宁德时代的“命门”

　　锂电巨头宁德时代IPO火速过会，距A股只有一步之遥，接下来就要择日敲钟了。

　　如果没有上市计划，宁德时代可能还只是锂电池这个垂直领域里的黑马角色，默默耕耘，孵化着“锂电安全做到世界*”的梦想。

　　而今，宁德时代的影响力已经超出锂电圈子，这只披着金甲圣衣的独角兽光彩照人。

　　作为一家锂电企业，宁德时代有些不可思议：对下游车企客户挑三拣四，惹得同行羡慕嫉妒恨；创立仅7年，便一跃成为全球锂电出货量老大；它24天火速过会，刷新IPO过会纪录......宁德时代似乎是不可复制的神话。

　　发展初期，有宝马汽车做品牌背书，宁德时代赢得一众车企的青睐，并吸纳一线车企入股，进行利益绑定。而面对新能源汽车补贴退坡、电池技术要求日高、竞争对手发起猛攻等现实问题，宁德时代的高毛利还能维持多久？其可观的盈利能力可持续吗？

　　分析人士认为，宁德时代的盈利能力是存在一定隐忧的，而这就是处于资本狂欢派对中的宁德时代所不为人注意的B面。

政策收紧，动力电池行业进入微利时代

　　在几代汽车人艰苦卓绝的努力下，我国燃油汽车的发展仍然未能赶上西方的步伐，“换道先行”发展新能源汽车则提供了打响“翻身仗”的契机。

　　在这场追赶中，国家对符合要求的新能源汽车给予可观补贴，新能源汽车产业在政策驱动下走在了世界前列。

　　然而，补贴退坡直至完全取消是大势所趋，在呵护中成长的新能源汽车及动力电池企业，受益于补贴的同时，也受累于补贴。动力电池是新能源汽车的核心部件，成本占整车的30%~50%，补贴退坡意味着动力电池企业要承担相应的降价压力。

　　很多人应该都有印象，2017年11月15日，受“新能源汽车补贴大幅退坡40%”传闻的影响，A股锂电池板块遭受跌幅逾3%的重挫，2017年大热的概念股盐湖股份（主要从事化学原料及化学制品制造，盐湖提锂是其重要业务）、先导智能（锂电设备企业）等锂电相关板块纷纷跌停。

　　前几年，数千亿元的资金潮水般涌入新能源汽车及动力电池领域。2018年2月13日，《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》出台，更加细分的补贴标准与传闻大体一致，投资者逐渐恢复理性并冷静下来。

　　中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙表示，补贴退坡和新补贴政策的发布，击碎了政策的温床，动力电池产业进入市场转型期，行业竞争的残酷态势开始显露。

　　“动力电池能量密度的不断攀升，提高了产品入市门槛，加速了对落后企业的淘汰”，刘彦龙直言，“降价压力逐级向上游传导，动力电池逐渐从暴利产业转变为微利行业。”

　　宁德时代也未能摆脱行业的发展规律。由于受到动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策退坡影响，宁德时代的动力电池系统售价大幅下调，由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh，累计降幅达38.26%。

　　宁德时代将其持有的普莱德23%股权转让给东方精工。受此影响，它在更能客观、公允反映企业经营状况的扣非后净利润方面表现并不乐观。数据显示，宁德时代的扣非后净利润从2016年的29.6亿元跌至2017年的24.7亿元，有些不可思议。随着补贴的退坡，能否保持当前的盈利能力对宁德时代是一个考验。

　　在下游新能源汽车和动力电池的带动下，上游电池所使用的钴等原材料价格疯涨。一边是客户对电池降价进行施压，一边是上游供应商疯狂涨价，电池企业的处境自可体会。　

原材料涨价，动力电池企业难除心病

　　目前，新能源乘用车电池的主流技术路线为三元电池，（三元也是宁德时代的主要技术路线）即以镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂为正极材料的锂电池，其前驱体材料以镍、钴、锰或镍、钴、铝为原料，钴作为稳定剂在其中不可或缺。

　　业内人士认为，就原材料来看，钴其实比原油要稀缺得多，中国本身也缺乏这种资源，因此，新能源汽车发展起来后，动力电池无法摆脱对国外的资源依赖，而且可能依赖会更多。

　　此外，地球上锂资源并不稀缺，稀缺的是把锂资源应用于锂电池的能力。正因如此，在新能源汽车发展大潮中，看似离得有些远的电池原材料企业着实火了一把，天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业等，因下游新能源产业的拉动而体量大增。

　　最近几年，钴原料的供应持续吃紧，妖“钴”频现。据相关机构统计，2015年底以来，国内金属钴价格整体呈现震荡上行走势，涨幅已超过230%。截至2018年2月底，钴平均价已达58.78万元/吨，价格突破近10年高点。

　　钴价暴涨的背后是我国钴资源紧缺的现实。2017年，我国钴需求占到全球约45%。2018年的需求将达12.76万吨。悬殊的供需缺口使我国90%以上的钴依赖进口，其中84%进口自刚果（金）。产能高度集中导致全球钴资源基本被刚果（金）垄断。

　　2018年3 月9 日，刚果（金）正式签署新矿业法，其中针对大矿山钴的矿业税税率从2%上升至3.5%，同时增加了征收50%暴利税（Super Tax）的条款。受此影响，钴价上涨较多，据了解，当前国内99.8%的钴金属价格已经达到64 万元/吨。

　　分析人士认为，考虑到我国新能源汽车高速增长对需求的拉动，以及刚果（金）钴新增项目持续低于预期，中期来看，需求增速仍将高于供给增速，钴市场有望维持高景气。

为了解决原材料成本高昂的问题，宁德时代与上游企业签署长期供应协议，以确保原材料的稳定供应。

　　比如，2017年7月，宁德时代与海外矿业巨头Glencore签署了2万吨钴的供货协议。为布局上游锂资源，宁德时代孙公司Contemporary Amperex Technology Canada Limited拟出资2.45亿元对北美锂业进行增资。

