识首都金融所处的重要地位，发展与首都地位相匹配的现代金融业。

　　蔡奇书记很关注新三板未来的发展。读懂君大胆预测，未来一年中，北京政府将入主股转公司，成为新三板改革的重要推动力。

　　5、猜想五：创新层与基础层，流动性明显分化

　　50人合格投资者的进入门槛，将使得创新层企业普遍拥有一定的股权分散度，进而更利于分散股权。

　　2016年末，257家新三板公司的股东人数在50-59之间，平均股东人数为54人。半年后，平均股东人数增长至67人。也就是说，股东人数到达50人后，每半年平均股东人数能增长20%左右。股东多，则意味着交易活跃。

　　另一方面，通过分散股权，创新层增加了优质企业的股票供给，这意味着投资者能在二级市场买到很多优质公司。目前来看，创新层的整体流动性提高势必会发生。

　　反观基础层，每天仅撮合一次，与原先相比交易效率大大降低。要知道，Choice数据显示，截至2016年半年报，基础层协议转让且股东超过200人的公司有98家，日均换手率高为0.3%，流动性甚至高于不少做市公司。

　　换言之，当下的基础层集合竞价频率可能远远不能满足部分企业的流动性需求，导致流动性进一步下降。此消彼长，创新层与基础层的流动性，将出现明显分化。

　　6、猜想六：明年下半年市场见底，投资机构大规模入场

　　政策底来了，市场底还会远么？

　　资本市场不会有永远的下跌，底下肯定有底，新三板也不会例外。2015年末至今，新三板市场的估值中位数已经从24.72倍下跌至15.23倍，越来越接近私募市场10-15倍的普遍估值水平。

　　与此同时，新三板始终存在政策带来估值提升的系统性机会，这个市场也越来越成为投资机构资产配置中的重要部分。

　　随着市场继续下跌，2018年下半年左右，部分股票的估值将变得*吸引力，这时候投资机构也将大规模入场布局。

　　7、猜想七：私募做市将落地

　　距离股转系统发布十家私募机构入围做市业务试点已经过去一年。过去一年中，他们投入大量人力物力财力。

　　由于2017年股转系统的工作重心放在了分层、交易制度等方面的改革。出于风险考虑，私募做市没有在2017年落地。

　　分层、交易制度改革完成，股转系统终于可以把私募做市重新提上日程。同时，在鼓励做市转让的导向下，三类股东的解决，以及做市所带来的连续交易的优势，市场做市态度有望回暖。

　　因此，不出意外，私募做市将在2018年落地。

　　8、猜想八：基金退出难题，终将爆发

　　未来一年，新三板的主要矛盾将变成，投资机构日益增长的退出需求同低迷的流动性之间的矛盾。

　　2015年是新三板*波大牛市，套进去的无数资金，而且大多数都是高价参与定增的。Wind数据统计，2015年全年成立了2956只新三板概念的私募基金。

　　2015年成立产品时，绝大多数产品都采用了1+1，2+1的结构。原本今年到期的产品，基本都延期一年，这意味着产品退出的高峰年将由2017年顺延至2018年。

　　但新三板的流动性并不足以让他们实现退出。到时候，已经延期一年的基金，还能继续延期吗？没有被套进去的投资者，准备好银子，迎接带血的筹码吧。

　　9、猜想九：原始股市场将彻底消失

　　在新三板，原始股销售可真是一个暴利行当。

　　由于协议转让允许手拉手交易，且可以显示在盘面，给原始股不法销售提供了可乘之机。他们一手从公司内部低价拿票，一手又将筹码卖给不懂股票的大爷大妈。与此同时，左手倒右手制造虚假的价格，实现表面的账面盈利，蒙蔽这些非合格投资者判断力。

　　过去两年间，他们控制了超百家公司的股价，疯狂牟取暴利，几乎成为这个市场*的获益者。

　　集合竞价取代协议转让后，盘中的价格改为由数量和时间竞价实现，盘后手拉手交易的股价将不在盘面显示，操纵股价的难度大大增加。另外，手拉手门槛被提升至单笔申报数量不低于10万股，或者转让金额不低于100万元，单笔销售如此体量的原始股，几乎不可能完成。

　　不难想象，新三板的原始股时代宣告终结。未来的半个月，可能会是原始股销售们最后的狂欢，投资者可要小心哦！

　　10、猜想十：做市回暖，新三板做市重回增量时代

　　协议转让的退出，做市成为新三板上*可以实现连续成交的交易方式，地位的提高不言而喻。

　　看上去，股转系统很难在短期内大幅提高集合竞价的撮合频率，使其接近连续竞价。对股东人数较多的公司而言，可不是一个好消息。做市也成为它们实现连续交易、满足其流动性需求的*选择。

　　此外，改革后进入创新层的共同标准——合格投资者不少于50人，意味着那些渴望进入创新层的公司，将在没有公开发行的情况下，需要完成分散股权这一高难度的事情。

　　由于手拉手交易的门槛被提高，通过集合竞价分散股权又存在定价等不确定性因素。做市制度的价值开始凸显。做市商所具备的定价和报价功能，使得做市成为企业初始分散股权的理想方式。

　　在这种背景下，做市回暖将成为可能，新三板做市有望重回增量时代。

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