请勿捧杀美团：“ATM”时代还很远

2019对美团点评而言，注定是不平凡的一年。

自去年9月20日于港交所正式挂牌上市，第四个交易日便跌破发行价的美团点评，在经历了长达一年的“回血”之后，终于赶在上市一周年前的8月22日重回发行价。

而这只是阶段性胜利之一。8月23日，美团点评发布2019年第二季度及中期财报，宣布首次实现整体盈利。受此利好，美团点评股价持续上涨，并在国庆节后的10月10日达到历史最高点。截至收盘，美团点评报91.15港元，总市值达5287亿港元。

随着市值突破5000亿大关，美团点评继阿里巴巴、腾讯之后，中国第三大互联网公司的地位基本稳固。

美团的核心与边界

从团购起家，到涉足外卖、酒旅、本地生活服务以及出行等诸多领域，美团的业务围绕“Food+Platform”战略，形成了以两大事业群（到家、到店）、两大事业部（快驴、小象）、两大平台（用户、LBS）为核心的组织架构。

反映到具体业务层面，可将其分为to B和to C两大版块，其中to B业务包含到店业务部下属的营销、RMS、聚合收单以及快驴事业部负责的供应链服务。

to C则可以分为：以外卖业务为核心，包括配送、闪购以及买菜业务的到家服务；以酒旅业务为核心，涵盖餐饮、民宿、本地生活、生鲜零售等业务的到店服务；以LBS服务为核心，囊括网约车、共享单车等业务的交通出行服务。

而关于主营业务，美团将其分为餐饮外卖，到店、酒店及旅游，和新业务及其他三大部分。以美团点评2019年第二季度财报所公示的数据来看，其中，占总收入56.6%的餐饮外卖是美团最为核心的业务，而到店、酒店及旅游以88.8%的毛利率成为集团的“现金奶牛”。

在外界看来，以用户在本地化生活中庞大而零散的消费需求为主导，正如每一个专注本地生活服务玩家的通病，美团如此广泛的业务涉猎，在聚合平台的外壳之下，内部逻辑上的相关性和业务协同的可能性似乎并不强。

更让人迷惑的是美团近年来在新业务拓展方面的手笔，无论是投入40亿推广美团打车，还是以37亿美元总价收购摩拜（含12亿美元现金及15亿美元股权共27亿美元实际作价+10亿美元债务），在财报的巨额亏损下，都曾引起对于业务逻辑性和回报性的大讨论。

美团的边界究竟在哪？在王兴与《财经》广为人知的一篇报道中提到，相对于边界，核心更加重要。对于美团而言，服务什么人，为人们提供怎样的服务，在这个基础上去做各个垂直行业更深层次的连接是主要意义。

从这个层面来看，餐饮、旅游、到店综合品类，每个领域都可以值几百亿美元，而美团有机会成为和A、T一个量级的公司。但同时王兴也坦诚，达到这一量级，需要的时间不短，至少五到十年。

美团，不打团？

根据富途证券研究团队统计，美团从事的生活服务行业包括食品消费、酒店预订、旅游相关服务、交通服务和其他服务等，行业规模达18.4万亿元，线上规模达2.7万亿元。

4.2亿年度交易用户和接近600万的活跃商家在平台上的生产、消费和交易共同撑起了美团超5000亿的市值。

外卖市场占率超60%，酒旅方面，间夜数也以单日破300万的体量超过携程系总和，主营业务增长稳定而强健的同时新业务扭亏，这样的美团让人们开始相信王兴所勾画的服务电商平台的蓝图。

然而，在美团扩充自己边界的同时，数量级增加的竞争对手也在快速成长和变化，美团，也并非常胜将军。

正如在美团近年来的新业务探索中，“止损”的出现频率远高于“创收”。2019Q2财报新业务及其他业务的毛利率转正，很大一部分来源于网约车司机补贴削减、共享单车使用期限到期，不再产生任何折旧费用及尚未大量投放新车造成的折旧减少。

美团打车在2018年的高调之后，除在上海、南京等城市还维持着一定的热度外，再无激进的扩张行为。10月12日，美团打车法人变更，王慧文卸任。

单车方面，尽管耗走了ofo，阿里旗下的哈啰单车，与滴滴旗下的青桔和小蓝单车，仍是美团单车（摩拜）心头大患。

出行方面绕不过“劲敌”滴滴，与核心餐饮业务相关的生鲜方面，美团走得也并不顺畅。

在美团针对生鲜零售的业务尝试中，“止损”也是常态。今年4月份，小象生鲜关停除北京2家门店外所有其他店面，这标志着美团自2017年7月开始，对于类盒马形式的集生鲜、餐饮、电商和即时配送于一身、线上线下一体化的零售新物种的探索告一段落。

自此，美团在生鲜零售方面的业务尝试，向更轻量级的“自营前置仓+到家/自提”形式的美团买菜和“菜场代运营+到家”形式的菜大全转化。

然而，据了解，尽管美团在生鲜供应链方面有着运营多年的快驴事业部，但to C的生鲜零售业务由小象事业部负责，与to B的快驴并未产生连接，在到家配送方面，美团买菜更是独立于美团骑手系统，设立了单独的配送团队。

生鲜方面，与其说是美团内部孵化，小象事业部更类似于单打独斗。

这些年来，除了美团骑手资源的共享，和从外卖向to B商家服务方向的渗透，美团内部的生态协同，着实不算多。

从第三到“ATM”，美团还有多远？

尽管跻身互联网公司前三，以“服务电商平台”自居的美团，相较阿里巴巴和腾讯，都绝非同一量级，“ATM”未免为时过早。

作为生活服务领域的“超级APP”，以美团目前的业务形态，更类似一个聚合平台，并不具有腾讯在社交领域的不可替代性，也并不具有阿里在电商领域的庞大生态。

即使以“Food+Platform”作为核心，但中国4万亿的餐饮市场，又哪里是轻松可以整合的？

这让人不禁想起PC时代的58同城，而58同城至今不过73亿美元的市值，不过美团的11%。

且不说阿里、腾讯的市值几乎相当于美团的6倍有余，仅凭超过了第四、第五就被抬至A、T的级别，对于美团而言，过高的期望值未免不是捧杀。

在王兴看来，当美团的市场渗透率超过50%的时候，如果不犯愚蠢的错误，就很难被翻盘。但在美团除外卖、酒旅的核心业务之外，这个标准还很难企及。

而外卖、酒旅，加上探索中的新业务，是否能撑起美团的市值在5000亿后继续节节攀升？

在连续多日的增长之后，截至目前，美团的股价已经出现了轻微下跌。

【本文由投资界合作伙伴零售老板内参授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。