深交所优化跨市场股票ETF交易结算模式，提高资金和份额使用效率

9月27日，深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则(2019年修订)》（以下简称《细则》），自2019年10月21日起施行。

本次规则修订主要包括两个方面：一是深市ETF的交易结算模式由T+1DVP调整为A股模式。调整后，ETF份额交收时间由T+1日提前至T日，资金交收时间仍为T+1日，与A股交收时间一致。二是变更深市跨市场股票ETF申赎模式。在保留场外实物申赎模式的基础上，深市跨市场股票ETF场内申赎模式由全额现金替代变更为深市股票实物申赎，沪市股票现金替代模式，并由中国结算实行担保交收。

一、调整ETF交易结算模式

将深交所ETF的交易结算模式由T+1DVP调整为A股模式。调整后，资金交收时间仍为T+1日，ETF份额交收时间将由T+1日提前至T日。具体来看：

1、ETF发生权益分派时，除权除息日由权益登记日变更为权益登记日次一交易日，和LOF、封闭式基金等其他基金产品一致。因此将第十条修改为：“ 基金发生权益分派的，在权益登记日次一交易日进行除权除息处理”。

2、投资者T日竞价交易买入黄金ETF后，可以现金赎回的时间由T+1日提前至T日，与其他 ETF 的现金赎回效率一致。因此将相关内容在第四十一条中删除，并入第三十九条。

3、投资者 T 日竞价交易买入跨市场股票 ETF 后，可以赎回的时间由 T+1 日提前至 T 日，因此将第四十条*款修改为：“ 当日竞价买入的 ETF 份额，当日可以赎回；当日大宗买入的 ETF 份额，次一交易日可以赎回”。

4、投资者T日竞价交易买入黄金ETF后，T+1日可以实物赎回，因此将第四十一条修改为：投资者交易、以上海黄金交易所现货实盘合约为对价申赎黄金ETF时，应当遵守下列规定：（一）当日买入的 ETF 份额，次一交易日可以赎回；（二）当日申购的 ETF 份额，当日可以赎回或者竞价卖出，次一交易日可以大宗卖出。以上海黄金交易所现货实盘合约为对价申赎黄金ETF通过上海黄金交易所办理。

二、变更跨市场股票 ETF 申赎模式

本次变更后，跨市场股票 ETF 支持两种申赎模式，分别为“ 通过登记结算机构申赎” （即原有的场外实物申赎模式）和“ 通过本所申赎”（即变更后的场内申赎模式）。跨市场股票 ETF 原有的场内全额现金申赎（RTGS）模式不再保留。具体来看：

1、在第三十九条的现金申赎品种中删除跨市场股票

2、对第四十条进行修订，明确投资者交易、申赎跨市场股票 ETF 的份额使用规定，具体为：“（一）当日竞价买入的 ETF 份额， 当日可以赎回；当日大宗买入的 ETF 份额，次一交易日可以赎回； （二）当日通过本所申购的 ETF 份额，当日可以竞价卖出，次一交易日可以赎回或者大宗卖出；（三）当日通过本所赎回得到的股 票，当日可以竞价卖出，次一交易日可以用于申购 ETF 份额或者大宗卖出；（四）当日竞价买入的股票，当日可以用于申购 ETF 份 额；当日大宗买入的股票，次一交易日可以用于申购 ETF 份额；（五）当日通过登记结算机构申购的 ETF 份额，在交收前不得卖出或者赎回”。

跨市场股票ETF交易结算模式发展史

2012年5月，我国首批跨市场ETF——华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF分别在上交所和深交所上市，彼时，沪深交易所在交易结算模式方面即做出了不同的尝试。其中上交所采取沪市个股实物申购+深市个股现金替代方案，偏重份额使用效率；深交所采取两市股票实物申购方案，运作更为透明，投资者申赎成本确定，申赎过程风险可控。

此后的2015年，深交所推出场内全额现金申赎（RTGS）模式，作为场外两市股票实物申购模式的补充。RTGS模式采用全额现金申赎，实时交收ETF份额，在偏重效率一端更进一步，彻底实现了申购后当日交易。但由于这种模式需要券商端进行配合提供相应服务，因此仅券商自营与少数机构客户享受到了新模式的便利，也没有改变赎回份额时的效率。

2019年9月20日，上交所发布了《关于做好沪市跨市场股票ETF等交易结算模式调整相关业务技术准备的通知》，拟将沪市跨市场股票ETF申购、赎回涉及的深市组合证券的现金替代，改为采用多边净额结算，并纳入中国结算担保交收。新模式下，清算交收效率相较于现行模式有了明显提升，当日申购的跨市场股票ETF份额同日即可卖出，当日申购未卖出的基金份额次一交易日起也可卖出，与单市场股票ETF保持一致。

海通证券认为，上交所拟推出的新交易结算模式较大提升了跨市场ETF的申赎效率，拓宽了投资者的操作空间，将降低折溢价循环套利资金的磨损率以及做市商折溢价套利的成本，有利于平抑ETF一二级市场的折溢价，同时也可以提升ETF的流动性，为未来我国ETF市场的发展打好了坚实基础。

而此次深交所再次对跨市场ETF交易结算模式进行优化，实现了申购后当日可以卖出份额、赎回后当日可以使用资金/交易股票，资金和份额的使用效率均将获得提升。

招商证券在研究报告中表示，未来，偏重份额使用效率的投资者可以使用深交所新模式，而注重控制申赎过程风险的投资者可以采用“两市股票实物申购”的深交所原有模式，各取所需。受益*的，将是采用深交所模式发行的跨市场ETF基金，其中规模*的一只是嘉实沪深300ETF。

深交所有关负责人表示，深市ETF交易结算模式调整，一是简化ETF运作模式，降低市场参与各方的运行成本和操作风险，有利于保障ETF市场安全稳定运行；二是增强ETF市场流动性，进一步强化ETF产品的工具属性，有利于引导以机构投资者为代表的中长期资金通过配置ETF广泛参与A股市场。特别值得一提的是，跨市场股票ETF场内申赎模式调整后，实现当日申购的ETF份额当日即可卖出，当日赎回所获的股票当日即可卖出，投资者和流动性服务商的份额及资金使用效率均得到显著提升。

深交所除上述对《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则》进行了修订外，为促进债券ETF和上市交易货币市场基金的发展，降低投资者交易成本，深交所还宣布，将继续暂免收取债券ETF和上市交易货币市场基金的交易经手费及交易单元流量费。

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