私募大佬王亚伟清盘真相还原：不全因股价跌破止损线

11月中下旬，一则重磅消息在市场间传开——昔日“公募一哥”，而今私募大佬王亚伟管理的千合资本旗下一只基金提前清盘了。

不止于此，佑瑞持投资、暖流资产、华夏未来、神州牧基金等明星私募旗下的个别产品年内也提前清盘。

格上研究中心数据显示，今年前三季度，市场私募产品清盘量达到4045只，创近5年新高。这些清盘产品涉及机构1942家，最高者共清盘产品44只，其中股票产品占比51.6%。在A股流动性脆弱之际，“明星私募领衔私募基金清盘潮，对市场流动性造成冲击”的声音不绝于耳。

经济观察报记者采访多位私募基金经理及第三方研究机构发现，造成私募产品出现清盘高峰的原因，既包括产品合同期限到期的主动清算，也包括市场下跌，导致私募基金净值出现较大回撤，达到合同约定的止损线而被迫提前清算。同时，明星私募产品虽然整体上净值有所回撤，但清盘和踩雷远低于中小私募。

值得一提的是，如此市况下，依然有不少私募实现了管理规模的逆袭，拾贝投资、明达投资、凯丰投资等明星私募今年以来，管理规模逆势增长超10亿元，其中保银投资前三季度规模增长66亿元。同时，随着一系列政策出台，市场出现回暖迹象，众多面临止损清盘的基金也暂时得到缓解。已有不少知名私募开始加仓，积极布局A股市场。

明星私募清盘探因

今年以来，私募产品清盘总量创下新高，涉及机构不乏巨型管理规模的老牌明星私募机构，如千合资本、佑瑞持投资、神州牧基金等，备受市场关注。

对于明星私募产品清盘，华南一家知名中型私募投资副总监直言：“明星私募太容易被市场关注，他们产品清盘影响被市场放大了，这样只会加剧个人投资者的恐慌。他们当中的确有一部分产品是因为跌破了止损线，不得不提前清算的，也有赚了一定钱，却不看好市场主动清盘从而保证客户的收益的；也有到期、策略转向等原因导致的清盘。此外，还有私募因为产品成立时间较早，以至于不符合资管新规而主动提前清算的私募产品。”

具体来看，中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）系统显示，“中铁宝盈祥云3号特定客户资产管理计划”提前清算。

这只股票多头产品的投资顾问正是原华夏基金副总经理、“公募一哥”王亚伟设立的千合资本。该产品成立于2016年3月1日，至今运行两年半，基金经理是崔同魁。

此前，市场揣测其清盘主要原因是业绩表现不够理想，引发部分投资者要求提前清盘。

对此，千合资本一位内部人士表示，该产品为特定资管管理计划产品，也是与宝盈基金子公司中铁宝盈资产管理有限公司合作推出的资管计划，产品类型为基金子公司，不对外募集。公司表示，该产品提前清盘，主要是因为产品结构不符合资管新规要求，需作一定调整。

今年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》颁布。10月22日，证监会又发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》。上述资管新规及细则在降杠杆、去通道、去除多层嵌套等方面对基金子公司的私募资管计划产品提出了明确要求，对基金子公司专户业务（单一资产管理计划和集合资产管理计划）影响较大。2018年以来，基金子公司规模已从年初的7.31万亿元逐季下降至5.63万亿元，不少基金子公司私募资管计划产品清盘，其中不乏机构主动调整存续产品。

除了千合资本，佑瑞持投资、暖流资产、华夏未来等明星私募旗下个别产品年内也提前清盘。以佑瑞特投资为例，该私募年内有4只产品提前清算，基金类型包含基金子公司、基金专户和私募证券投资基金。其中，“创金合信睿鑫1号资产管理计划”和“创金合信基金-招商银行-睿致佑瑞持1号资产管理计划”都属于基金专户产品，前者在11月9日显示已提前清算，后者提前清算时间显示在2月7日；同样在2月7日，显示提前清算的还有该公司与农银汇理资产合作推出的“农银汇理资产-稳健4号资产管理计划”，该产品为基金子公司产品；另一只提前清算的基金——佑瑞持灵活配置1号私募投资基金则属于私募证券投资基金，该产品信息在中基协的最后更新时间为今年3月19日。

