政府引导基金最青睐的GP：可以形式新，但底子不能新

2018年12月5-7日，清科集团、投资界在北京举办第十八届中国股权投资年度论坛。论坛携手行业知名学者与重磅嘉宾，秉承传统，革故鼎新，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。

12月6日举行的《政府引导基金如何选择GP》圆桌论坛上，来自浙江、西安、苏州等全国六个省区的政府引导基金负责人汇聚一堂，畅谈政府引导基金发展近年的发展历程。论坛内容投资界（ID:pedaily2012）整理如下：

主持人：

清科集团管理合伙人、清科母基金管理合伙人、清科研究中心总经理符星华

嘉宾：

浙江金控投资有限公司 副总经理 范慧川

西安产业投资基金管理有限公司 董事长、总经理 韩迪

苏州市创新产业发展引导基金 业务合伙人 刘豫莎

深圳市创新投集团 政府引导基金管理总部 总经理 申少军

重庆产业引导基金 董事长杨文利

吉林省股权基金投资有限公司 总经理张继东

喜忧参半，好的GP肯定会留下来

符星华：非常感谢各位嘉宾一直捧场。今天讨论的是大家最关注的政府引导基金专场，最近两三年整个LP市场超过半壁江山都是政府引导基金，政府引导基金的钱大家特别爱，但是不好拿也不好投。请各位客观介绍一下，今年整个子基金设立包括募资、投资、退出情况，是一个什么样的情况和特点。

范慧川：资管新规对私募的影响确实非常大，浙江整体受影响面比较大，特别是P2P。前几年注册受限的情况下，浙江关闭两个礼拜非常快就打开了，但是今年整个注册受限，主要就是受P2P影响。

2018年政府引导基金基本上是一支独大，但是政府的基金一支独大没有用。政府母基金做法是集中市场化管理人的专业优势和市场化资金，把政府的钱放心交给GP管理。但是今年政府有意加大了投资的比重，单项基金资金比重在逐渐放大，引起的一个结果是政府引导基金没有像前几年市场化了。

我非常认可私募股权对产业发展的推动作用，也一直非常支持专业化强的GP团队，但是在目前的形势对GP生存和发展的空间不是特别有利。金子总会发光，熬过了冬天，好的GP也会迎来春天。

韩迪：今年是三难，投资难、募资难、退出难。募资难还是少的，前三四年大家做了大量的一些规划。还有一个融资难，在这种情况下要把基金做小做专做精，不要摊大饼。跟前几年一样，我们做创业投资，两三个亿就可以了，很快把它募起来投完再去募。

刘豫莎：我们去年11月份完成了基金的注册，相当于12月底完成了基金备案，正好在产品设立到产品备案过程中出了这个资管新规，算是碰到一个行业从最高点往下走的时间点。一开始募集的时候，我们错过了一些比较好的GP，去年下半年整个募资情况非常不错，很多基金在一个月就完成了账期的关闭。

今年募集期普遍都拖长了，也有更多的时间能够冷静下来看看GP过往的一些项目、业绩以及投资逻辑。这是一个正常行业洗牌，你能够接触了解到真正好的GP，而不像之前大家都盲投。

市场上面资金的来源基本上分为三块，一块来自于政府，一块来自于银行为代表的金融机构，第三块其实是以上市公司的股东为代表的高净值个人。今年受资管新规的影响，去杠杆导致了很多上市公司股东资金流发生了很大问题，影响到他们已经许诺出资的这些子基金的运作。对于基金来讲，其实也需要看好自己的现金流，不是说你这个钱募来了，只要没有到实际的账上，这一块可能都会出一些风险。

2018年内外部的环境对行业产生了非常多的影响。喜忧参半，好的GP肯定会留下来，而且资金会越来越向他们集中，项目越来越向他们集中，这是一个很好的行业洗牌的机会。

申少军：政府引导基金确实是政府来主导，但是是用市场化的方式来使用，其实体现了有效的资源配置。大家会觉得，现在外面隆寒风阵阵，其实我们现在是在主动调结构加杠杆，这是一次凤凰涅磐的过程。怎么能够让这个环境更温暖一些，度过调整的阶段，其实这是两个事情。这里面一定会产生镇痛，同时又叠加不利因素，叠加到一起大家会感觉到寒冬更加寒冷。

我们提前三个月就开始做了一个布局，打造一个新的有利于股权投资发展的生态环境，其实这个生态环境是要大家一起来建立。

一个基金的周期相当于7+2，今年清科数据统计上市的数量又大幅下降，这么多基金到期怎么办，我们在做份额，把资产可以收回来。这个事情就相当于我们自己建立一个很好的生态环境，你退不掉的资产你可以给我。 面对着这样一个资本严冬，大家要抱团取暖，可以做一些事情，给整个股权投资营造一个很好的环境。大家都过得很好，才能真正支持到实体经济。

