高净值人群的焦虑：120万亿该往哪投？

　　盛夏过后，上海突然开始降温了。人行道两旁的银杏叶逐渐泛黄，邹华开车路过的时候，不由得想起去年真如老厂气派大门的两只石狮前的那一大片银杏。

　　去年他经历了两件大事，一是六年前花了几千万投入的股权项目爆雷，差一点让他血本无归，好在最后事件得以圆满解决；第二是因为旧城改造，按照规划，邹华不得不把他原先的玻璃厂搬到徐汇。搬迁后，他的租金成本贵了很多，同时今年各项成本也在提升，原本600多人的厂现在已经不到200人，他不知道这个厂还能支持几年，但总得留一份钱给孩子。

　　这一切使得50多岁的他已经越来越保守了。

　　作为长期服务邹华的理财经理，钟艺也感受到了这一变化，此前他为邹华推荐做过很多股权项目投资和固定收益投资。

　　“一方面是自己玻璃制造加工生意大不如前了，原来一年有几千万的利润，现在可能两三年才能做到，再加上去年股权投资项目的爆雷，客户希望稳妥一点，收益低一点。”钟艺说。

　　的确，今年4月份出台的资管新规和最近的理财新规均传达监管破刚兑的决心和精神，这使得原有一些追求较高收益的信托、p2p等投资者开始流向稳定保守型产品。

　　钟艺告诉记者，今年身边的很多客户出现了两极分化的情况，要么就是几乎不投了，把钱放在银行；或者投很多钱希望全球资产配置。

　　在一份名为《2018中国高端财富白皮书》的报告中也出现了如今高净值人群出现投资分化的一个断面。

　　报告指出，目前高净值人群的风险容忍度整体看来较低，27%的高净值人群不能忍受本金损失，另有近四成的人仅能容忍10%以内的本金损失。

　　此外，有越来越多的高净值人群将财富保障和传承替代财富增长成为其首要的财富目标。

投资股权受怕

　　钟艺回忆，自己刚刚涉足财富管理行业是在2010年，距离2009年6月市场刚刚恢复IPO不久。相比于固定收益，那时候更火的是股权项目。因为收益和风控的原因，公司也更倾向于发展后者。

　　就在2011年，邹华买了一单关于能源企业Pre-ipo的股权投资项目，项目时长五年，而实际上只要企业能够上市利益就能够锁定大半。“当时告诉我们，公司计划不久就开始上市。”

　　然而，令人无法预料的是A股历史上第八次IPO暂停在 2012年11月拉开了序幕，该次IPO空窗期长达15个月，成为目前史上最长暂停，直至2014年1月，IPO才又重新开启，期间监管层开展了史上最严的IPO公司财务大检查。

　　而在这段等待IPO的日子里，邹华所投的企业由于无法上市和经历所产能源产品的大幅周期后，企业业绩已经一团乱麻，原先被市场认可的能源行业也被认为是落后产能，不再可能IPO。

　　一位同样经历过那段时期的上市公司人士说，“按照原来的计划是2012年就要上市，后来遇到了IPO停闸，开闸之后眼看马上要上了，又遇到了2015年的大调整。怎么说呢，运气不好吧。”

　　“2009-2011年是上一轮股权投资浪潮期，2013-2015年IPO从暂缓到暂停，PE投资趋于冰点，大量优质标的不愿排队。”新鼎资本董事长张驰告诉记者。

　　根据方正证券研究，从退出数量和格局来看，2011年股权投资退出方式靠的是IPO，那是因为原来孵化一个企业要靠上市而获利，但现在企业没到IPO的时候，只要估值达到一定数额，上市公司就愿意购买。发生该种情况的原因在于，目前上市公司大部分都属于传统行业，在中国经济结构转型的背景下，传统行业想要涉足创新领域获取相关收益，并购更符合企业发展的现状。

百万亿资产缺口

　　“现在我的客户就是分两类，现在很明显。”钟艺告诉经济观察报，一批就是以大客户邹华为主的，以前做传统制造，现在7-8%的利润对他来说还是比较满足，但是趋于保守。“另一位是外国客户，现在完全不投，就是放在银行。总体而言，客户趋于谨慎。”“我现在已经不知道自己应该投什么？应该做什么？”钟艺告诉记者，就在最近他计划拉上一位客户一起寻找各种投资机会，但是非常难寻。投什么？这个问题使得目前原本贴上成功标签的中产和高净值人群非常焦虑。

歌斐资产全委投资业务董事总经理李富军告诉记者，从数字上来看，钱无处去的难题，来自于目前中国高净值客可支配资产和当前有效资产之间存在巨大的产品缺口。他表示，根据研究，目前中国高净值客户拥有180万亿可支配资产，而有效可匹配资产仅为60万亿。“巨大的产品缺口从前可以通过非法民间一些渠道来解决，但今年p2p爆雷、渠道缩紧使得没有有效资产来进行缺口填充。”

　　嘉实财富宁波财富管理中心总经理劳依佳告诉记者，目前她手上客户在二级市场投资的比较少，除非比较成熟客户，而且是长线投资的。现在多的还是固定收益类。“昨天有一个大客户把几千万从股票转出。也有一部分客户把钱放在银行活期等待行情。若资金量较大可以给客户单独做方案。”