同时，基金业协会系统显示，神州牧基金今年也有多只私募证券投资基金提前清算，包括“天路十号证券投资私募基金”、“上善神州牧6号证券投资私募基金”、“中建投信托-神州牧1号证券投资私募基金”、“天路三号一期证券投资私募基金”、“神州牧国证新财富分析师指数2期私募投资基金”等；鸿道投资的“鸿道天元量化沪深300指数增强私募投资基金”、“鸿道乐心1号私募证券投资基金”在今年8月份显示已提前清算；暖流资产的“暖流信享稳健2号私募基金”在6月22日显示提前清算；华夏未来的“华夏未来添时6号私募证券投资基金”，在5月15日显示提前清算。

私募排排网研究员刘有华表示：“明星私募产品清盘和踩雷比例非常小。同时，他们虽然整体上净值有所回撤，但是远低于中小私募。”他还解释，除了跌破止损线导致的清盘，私募清盘高峰还有一部分原因在于，过去两年到三年是私募产品发行高峰期，私募最高时单月发行产品数量超过4000只，今年众多产品合同期限到期，实现了主动到期清算。“随着市场渐暖，众多面临止损清盘的基金暂时得到有效缓解，预计四季度清算的数量将以到期清算为主。”

他补充道：“投资者应该理性看待私募清盘数据，市场出现极端走势，私募净值出现回撤也是比较正常的，看一家私募机构的好坏，需要看长远一些，优秀的私募基金管理人，会在很短的时间内实现净值修复。投资者在挑选私募产品的时候，也要挑选符合自己的风险承受能力的私募基金，但是不一定非得是明星基金经理旗下的产品，符合自己风险偏好的产品才是最重要的。”

个别私募规模逆势增长

一方面，私募清盘数量创下新高；另一方面，今年依然有不少机构管理规模逆势增长，还有12家私募前三季管理规模增长逾10亿元，凯丰投资、九坤投资、明达投资、拾贝投资、保银投资等明星私募赫然在列。

股票多头策略的私募管理规模增长数量占据*优势，部分股票多头机构规模增长的主要原因为机构震荡行情下业绩仍然可观，业绩带动规模增长，保银投资就是其中的代表。该公司前三季度规模增长66亿元，这与公司今年以来的良好业绩密不可分。保银投资的中国价值、石榴红了、紫荆怒放三个主要基金产品前三季分别实现收益率2.99%、-3.77%、-3.79%。而前三季度，私募行业全部产品平均收益为-6.93%，私募行业全部股票策略产品平均收益为-10.13%，同期沪深300下跌15.87%。

保银投资表示，公司以多空对冲为主要特点，在今年资本市场整体下跌的行情下，由于有做空机制对冲风险，净值回撤表现在行业中处于前端位置。

还有一部分股票多投机构规模增长，源于新兴机构渐达银行和券商的硬性标准，FOF、MOM资金伺机入场。格上理财认为，银行、券商FOF、MOM投资需求呈增长态势，未来或形成一波入场潮。“由于资管新规在正式落地前有较长的窗口期，此前银行系委外资金已经朝着FOF、MOM方向规范调整，因此在一季度市场行情还未过分悲观的时候，银行委外及FOF、MOM资金仍然伺机进入到了其所认可的私募机构中。据调研，这些FOF、MOM资金大部分是在一季度末至二季度初，与私募机构完成了合作，但仍有部分MOM资金，在三季度市场预期极度悲观的背景下，将资金注入私募机构，带来私募机构管理规模逆势增长。”

另外，由于行业整体表现较好，不少量化投资机构今年规模增长可观。其中，幻方量化投资前三季度管理规模增长超25亿元，是股票量化策略中规模增量最多的机构。事实上，幻方量化投资10月出现过单周净赎回的情况，但因为股市连续下跌，显现出“便宜效应”，催生了增量资金申购，总体规模依然稳中有升。

