烧钱难盈利，教育独角兽沪江“带病上市”

创业十七年，经历9轮融资，沪江流血上市存隐忧。

12月7日，沪江教育科技(上海)股份有限公司(以下简称：沪江)又一次更新了招股书的财报内容。

从港交所官网获悉，这是沪江第二次更新招股书内容。此前11月22日，沪江在通过港交所聆讯后，*次对其招股书进行业绩补充，增加了截至2018年5月31日的前5个月最新业绩情况。

而这一次，沪江再度将业绩增加到了截止今年8月31日的前8个月。招股书显示，沪江今年前8个月营收4.36亿元人民币，同比增长27.2%，亏损净额为8.63亿元，已超过去年全年5.37亿元的亏损额。

此外，沪江在此次招股说明书中增加了声明称，为了在日后扭亏为盈，将对研发开支、广告及推广开支以及销售、销受雇员的福利开支进行有效控制。

风险列27页，带病上市

2018年7月3日，沪江首次向港交所提交招股书。联席保荐人为海通国际及招银国际。

招股书显示，沪江业务主要包括自有品牌课程业务(包括沪江网校等)和CCtalk平台业务两大部分。目前公司主要以自营品牌课程业务为主，注重课程研发，满足从 K12 学生到大学生、研究生以及职场人群的应试与培训需求；CCtalk 则是于2016年10月推出，重视开放平台，提供底层技术支撑，连接网师和用户，以科技赋能教育行业。

数据显示，截至2017年12月31日，沪江拥有1.86亿用户，CCtalk月活352万，且已拥有3312家商户和63337名自雇网师。在营收结构上，沪江绝大部分收益来自其自有品牌课程业务分部，占比 99.8% 以上，主要靠向学员收取互联网教育服务学费。CCtalk从2017年起开始有营收，但只占极小部分。

业绩方面，沪江2015-2017年营收分别为1.85亿元、3.39亿元、5.55亿元；毛利率分别为51.8%、57.8%、59.9%；新增加的2018年前8个月的营收额为4.36亿元，毛利率为61.3%。营收走高的代价是巨额亏损，过去三年沪江的全年亏损额分别为2.80亿元、4.22亿元和5.37亿元，今年前8个月的亏损额度则增加至8.63亿元。

那么，沪江网络亏损的钱都去哪了呢？从招股书中以看出，沪江网校近年来*的投入在三个方面：1.持续投资以扩充技术、研究和开发相关工作的专家团队；2.广告及推广开支增加；3.扩充销售及营销团队。其中，沪江在广告推广上的开支，短短两年时间就增长了200%。

较高的销售费及分销开支，也让沪江的现金流承压，最近两年经营性净现金流均为负。2017年，沪江教育经营性现金净流出4.31亿元。不过，截至2018年10月31日，沪江的财务资源约为11.333亿元人民币，其中未动用银行融资为6.510亿元人民币。

与此同时，沪江还在大肆扩张，近几年投资了海风教育、兰迪少儿英语、众合教育等20余家教育机构，未来还可以继续通过投资和收购来巩固自己的生态圈。沪江还尝试更多的新玩法，比如推出教育贷分期付款产品，消费者可以使用优学宝、京东教育白条进行分期付款。

不难看出，沪江上市，更像是典型的“带病上市”。但这并不是沪江一家独有的情况，翻查其他已经上市的在线教育公司财报会发现，整个行业似乎这几年都在经历“烧钱大战”。但这种“烧钱”的经营模式能持续多久？是否最终会烧出价值？

也许是为了打消市场和监管层的疑虑，沪江不得不在招股书中列出27页的风险因素加以说明。尽管沪江有关负责人对媒体称，公司上市进程在积极推进中，但在目前这样的市场环境下，沪江的前景并不太乐观。

创业十七年，沪江焦虑

作为国内最早的在线教育平台，沪江已经成立了17年。2001年，还是大三学生的伏彩瑞推出沪江语林网，是中国较早的英语学习在线社区。随后沪江网相继推出了沪江英语、沪江日语和沪江部落，但彼时的沪江仍然是一个非盈利性质的网站。

2006年，伏彩瑞在当年研究生毕业后陷入两难，他开始认真考虑是去外企工作还是自己创业继续发展沪江网 。当时沪江网已经有了80万的注册用户，种发展状况很难让人放弃，于是伏彩瑞借了8万块钱，带着他的8个员工，正式将沪江网注册成为公司。这一年，沪江才真正开始商业化。

此后，沪江开始了它不断地转型和探索，并开始接受融资。从2007年苏州创投的天使投资开始，沪江已经融至了D轮，这其中大大小小已经经过了9个轮次，累计获投金额16亿元。

其中，2009年，沪江获涌金集团千万人民币A轮融资；2013年获得上海文化基金领投2000万美元B轮融资；2014年获得百度领投的1亿美元C轮融资；2015年10月，沪江宣布获得10亿元D轮融资，由汉能投资集团、皖新传媒、马赛基金、软银、中国民生投资、为顺基金、磐石基金、中汇基金。

2018年4月2日，沪江教育完成上市前最后一轮融资，投后股值约为180亿元。在一系列融资后，目前沪江的股东构成如下：

沪江的一致行动集团透过互捷投资、互江投资、互吉投资、上海成塔、互元投资及互年投资的相关权益，实际控制61.30%的投票权。另外，百度持股3.18%，皖新传媒持股1.32%，上海产业文化基金持股1.2%。

沪江的上市梦最早可以追溯到2012 年。按照沪江创始人、CEO伏彩瑞的说法，早在2012 年沪江就具备上市的条件，但后来沪江却放弃了上市。沪江方面表示，相对于上市，选择进入互联网浪潮更重要。2015年沪江完成D轮融资时，又传出沪江准备于2016年上市的消息，但都被伏彩瑞予以否认。

时间来到2017年，在线教育突然收到资本的追捧，行业迅速成为了一片红海。资料显示，2017年前8个月，一级市场教育行业的总融资额达96.4亿元，公布金额的融资案例达156起，较上一年增长超六成。融资增加的同时，上市成为教育独角兽们的新目标。在这样的情形下，沪江开始焦虑了，选择赴港上市以避免掉队。

截止到现在，沪江上市一事仍未有下文，但近期种种关于公司的负面消息不断：重点业务高管更换、声量减小、业务规划推进不顺等等，甚至还有网友发文称其交了一万二学费，却在沪江网校买了本新东方教材...不知网友针对沪江的负面评价经过网络和媒体发酵后，未来将产生怎样的影响？但其上市的风险正在增大。

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