　　她表示，中国资产就这些，股票、债券、期货、类固定、保险等，大类资产配置就是根据市场行情在这些资产中调整配置占比。“我们现在判断除非目前有大的政策，短期二级市场市场好转较有难度。”

　　而根据《2018中国高端财富白皮书》的报告显示，此前因为多种原因高净值人群大量配置了类固收产品。而随着类固收产品的风险调整回报下降，过去配置类固收产品较多的高净值人群大幅减少此类配置，有18%的高净值人群计划在未来进一步减少此类配置。而与此同时，未来计划海外资产配置计划的高净值人群为43%，显著高于计划减配的人数15%。

交通银行私行业务中心副总经理桂泽发在《交银中国财富景气指数报告》会议上公开指出，高净值客户在市场分化面前的投资选择也呈现出加速分化趋势，“一些客户把眼光投向国际市场，分享国际市场机会；也有一些客户选择向内走，向三四线城市乃至农村发展。同时，越来越多的高净值客户和成熟投资者向银行等机构提出订制化财管需求。”

　　李富军表示，目前中国富裕阶层的资产规模，已仅次于美国。但就资产配置种类来看，目前中国居民的还处于初级阶段，资产种类有限，集中在实物资产（特别是房产）、银行理财和刚兑背景下的固收资产，区域上由于资本项目没有完全放开，基本资产都集中于国内，而在欧美成熟市场，居民资产配置更加合理，合理的分布在股票、债券、股权、地产和其他资产，区域上也进行了全球配置。

高净值人群全委业务爆发

　　“CFA协会把资产配置型基金称为代表未来的投资方式。可以说，资管新规出台后，投资者将会更加关注管理人的能力和投资回报的长期稳健，资产配置型的产品会迎来大的发展浪潮。”歌斐资产创始合伙人、CEO殷哲告诉记者。

　　记者了解到目前，在高净值资产方面，而从去年到今年，全委业务迎来全面爆发。“可以看到今年银行私行、证券、信托、全委业务都得到了较快增长，各机构也纷纷把全委业务作为一个重点业务在推进。”

　　桂泽发表示，高净值客户目前出现自助理财与全权委托模式的分化趋势，后者将成为高净值客户的重要选择。同时，人们理财的重点日益从财富创增向财富守传挪腾。

　　所谓全委投资是指全权委托投资管理服务，机构为单账户定制化条款与投资方案。其核心投资理念包括长期投资、资产配置、筛选优秀管理人。

　　一位上海理财经理表示，目前公司在专户也有这块业务，会给客户做资产配置方案，也是大类资产基金配置，大概3000万的门槛，“做这块全委这块人力成本比较大，单独做管理。

　　李富军告诉记者，“全委业务之所以爆发也和高净值客户风险意识提升息息相关。今年P2P爆雷，原先高收益变成最高风险的东西。能给客户稳定收益的产品成为大家的追求。它不会特别高，也会跑赢通胀，会非常好的保护你的本金。”

　　同时，他表示，以前大家在创业过程中，希望自己创造财富，会去选择风险比较高的产品。而目前包括目标养老金401K慢慢推出，一代创业人进入守富阶段，开始寻找长期配置的方案。”

　　据了解，全委基金永续投资理念有两个非常重要的议题：抗通胀和找增长，收益率追求高于通胀。

　　李富军告诉记者，在歌斐全委基金里，首先我们找一些可以抗通胀的投资主题，如房地产、大宗商品或私募股权；其次找一些高增长的行业、地区，如中国和印度等。

　　资产类别上，该种投资方式更加强调资产的稀缺性和大类资产配置的重要性。

　　从资产配置上看，全委团队根据整个全球目前股票估值较贵、债券收益较低的特色，配置了很多的另类资产，主要配置在一些PE资源，以及一些很稀缺的基金项目。“从这两点的投资来看，目前相对还是比较成功的。”李富军表示。

　　2016年10月，歌斐资产也正式启动了国内面向超高净值客户的全资产配置基金，透过为其提供永续、多资产、多币种、跨周期的全球资产主动管理服务，来帮助客户的财富数代传承。据了解，全委是全球全资产配置，目前资产有逾10类，区域覆盖了美国，欧洲，香港，新兴市场和中国，在资产选择上，看重资产本身的投资价值（代表未来增长方向或者是抗通胀），同时强调资产之间的低相关性。“在中国，全委业务的发展仍然处于很初期的阶段，但发展速度非常快，现在监管也非常支持全委业务的创新与发展，例如协会也在考虑颁发跨资产类别牌照。但是与全球市场相比，中国仍处于初级阶段。”歌斐资产联席首席投资官、合伙人马晖洪告诉记者，全委业务发展到3.0阶段还缺少一些相关性较低的分散化的对冲基金策略，例如困境投资策略、相对套利策略、波动率期权及衍生品策略，这些策略可以在传统股、债配置基础上增强收益，减少波动性。

　　一位银行私行人士告诉记者，与全委投资相类似的家族信托因为需要比较大的资金支持，有些信托公司参与的多些，银行的优势主要是风控和渠道。

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