“公司今年在AI深度学习框架下的多因子模型叠加基本面量化模型，使得整体策略能更快调整，同时，公司一直在发掘市场阿尔法，获取了较为乐观的收益，前三季度公司旗下多头私募基金产品年化平均跑赢指数40.85%，中性策略产品平均收益为9.61%，这些都助推了管理规模不断上涨。此外，我们在震荡下行行情下的8-10月份，依旧陆续发行了三款指数增强型产品以及一款市场中性产品。”幻方量化投资表示。

艰难时刻 风物长宜放眼量

虽然私募清盘数量创下近5年新高，一路狂奔的私募基金10月份总管理规模也出现了自2015年1月基金业协会公布私募基金备案数据以来的首次下降，证券类私募单月更是缩水千亿元。然而，据经济观察报记者采访，行业人士多认为这只是阶段性现象，最艰难的时刻已经过去。同时，近期市场有回暖迹象，沪深两市整体企稳，其中存在结构性机会，私募投资不应局限于眼前的困难，应当风物长宜放眼量。

格上财富研究员王媛媛坦言，总体来看，行业规模主流趋势仍然是正向增长，未来私募行业规模也不排除出现短暂负增长的情况，但不必过分放大这种现象，从而加剧市场恐慌情绪。“一方面，银行资金大量滞留，已经产生了非常高的资金成本，现在已经开始有银行寻找资金投资的渠道，当资金成本积累到一定程度的时候，不排除市场上会涌入较大体量的银行资金；另一方面，近期强有力的政策频现，在强政策托底下，会给资本市场带来积极情绪刺激，从而使股市逐渐恢复，随着资本市场获利能力加强，证券私募管理规模也会渐渐上来。”

私募排排网研究员刘有华认为，私募目前面临的困难主要是融资发产品难和净值回撤压力大。“其中影响的因素主要是A股市场的走势，只要市场的赚钱效应逐渐充足，这些风险都会化解。而随着行情的回暖，今年最艰难的时刻已经过去。”

同时，虽然10月份私募整体仓位较此前继续下降，接近历史中低水平。但私募排排网调查数据显示，40.68%的基金经理计划在11月加仓，38.14%的基金经理会维持现有仓位不变。而在10月份的调查中，加仓私募占比为31.97%。

接受采访的多家大型私募表示，下半年并未减仓，甚至已有部分机构适量加仓。上海一家百亿级私募市场人士直言：“现在我们公司旗下基金仓位中位数为四成左右，最近也没有减仓的动作。”北京一家百亿级私募近阶段平均加仓一成左右，整体仓位超过6成。该公司解释：“近期A股估值较低，公司在此前看好的化工板块加了一些仓位，但目前公司对小盘股较为谨慎。”

丰岭资本计划增加风险资产的配置权重。该公司董事长金斌认为：“现在炮火已经结束，只是战场还有些狼藉而已。今年以来影响市场最重要的几个因素：结构性因素、金融去杠杆、美中贸易战等，已经过了最严重的阶段，有些已经有了逐步缓和的迹象。在此之前，出于防守反击的目的，我们组合的仓位大部分集中在下行风险相对较小、向上有一定空间的金融行业。由于看好市场的反弹，未来我们会增加股票的仓位，组合的配置可能会更加均衡。”

幻方量化投资也表示，近期一系列的政策出台，以及市场监管的放松，中小票的悲观预期得到缓解。“长远来看，需要观察政策变化对于企业经营的实际改善，在经济下行压力以及外部风险还未完全释放的情况下，构筑市场大底可能尚需时间。但无论如何，目前市场估值较低，已具备长期投资价值。”

和聚投资认为，当前A股市场整体大幅向下的概率不大，重点看好行业景气维持高位、业绩具备向上弹性的核心品种，坚定做好逢低配置。未来市场的短期波动大概率取决于政策驱动，而市场演绎的方式大概率以结构化的形式展开，如对民营企业过度悲观转为情绪修复，操作上需要兼顾结构性的波段机会。“当然，中长期的趋势性行情需要有业绩支撑，仍有待观察。”

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