上市十年无作为，全美在线回归A股价值在哪里

ATA Inc(NASDAQ:ATAI，简称ata)创始人马肖风似乎是个实诚人。

在2016年的一个会议现场上，他曾这样评价自己的公司：我们在美国上市后的几年，是我们根本没有作为的几年。

这点确实如此。十年前，也就是2008年，ATA在美国纳斯达克挂牌上市，每份ADR发行价9.5美元。当时ATA是中国智能化考试测评服务的创始者与*;*的计算机智能化考试测评服务供应商之一;全球操作类考试测评技术的*。

如今十年过去了，ATA股价长期低于发行价，曾一度跌至一美元以下，市值不抵账面现金。而同一时期的好未来、新东方，市值高涨，诸侯割据时代，早已没了ATA的踪影。

于是，ATA决心开始靠规划赢回投资人的心，赢回市场的心。进入2018年，ATA大跨步前行，完成了一连串令吃瓜群众眼花缭乱的动作：1月份，任命黄威为总裁;2月份，宣布以2亿美元出售其核心业务“全美在线”;3月份，宣布收购美之旅，进军游学市场;8月份，宣布派发1.4亿美元特别现金股息;而近期，从美股上市公司拆分出来的“全美在线”，悄然提交招股书准备冲击A股。

这一套组合拳打下来，是真的想要赢回市场赢回投资人，还是背后另有玄机?

1.4亿美元分红背后

2018年8月份，ATA宣布，在8月24日之前向8月20日收市时的所有股东支付每股普通股3美元的特别现金股息。分红现金总额预计1.4亿美元。此消息一出，ATA股价接连高涨，曾一度涨超170%。

对于ATA来说，这是上市十年来少有的现象。

上市十年的时间里，ATA业绩平平，股价低迷，并未给投资带来更多收益。

以中文在线为例。在2015年、2016年间，中文在线以自有资金3160万美元投资ATA，间接持有ATA Inc20.09%股份。在未获得特别股息前，中文在线不仅没有获利反而遭受损失。其在2017年财报中也披露，由于对ATA Inc.的投资损失以及确认长期借款的利息费用，导致中文在线亏损近4000万元。

中文在线2017年财报显示，因投资ATA损失近4000万。

而此次ATA突然宣布发放特别现金股息，事出反常。

事实上，此次特别派息是因为公司以2亿美元出售公司核心业务的全资子公司，并借此次派特别股息为实现股东利益*化。交易金额较ATA市值溢价87.4%(根据2月5日的收市价计算)。

而全美在线几乎为ATA Inc贡献了近98%的业绩。一位ATA的股民这样评价：“按照ATA的方案，ATA将惟一赚钱的核心资产全美在线出售，然后将出售收入以每股普通股3美元的特别分红形式补偿给所有股东，实际上就是卖资产分钱。”

而一位知情人士则向蓝鲸教育表示：“至少ATA是没有让投资者亏钱的。ATA总共上市的时候募了4600万美金，十年来总共分红给股东近1亿8千万美金(注：自2008年以来，已经派发每股ADS1.42美元的股息)。这一系列的行动可以这样理解——既然上市十年来没有什么作为，钱留着不能让公司有更好的增长，那就应该把钱分给股东，让投资有所得。”

是重新战略布局，还是资产业务转移

2018年9月份，Ata Inc.宣布完成与全美在线的出售交割，然而这笔两亿元的交易，却存在着诸多端倪。首先，交易金额过高，较ATA市值溢价87.4%(根据2月5日的收市价计算)。其次，根据交易公告，此次交易包含三方买家：鼎晖投资(CDHInvestments)、NewBeautyHoldingsLimited，一家由ATA董事长马肖风控股的公司、四家全美在线管理层成员控制的控股公司。

也就是说，除了鼎晖投资之外，买方都是ATA自家人。与其说这次的交易是资产剥离，不如说是一个资产的战略转移。

在将全美在线卖出去的同时， ATA又宣布将收购北京美之旅100%的股权，收购总价为5000万元。其中50%以现金3743万元支付，另50%以ATA增发的股票支付。而剥离全美在线的交易对价为2亿美元，在向现有股东支付每股ADS特别现金股息6.00美元后，剩余3120万美元，则用于未来可能的收购机会。

