破局：VC/PE投资的退出之道

“2019全球创投峰会”于2019年8月28-30日在西安召开，盛邀全球创投头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。这场汇集万亿资本的行业盛宴，为全球资本共享中国机遇，为推动全球创投行业的发展皆带来深远的影响。

会上，竞天公诚律师事务所合伙人李卓儒担任主持人，唐兴资本创始人兼执行董事宫蒲玲，金茂投资合伙人黄勇，东方富海合伙人黄国强，松禾资本合伙人袁宏伟，盈科资本合伙人周晓晨，天际资本创始合伙人张倩为讨论嘉宾，共同以“如何破解PE/VC投资的退出之道”为主题，展开热烈讨论。

以下为讨论实录，经投资界-西安创业整理：

李卓儒：首先让各位做个简单的自我介绍，包括基金情况和投资方向。

宫蒲玲：我是唐兴资本的创始人宫蒲玲，今年年初创办了唐兴资本，是一家专注于创业投资的私募股权投资管理机构。唐兴资本坚持长期价值投资理念，投资方向聚焦于军民融合、电子信息、先进制造、医疗健康等国家重点支持的高新技术领域；投资区域以陕西为主，辐射全国；投资阶段以成长期为主，兼顾一些早期和后期的项目。

目前，首支唐兴科创基金已募集到位资金5亿元，计划规模8亿元。我们管理团队由十年以上的相关行业经验人员构成，我本人也曾投出过一批不错的项目，其中有一批企业都在今天公布的龙门榜以及未来之星榜单中。我们非常有自信，在今后，用资本的力量持续助推陕西科技发展。

黄勇：金茂投资聚焦科技领域，主要围绕着新材料，装备制造，清洁技术以及集成电路相关的一些装备。我们的投资阶段重点还是在成长期，另外也包括一些早期项目。这次我们到西安来重点是要推动江苏和陕西的产业协同。江苏是制造业的大省，陕西创新的内容非常多，有机会可以合作。

黄国强：我是东方富海的黄国强，东方富海也算是一家老牌的创投主力军，目前为止我们管理了42支基金，在A股大概有40多家的上市公司。从整个公司来看，总体投资赛道聚焦整个泛科技领域，有超过420个项目，TMT行业的项目大概占据40-50%的投资。其他的包括医疗健康，节能环保，先进制造，文化消费也都是我们的投资方向。

我本人在东方富海里面主要是负责整个大的TMT板块的投资，包括板块里面的一些教育和文娱产业，也在做一些观察和投资。今年是我在东方富海的第十年，东方富海在科创领域大概投了100家企业，其中有很多家企业已经在国内上市，也有几家企业最高市值是100多亿，也有不少TO C和TO B领域的独角兽。

目前在整个TMT板块，我们关注的重点是在安全，人工智能，大数据，还有企业服务，甚至一些芯片相关的硬科技创新企业。我们在这些领域也有很多积累，所以我相信将来能够有机会和大家一起合作，能够跟大家一起产生一些协同作用。谢谢！

袁宏伟：我是松禾资本的合伙人袁宏伟，松禾资本也是国内比较知名的一线机构之一，在科技投资领域已经有20多年的经验。目前共管理20多支基金，总的规模大概是160亿左右。我们投资的项目大约是300-400个，其中成功的从二级市场上可以退出，或者是说并购退出的，IPO退出的，大概是50多家，还有10多家在新三板挂牌。

松禾整个投资脉络就是聚焦在技术创新，聚焦在三个核心的领域：以基因技术为核心的生命科学；以人工智能为核心的人工智能+硬件；创新类的材料。这三个领域我们都分别有一支基金，分别有各自不同的团队管理。除了这几个领域之外，我们还有两个是做阶段的划分基金，一个是最早期的天使基金，另一个是注重投中后期的成长期基金。

时隔六年，看到西安的变化非常之大，既有文化底蕴，又融合了一些现代的元素。我非常喜欢西安，也希望以后能有机会多来西安。谢谢！

张倩：我是FutureX天际资本的创始人张倩。我们比较特别，有一些合作近10年的LP都是超过百亿美元独角兽公司的创始人和高管们，所以我们一开始就非常具有科技或者说创新的基因，公司运作也是非常具有数字化的思维，非常开放，非常透明。从2018年初创立至今，我们的投资额已经超3亿美元，其中占比比较大的是金山云和字节跳动这两家公司。