大数据这一块是对我们一个巨大的商机，我们可以跟产业阶层合作。新的退出通道打通以后，可以带来一些新的升级，度过难关以后，我们的经济会有一个质的飞跃。

不可能在泡沫上一直增长

杨文利：今年的资金比较难募集，比较寒冬，这个看怎么讲。如果放到近四年看，或者放到近二十年来看，今年的募投情况在二十年里面排在前三前四，并不是直接腰斩了，可能只是比2015、2016年加杠杆加的腰斩了。要分析它当年很高的时候合理成分到底有多少，是不是理性的规模，不可能在泡沫上一直增长，。

市场三足鼎立，政府、银行、金融资本的钱，加上实业资本，包括高净值客户的钱。现在银行的钱资管新规关注了，经济下行以来，包括现在上市大股东出资又出现问题。它下降的合理性在哪里，我们怎么做，怎么样能够摸到钱，还是要深耕行业，把行业的研究建设做好。

张继东：广大的LP对政府引导基金不是非常了解，一方面觉得这是政府的钱不好用，可能受限比较多，大家不太敢尝试。实际上政府引导基金长周期、低成本，跟市场化的母基金合作机制上没有特殊的差别，已经完全按市场化标准合作，没有什么特殊要求。唯一的一个特殊要求就是地域的投资比例问题。

大家可能有一个误解，投资比例的地域要求是不是实打实就是这个钱在这，这个项目从头做起来，其实不是。有很多方式都可以计算在内，实际上各地的引导基金在这方面差不太多，基本上细研究起来不是那么死。

在投资方面，我们感受最深的是吉林省的项目不是很多。我们引导基金最近拿出一部分钱设立了一个创投基金，专门做科技成果的孵化。实际上是帮助参股的基金打造一个闭环生态。

符星华：大家顾虑的就是两个东西：第一就是注册地，管理公司和基金注册地必须在本地。第二就是反投，也在这里澄清一下，大多数地方政府的反投，除了投本地的项目算反投，你投外地的项目在本地的子公司的投资也是算的，或者是引入其他类型的专项的钱，有些地方更松，招商引资政府确认的投资也算进去。

今年数据我们自己也吓一跳，今年募资的前20名募的钱占到整个市场的30%也多。退出IPO账面的回报，第一家800多亿，第二家500多亿，退出的账面金额前20家占了整个市场上面退出金额的小一半，这就是我们看到2018年一个最大的对比，强者愈强，分化特别严重。

最后因为时间的关系，我们开放一些问题，有提问的吗？

提问：对一些比较年轻的基金或者VC、PE，有什么能够帮助他们可以得到你们的投资呢？什么要素是吸引你们的点？

申少军：作为政府引导基金投资来讲的，它面临一个问题，选白马还是黑马。清科排名前50的GP我们投了43家。也有一些隐形冠军，需要时间的积累，但是能表现出非常好的潜质，一般有几个因素。

你要对这个行业有很好的一个理解和把握，你要有一个行业投资逻辑，要很清晰地知道整个社会发展的形态，你还能够支援项目给他帮助，这其实就是说你的团队组合能力。

作为GP的领袖，你一定要有格局、家国情怀、严厉的内控措施和内控的机制。钱散人聚的内在激励和约束机制，能够把大家聚集在一起。就算没有过往的历史业绩，也要证明辉煌的工作经历和能力给大家看。

范慧川：新的基金只是在形式上是新的，但是人在这个行业真正成为投资人的行业，你的履历肯定不能是新人。没有一个LP会冒然把钱给一张白纸，所谓的新就是组合上的新，但是对你产业的理解把握是要求非常高的，尤其是私募发展到今天，对产业的理解和对产业资源的整合能力已经达到了一个新的阶段。

募资募的最快的是有产业背景的GP，尤其本身就是一个成功企业家，又投身到私募领域去。所有的新一定是形式新，底子不能新。如果底子都新，最好还是加强练内功。

符星华：机构分白马黑马，但是投资人绝对是白马，因为你没有历史业绩的投资人所有的LP都不敢投。

清科母基金这两三年我们也投了四五十支基金，这四五十支基金里面有一半是新人，有一半是老人新基金。在大环境里面有很多的机构非常有特色，可能他非常的低调，但是LP会非常关注和追捧这样的团队。希望政府引导基金未来几年依旧是我们LP里面最重要的一方，给创业投资和私募股权投资行业更大的支持。谢谢各位。

本文来源投资界，作者：zoewang，原文：https://news.pedaily.cn/201812/438570.shtml