对此，有投资者质疑：“ATA一边卖出去自己的核心资产全美在线，等待在A股重新上市，另一边拿着卖资产的钱分红，同时收购新的资产装进ATA。这样一来，既回报了股东和投资者、提升了股价，还巧妙地完成了所谓的战略布局，可谓是一石多鸟。”

而知情人士则不这样看：“ATA在美国就不是很活跃，而且规模模也很小，所以大家都劝ATA的管理层私有化。但是最终马肖风等人没有私有化不愿意私有化，是因为觉得私有化其实是损害了以前股东的利益。”

“事实上，可以换一个角度来看问题，马肖风等高管将全美在线花高价买回来的，实际上承担了*的风险。假如哪一天全美在线IPO了，市值很高了，赚了很多钱，马肖风等人确实是*的受益者。但这一切都得基于IPO成功赚到钱。从此次的交易来看，美国的ATA才是*获益者。“这名知情人士进一步表示。

上市10年无作为，回归A股价值在哪里

在完成了出售全美在线、分红、收购美之旅之后。今年1月份，新年的钟声刚刚敲响，全美在线便悄然于上交所提交了招股书。

为何选择回归A股?“因为全美在线做考试测评服务的，涉及的都是政府项目，会收集大量的数据，需要保证信息安全。而我们在海外上市，大家都会认为我们是一家美国公司，这很容易影响我们的主营业务。第二是，马肖风等管理层觉得全美在线的价值是被市场低估了，所以才愿意花更高的代价把他买回来，而不是低的代价把它买回来。“一位知情人士分析认为。

然而，作为曾经为ATA贡献98%业绩的全美在线，原本在美股就表现平平，十年间未有起色，如今重新回到A股，也未有新的资产装入，未来拿什么讲故事?

全美在线是人才测评服务机构，主要营业收入来自于资格证考试测评服务和人力资源选聘服务。深扒招股书，蓝鲸教育发现，从总体来看，全美在线收入稳定，但自2016年起，全美在线开始增长乏力，有些增收不增利。

从业务来看，全美在线客户集中，多为中注协、基金业协会、期货业协会等行业协会类客户。

十年来业绩未有爆发式的增长，有业内人士分析称，这与机考业务本身未实现爆发式增长有关：“在中国的整个考试市场中，机考业务只占5%，大部分考试还是依靠纸笔考试。十年前，ATA在美国上市的时候，业内认为大概只需要花两三年时间大部分考试就会转型成机考。但是十年之后，大部分的考试依然还是纸笔考试。”

“第二个，因为中国的考试都是固定收费的，所以根本没有涨价的空间。而随着人工成本越来越高。”

事实上，除了增长乏力外，ATA在美国上市时并没有完全聚焦主营业务，而是做了太多与主营业务无关的尝试，比如进行了大量投资，但许多都失败了。

一位知情人士向蓝鲸教育透露，此次回归之后，全美在线还是决定聚焦核心的业务，但同时沿着公司原有的业务做延展，延展到一个客单价更高、市场面更广的范围里。

而所谓客单价更高、市场面更广的范围便是指继续教育，以及人力资源服务。在职业教育里，每一个垂直领域都是百亿级的市场。而继续教育是一种特殊形式的教育，主要是对专业技术人员的知识和技能进行更新、补充、拓展和提高。

目前全美在线已经拿下了银行业协会、基金业协会等近十个行业的继续教育业务的在线平台运营、搭建业务。

而在人力资源服务，全美在线则希望利用人工智能和大数据，将考生的能力和招聘单位岗位的要求进行智能匹配，提高企业的效率。

一位投资人表示：“很少有人把考试公司当成数据公司，但实际上考试公司掌握了大量的数据。因而在人力资源服务上面，全美在线还是有一定基础的，比如他们既有客户又有数据。但未来能否做成，能做到怎样的程度，一切都还是未知数。“

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