　　然而，随着下游需求的大幅增长，上游企业为实现利益*化，更倾向于签订短期供货协议。宁德时代相关负责人表示，公司在与上下游企业谈合作事宜，与下游相比，上游原材料领域更难搞定。

　　从一组数据中我们可以看到一些迹象。2015-2017年，宁德时代的主要产品动力电池系统，其毛利率分别为41.40%、44.84%和35.25%，可见2017年动力电池系统的毛利率明显下降，电池的降成本压力依然不小。

　　俗话说，打江山容易，坐江山难。宁德时代锂电出货量全球居首，这并不意味着它对竞争对手实现了电池技术研发、生产工艺等领域的全面超越。反之，比亚迪、松下、LG等锂电巨头已对宁德时代发起了猛烈围攻。

　　况且，在动力电池产能过剩的大背景下，宁德时代很难独善其身。

竞争白热化，宁德时代市场份额或被蚕食

　　贪婪是资本的本性，大量资本涌入电池行业，市场对电池的需求赶不上资本的推波助澜，电池产能严重过剩。

　　中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示，2017年，我国新能源汽车动力电池装机量为36.27Gwh，与2016年相比增幅约为20%，动力电池装机量与2017年年初业内所预估的50~60GWh相去甚远。

　　而新能源汽车的产销量在2017年均接近80万辆，与2016年相比增幅达50%。很显然，动力电池装机量的增速赶不上新能源汽车产销量的增速，原因很大一部分在于新能源汽车产销结构发生了改变，乘用车和专用车的占比迅速上升。

　　然而，真正的问题在于动力电池产能已经严重过剩。据刘彦龙介绍，2017年，我国整个动力电池行业的产能已超过200GWh，而动力电池装机量预计到2020年才有可能达到100GWh。

　　中国北方车辆研究所863检测中心主任王子冬难掩悲观：　　

“未来三年恐怕也会是这个样子（指产能严重过剩局面），现在动力电池200GWh的产能，我很担心，未来都卖给谁去？”

　　刘彦龙坦言，虽然目前动力电池整体产能很高，但很难满足国家政策调整后对产品的要求。刘彦龙对动力电池产线的迭代升级充满感慨，他认为，企业建设的均为当下*进的产线，但设备迭代速度加快，因产能过剩而闲置的装备，几年后就会被淘汰。

　　从凡事必有两面性，赢得资本欢心的宁德时代也无力拒绝资本的贪婪，在资本的助推之下，产能已远超实际的扩产需求。

　　据媒体报道，宁德时代江苏溧阳基地其一期项目并未按计划在2017年底前投产，二期建成后尚无生产计划，三期尚为一片荒地。

　　从宁德时代招股书可以看到，2017年宁德时代锂离子电池产能17.09GWh，产量12.91GWh，产能利用率为75.54%。而2015年和2016年分别为96.92%、92.37%，产能利用率连续两年下滑，下滑幅度达20%。

在国内，比亚迪是宁德时代最有力也是*威胁性的竞争者，这个曾经的电池霸主，在出货规模上被宁德时代反超之后，一度有些落寞。

　　为了夺回电池龙头宝座，比亚迪董事长王传福在发展战略上做出两项重要调整：　

• 一是调整电池技术路线。从2017年开始，比亚迪就在其乘用车业务上开始使用三元锂电池，2018年及以后生产的纯电动车型也都将使用三元锂电池。

• 二是将动力电池业务分拆独立运营，向其他新能源车企供货。比亚迪封闭的全垂直发展战略使其失去大量整车客户，动力电池业务拆分之后，其乘用车市场上潜在客户将是原来的数倍。　　

　　比亚迪锂电事业部副总经理沈晞表示，动力电池业务将在2018年底或2019年初拆分完毕，预计五年内上市。可以预见，比亚迪的动力电池拆分举措将对宁德时代的市场份额造成不小冲击。

　　近几年，由于新能源汽车补贴政策和推荐目录对外资电池企业的某种“约束”，降低了松下、三星、LG等日韩电池巨头对国内市场的冲击，从而在某种程度上给宁德时代这类企业提供了良好的成长环境。

　　清华大学汽车工程系教授、电动汽车研究室主任陈全世认为，在技术研发上宁德时代已经不弱于日韩企业，但在工艺的精密程度和生产一致性上与日韩电池企业仍有差距。2020年之后补贴将会取消，届时日韩电池巨头将会发起新一轮市场争夺战，宁德时代还能保住自己的市场份额吗？

　　此外，2017年国家工信部、发改委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》规定，国家将放开动力电池合资企业股比限制，用市场来磨砺、淘汰落后电池企业。宁德时代并非落后企业，但松下、LG也非等闲之辈，宁德时代不能过于乐观。

　　综合考量补贴政策变动、电池生产成本以及市场竞争的变数等各项因素，宁德时代目前的盈利能力恐难以维持。加入宁德时代这场狂欢的资本，其本质依然是逐利的，在投资对象盈利能力下降时，资本会用脚投票。　　

• 对于宁德时代，有投资者看重其发展的迅猛势头，对其趋之若鹜；

• 也有投资者看透了产业发展的根本规律，对其敬而远之。　　

　　猎云网了解到，不少创投机构在接触宁德时代之后最终选择了放弃，主要原因是对取消补贴之后，宁德时代能否竞争过三星、LG、松下的不确定性表示担忧。也有投资者认为，目前投资宁德时代为时已晚，因为在高昂的估值下，很难有更上一层的空间，无法获得较高的回报率。

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