为什么这次来西安？因为近半年来我们正在筹备新的人民币平台，规模在50亿人民币，重点聚焦硬科技、大数据、人工智能这些领域。我们第一期的子基金会重点布局科技振兴背景下的国产化机会，包括华为产业链的国产替代，而西安正是华为在全世界的第二大研发基地，所以此行想多看一下西安的企业，同时也探索未来和西安能有更加紧密的合作。

周晓晨：我是来自盈科资本的周晓晨，盈科资本目前累计管理规模在300亿左右，累计投了近200个项目。我们的定位是希望成为机构投资者最佳的资产管理人。目前盈科主要两大投资方向：一个是投PRE-IPO项目，我们整体投资项目周期都比较靠后；另一个是生物医药，生物医药是盈科资本这几年非常重点布局的产业。其他方向也着重关注，包括环保、新能源、科创类、消费升级、军民融合等。

VC/PE识别优质早期项目：契合政策，聚焦技术

李卓儒：从投资者的角度，怎样识别一个优质的早期项目，以及这几年比较有潜力的产业是什么？

袁宏伟：首先，一定要符合国家在未来十年之内的产业需求和政策鼓励的方向。这就需要我们站在产业方向上，对未来的风口有一个逻辑判断。需要从国产替代，或者自主创新，或者是解决对境外产品的依赖等方面出发，进行稍微宏观或者中观的判断。

其次，领域里有各种各样的机会，出于长期阶段的考虑，在选择时不会局限在某个具体的产品上，或者某个产业链一个相对窄的领域去投资，一定要在一个通用的（如果是这个技术创新可以实现的话，就有一个非常巨大的市场潜力）方向上去做布局。只有平台型的技术创新，成功的概率才可能会更高一些，因为它占据了技术的源头，它是一个通用的技术。

这些逻辑是我们一直在遵守的，也考虑从已有积累的领域做投资项目的主动筛选。

黄勇：我们长期在做一些科技类项目的投资，关注一些前沿的行业和产业。早期的项目有一个特点，需要投资机构提供方方面面的资源，特别是创业团队来自全球领先的企业，技术上可能比较领先，但是缺政府方面的资源，缺市场方面的资源。目前，我们在比较熟悉新能源的装备、集成电路、半导体的装备和材料，可以给所投企业持续赋能。

首先，我们判断早期的项目主要关注它是不是面向国家的未来重大需求，是不是面向未来经济的主战场，天花板的情况怎么样？其次，有没有核心技术，持续技术创新能力怎样。如果有从0到1这样的开创性技术，对投资人而言至关重要。因为，投早期如果有持续的创新，而且面向市场的空间很大，团队非常稳定，将来在中间过程的退出机会也比较多。

科创企业投资三要素：团队、技术、行业

李卓儒：相对比较传统的投资，产业投资的评估上有没有比较特殊的地方？

宫蒲玲：与传统投资相比，我认为产业投资尤其是科创企业的产业投资拥有如下几大特点：第一，产业投资是一个伴随企业成长的投资过程，资金投入周期性较长，企业在发展早期的研发阶段是需要一段较长的投入过程；第二，产业投资更需要投资人具有前瞻性，能敏锐的洞察到企业适应变化的能力，判断企业的核心技术是否具有绝对竞争力，企业是否具有持续创新能力；第三，产业投资需要投资人的资源整合能力，有不断的资源、资金对接给企业，帮助企业衔接产业各界的力量；第四，产业投资需要情怀和温度，需要投资人成为企业的合作伙伴，投资人与企业互相取长补短，用开放、包容的心态陪伴企业走过艰难的过程。

这四点是我个人在这方面一点不成熟的体会，谢谢！

李卓儒：应该怎样说服创始人接受技术之外的公司成功要素？

宫蒲玲：我认为，首先我们成为企业家的朋友，取得他们充分的认可和信任，在这种信任的基础上，能够在合适的时间为他们提供一些思路和建议。其次，用自有的资源助力企业成长，通过一种互惠共赢的帮助和服务，真正赋能企业，带着温度的资本去进行投资。

黄国强：关注一个企业，其实就关注三个字——人、事、行。人，团队背景如何，是否有成功的履历；事，产品和技术应用在哪个领域；行，行业的天花板在哪，行业未来的发展趋势如何。

