大年三十上市，猫眼会给资本市场带来怎样的故事？

从2018年7月份起，国内各类互联网公司扎堆抢滩资本市场。如今这股上市潮仍在继续，大年三十，国内*的互联网娱乐服务平台猫眼也将登陆港交所，港股市场再添互联网新军。

猫眼已于上周三（1月23日）启动公开招股，据全球发售公告披露，猫眼拟全球发行共1.32亿股，定价区间为每股14.8-20.4港元，公司代码为1896.HK，预计于2月4日（即除夕）在港交所鸣锣上市。猫眼全球发售认购踊跃。另据香港媒体消息，猫眼香港公开发售已获超2倍认购，并最终确定IPO发行定价为14.8港元。

自2016年从美团分拆后，短短几年时间，猫眼逐渐由在线票务平台成长为一个综合性互联网娱乐服务超级平台。作为一家即将IPO的明星新经济公司，已有包括IMAX、小米在内的五家机构确认作为基石投资者入股。另外，猫眼背后还有腾讯、美团、光线为其流量和内容资源助力。

猫眼在与BAT一路搏杀冲出市场重围领跑娱乐产业之后，又站在了关键转折点上。

这一次，登陆资本市场的猫眼又会带给人们怎样的故事？

优势赛道上的领跑者

好的故事得有经得起推敲的内核，猫眼正在重塑中国娱乐生态圈。

随着移动互联网的发展特别是移动支付的普及，中国人娱乐消费习惯发生了巨变。在中国近85%的电影票在网上售出，而以在线票务为市场切入点的猫眼先发制人，通过优化产品体验和价格策略，2014年迅速占领大半市场份额，随后从票补大战中搏杀突围，并牢牢占据市场*的位置。

招股说明书显示，2018年前三季度猫眼电影票务总交易额为256.25亿元，市场份额为61.3%，是中国*的在线电影票务服务平台，每两张电影票就有一张来自猫眼。猫眼与中国95.2%的电影院合作，覆盖600多个城市，8800多家影院。同时，猫眼也是排名第二的在线现场娱乐票务服务平台。

除了电影票务领域的先发优势，猫眼的产业链优势亦显露无疑，其率先往上游开展基于互联网的电影宣传和发行服务，并于2016年开始担任电影主控发行方，截至2018年9月30日，猫眼提供娱乐内容服务的电影占中国综合票房超90%。

值得注意的是，猫眼还是中国*的在线电影社区。截至2018年第三季度，猫眼的平均月活跃用户达1.346亿，并且该数据还远未触及天花板，毕竟背后站着俩流量大户：腾讯与美团。

当然，从一个树苗长成大树，土地得肥沃。猫眼的茁壮成长与一开始选择诱人的娱乐产业赛道关系密切。

艾瑞数据显示，2017年中国娱乐市场1.28万亿元，已经成为仅次于美国的第二大市场，预计2022年将会增至3.22亿元，复合年均增长超过20%，赛道足够长。从这个角度来看，猫眼利用先发优势拔得头筹有其必然性。

猫眼一方面通过为消费者提供在线选座购票、IP衍生品和卖品预售和演出体育赛事购票等一站式服务，以及丰富的娱乐媒体信息服务，不断优化用户的娱乐消费体验；另外一方面，依据平台的用户规模优势和平台海量大数据，通过互联网工具和专业服务，为上下游合作伙伴提供内容宣发、影院和演出场馆赋能等多种产业服务，打造了产业链闭环。

本来最初的猫眼只是撬动了在线电影票务这一个点，但2017以来，猫眼在巩固专业版图之余不断切入现场演出、电视剧、综艺、网大等领域。

猫眼依据“互联网+娱乐”平台战略获取的网络效应，不仅获得了在娱乐产业链拓展和多元化布局的机会，也为其构筑起强大竞争壁垒。

在全链条竞争策略下，任何来自单点的竞争优势都难以与这种全链条优势相抗衡。

巨头的“宠儿”

猫眼“脱胎”于美团，2012年面世，2016年从新美大独立，从成立到独立的这几年正好是中国电影蓬勃发展的时间段。2013-2016年我国票房的整体规模从218亿元增长到了454亿元；同样也是移动互联网和移动支付异军突起的时间，中国电影购票线上化率从2013年的22%上升至2016年的76.1%。

快车道上的在线电影票务市场吸引了不少互联网巨头入局，热钱撒入电影业，赛道迅速成为激烈竞争的战场，行业开始洗牌，猫眼在百度糯米电影、淘票票的前身淘宝电影、微影时代等一票玩家中杀出重围。

2016-2017年，光线入主猫眼，通过多次股权+现金交易，持有其超过30%的股份，为猫眼带来布局产业链上游所需的产业资源。2017年9月，微影时代宣布与猫眼合并，还带来了腾讯10亿元的融资。

合并后效果立显，坐拥微信、QQ、美团点评等入口的猫眼，在2017年第三季度以60%的市场份额占据了**的位置。

市场份额固然重要，但在不同的时间有不同的竞争重点，重要的是不管是流量还是内容，猫眼都有后手。

当巨额资本推动的市场补贴带来的市场竞争力越来越有限，通过产业链协同提升运营效率成为下半场市场竞争的关键。

独立发展一年后，猫眼便获得了资本和流量的双向支持，腾讯坐拥10亿月活用户的微信以及8亿月活用户的QQ，美团的用户也近4亿，这些潜在增量一方面可以加强在线票务业务，同时也利于猫眼打造自己的数据平台。