从科创企业的投资出发，我们总结了五种关键能力。两个硬能力：第一，研发能力。科创企业过审的时候，一定要看研发投入的占比，即你的技术、产品、过往的投入，以及过往的积累到底多深厚；第二，产品能力。即科研成果能否解决某个行业痛点。三个软能力：第一，企业组织管理能力。即如何对组织进行人才优化，管理上优化，调动积极性，提升管理效率，降低管理成本；第二，营销能力。TO B的产品不像TO C的产品，TO B必须一个一个行业去打，一个一个企业去磕，建立起强大的营销团队；第三，服务能力。企业服务团队不断的能够配合产品进行完善，给客户更高、更好的体验。

与此同时，科创企业创始人的素质也至关重要。教授、学者、技术或产品出身的创始人，是否具有市场的嗅觉和商业敏锐，能否带领团队突破瓶颈，做一个合格的带头人，也是不容忽视的因素。当然，除此之外，对于科创企业而言，保护知识产权以及确保不侵犯别人的权利，也是非常重要的。

独角兽退出之道：坚定看好科创板，并购也是重要途径

李卓儒：怎样协助独角兽选择一个合适的退出路径？第二个问题，除开上市退出外，还有哪些创新的退出方式？

张倩：其实做企业是非常艰难的，面临着各种各样的困难，包括不限于竞争对手的挑战、行业监管的变动等。尤其是我投的这些领域更是艰难，因为竞争异常激烈，行业选手们都是如狼似虎地你追我赶，甚至稍有闪失，可能会把整个公司都推向生死存亡的境地。因此，选择一个好的地方上市，拿到更多的资金去加快攻城掠地，其实是企业一个非常重要的核心竞争力。

选择退出路径一定要有前瞻性，当企业达到一定规模的时候，甚至还处在较早期的时候，就一定要提前思考企业未来在哪里上市会更加有利，而且一定要敢于去做拓荒者。我们过往运作的案例中，不管是美图，小米，还是美团，大家都充分利用好了香港市场制度创新的优势，所以我觉得要把握好机会，借力制度创新的机遇，就一定要敢于去拓荒。

目前，我们坚定看好科创板，在未来一到两年科创板可能是最有活力的，而且是最接近注册制的市场。

周晓晨：除了IPO之外，并购也是另外一条非常重要的途径。我个人认为，在并购里面最重要的一点就是并购双方的协同效应。

这个协同不只是一个点，其实对于任何一个企业来说，它的协同其实都可以体现在方方面面，包括业务协同、生产协同、人员协同、资源协同等，都可以在企业并购过程中产生这种1+1 >2的效应。为什么企业并购中必须要有协同效应呢？因为企业在并购过程中，肯定会有各种各样的交易成本。这个交易的成本也体现在方方面面，包括企业文化的磨合、内部管理的磨合、人员的沟通交流、组织架构的磨合等，都会增加很多的成本。所以都需要在某些方面有突出的协同效应，来覆盖掉并购中的交易成本，使得这个并购交易有意义。

从我们做投资的角度来说，盈科资本还是偏后端的投资，所以我们在投资的当下，就会考虑这个项目后续走哪一条的退出路径更合理，更具有可行性。不管是IPO，还是并购，都会是我们非常重要的选择方向。

当然并购跟IPO相比，可能还会有一些其他的特点。比如说并购的估值，大家知道，对于上市公司收购来说，之前有数据统计显示，基本上都维持在15倍上下，不同行业会有不同的差异。所以对于投资机构而言，在投未来可能通过并购形式退出的项目时，对于投资成本，也会有一个比较重要的考量。当然这个收益更多还是体现在项目本身，如果项目自身成长性非常好，包括其自身业务的发展、市场前景和行业地位都很好，那么，未来不管通过什么形式的退出，都会产生一个比较好的效益。

李卓儒：由于时间关系，本场讨论到此结束。谢谢在场嘉宾的精彩分享。

“2019全球创投峰会”由中共西安市委、西安市人民政府主办，西安市金融工作局、西安市科学技术局、西安市投资合作局、西安高新技术产业开发区管理委员会、清科集团承办的2019全球创投峰会在西安高新国际会议中心召开。峰会盛邀全球创投顶级力量与独角兽企业汇聚，通过组织“闭门研讨、专题培训、主题论坛、项目对接、展览展示”等环节助推产业与资本的高效融合。这场汇集万亿资本的行业盛宴，为全球资本共享中国机遇，为推动全球创投行业的发展皆带来深远的影响。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201909/446133.shtml