而在内容资源方面，猫眼不仅有大股东光线传媒的支持，还与欢喜传媒、开心麻花、新丽传媒等中国娱乐产业上游知名机构紧密合作。特别是集张艺谋、王家卫、徐峥、宁浩等股东导演的欢喜传媒，与猫眼达成战略合作后，将公司电影、电视剧和网剧的投资权以及*宣发权均给了猫眼，提升其在产业上游的话语权。

在这种产业协同驱动下，随着流量大户带来的用户规模的提升以及用户粘性的增强，猫眼的平台优势和运营效率获得进一步提升。

猫眼也获得了下半场竞争的主动权。

营收连年翻番，结构不断优化

一般来说，水大鱼大。当赛道本身具备优势，而且更有腾讯等“巨头”支持的情况下，猫眼自然也是如鱼得水。

财务数据显示，2015-2017年，猫眼分别收入5.97亿元、13.78亿元、25.48亿元，年复合增长率达106.6%。截至2018年第三季度，猫眼实现营收30.62亿元，同比翻番。在利润方面，猫眼的毛利率维持在较高水平，2017年达到68.4%。只是，由于票务系统成本高企，猫眼仍存在亏损，不过连续三年亏损已大幅收窄。

经调整的净利从2015年的-12.7亿跃升至2017年的2.16亿元， 盈利能力明显增强，已经越过盈亏平衡点。

此外，猫眼的收入构成也在呈持续优化的状态。猫眼的主要收入来源于四大业务：在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务和广告服务。而总体营收的跨越式发展离不开主营业务的壮大。数据显示，截至2018年第三季度，在线票务所得收益达18.32亿元，同比增长85.9%。

值得注意的是，虽然在线娱乐票务服务目前依然占据猫眼营收主要部分，但比重已经在逐年下降，从2015-2018年第三季度，该项业务增长比率稳定在50%，但在整体收入结构中的占比却从99.6%下降至59.8%。

猫眼的电影发行、宣传、制作等娱乐服务业务也快速发展，收入由2016年的3.37亿元大幅增至2017年的8.52亿元，增幅达152.7%，而2018年第三季度的数据更亮眼，达9.1亿元，在整体收入结构中的比重上升至29.8%。

同时，更多的影视产业相关业务也不断给猫眼提供新的营收支撑。截至2018年第三季度，娱乐电商服务所得收益达1.6亿元，同比增长83%；广告服务及其它录得营收1.6亿元，同比翻两番。

这意味着，随着猫眼业务的多元化扩张，收入来源更加丰富，对于在线票务这一单一主营业务的依赖性在逐步下降，娱乐内容、娱乐电商等成长型业务正在成为现金牛业务，公司整体收入结构更加均衡稳健。

多元化的布局让猫眼把握了商业变现的能力，随着产业链的深度融合，会为其带来更多新的增长点。

虽然猫眼在2018年前三季度仍然处于小幅亏损的状态，但随着未来新的监管政策的落实，票补资金投入将放缓，对扭转亏损有一定正面影响。

产业升级：撬开天花板，开启增量市场

对于多线业务齐头并进的猫眼来说，未来机遇与挑战并存。

随着2018年全国票房达到新高，但国内电影市场增速近三年来首次低于10%使得市场上充斥着降温和天花板理论，即随着人口红利的消退，想要进一步扩大整个电影市场很难。并且艾瑞数据显示，2018年中国电影在线出票量占比已经达到85%，在线电影票务市场逐渐趋于饱和。这意味着，如果想继续增长，只能依靠整体票房向上。

不过，天花板并非死穴。一开始，猫眼就努力突破自己的天花板打开新的上升通道。2017年猫眼就在电影票务之外，通过高频打低频，进一步拓展演出等现场娱乐票务领域。

数据显示，2017年现场演出市场规模达846亿元，但现场娱乐网上售票的渗透率很低，只有8.4%。目前猫眼已经打通了演唱会、话剧、戏曲、芭蕾、体育赛事、休闲展览等多种演出购票和营销渠道，为国内第二大现场娱乐票务平台，营收从2017年同期420万元增长到2018年5000万元，增幅超10倍。

此外，猫眼2016年开始在中国率先开展互联网电影宣传和发行服务，随着移动化、大数据等技术的发展与运用，猫眼也在通过互联网改变娱乐内容创造、宣传和发行方式。过去几年来，猫眼已经成功服务了包括《红海行动》《美人鱼》《羞羞的铁拳》《我不是药神》《西虹市首富》《捉妖记2》等优质电影项目，成为*的国产电影主控发行方。通过与光线传媒、欢喜传媒等上游内容方的战略合作，猫眼在互联网宣发领域必将带来更多可能。

其次，娱乐电商服务亦展现出增值空间。非票房收入本就是未来影院业绩增长的核心力量，在美国市场，电影票务与卖品等收入占比为3:7，但由于国内相关市场处于发展初期，该比例直接掉头为7:3，猫眼将影院卖品线上化，也是提前布局。

在过去几年，猫眼构筑起了由“数据驱动”的商业模式，并通过不断创新、持续构建强化平台能力积极为产业赋能，在推动文娱数字化升级过程中实现自身加速成长。

在娱乐产业高速发展的快车道上，猫眼能否持续保持高速成长，并不断开拓新的增长曲线，将是其能否在资本市场上书写传奇的关键。

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