网易有道美股上市，溢价170%，丁磊再造一个网易？

2016 年，丁磊曾说，“通过网易考拉、网易严选等电商业务，花三到五年时间再造一个网易。”

3年之后，网易考拉以20亿美元卖给阿里巴巴，“网易有道”则抢先上市，丁磊“再造一个网易”的梦想最终由有道担当。

10月25日，网易有道在纽交所挂牌上市，股票交易代码为“DAO”，发行价为每股美国存托股（ADS）17美元。截至发稿，网易有道市值19亿美元。相比去年11.2亿美元估值，溢价170%。

募资方面，IPO融资9520万美元，网易*机构股东Orbis基金私募配售1.25亿美元。合计融资2.2亿美元。

网易有道系网易旗下*家独立上市的企业，并且是国内互联网巨头里*个把在线教育做上市的事业部，创业22年的丁磊第二次站在美国资本市场敲钟。

上市前，网易有道CEO周枫发布全员信称，网易有道要做的其实是一家完全不一样的教育科技公司。

“我们不会拘泥于产品的形式是软件还是硬件，到底是免费还是付费，到底需要多大规模的投资。我们存在的目的，就是为了empower我们的用户，归根结底，使得他们的学习更加轻松一些高效一些，从而成为他们实现自我的助推力”。

网易有道：网易增长新引擎

成立于2006年，最初以有道搜索起家，搜索业务失败转而做起词典，之后推出与教育相关的硬件产品，2014年网易宣布开放有道词典作为在线教育平台，正式进军互联网教育领域。

网易的CEO丁磊说，有道词典用户与在线教育用户的高度重合，是他对网易在线教育业务的信心所在。目前，网易有道已经形成工具+在线教育+硬件的产品矩阵，月活跃用户达1.05亿。

根据招股书披露，网易有道的核心产品主要有四部分：

1、在线学习工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等；

2、智能硬件，包括有道翻译王、有道智能笔、有道词典笔等；

3、在线课程，包括有道精品课、网易云课程、中国大学MOOC等；

4、交互式学习应用，包括有道数学、有道背单词、有道乐读等。

虽然有道月活跃用户过亿，但与诸多在线教育平台一样，面临同样的困境——营收高速增长，但盈利问题始终没有很好的解决。

2017年、2018年及2019年上半年，网易有道营收分别为4.56亿、7.32亿以及5.49亿元人民币；2018年和2019年上半年同比增速为60.53%和67.67%，均维持60% 以上的高速增长。

图片来源：招股书华盛证券

但从净利润来看，网易有道目前仍处于亏损状态。2017年、2018年以及2019年上半年，网易有道净亏损分别为1.34亿、2.09亿以及1.68亿元，2018年和2019年上半年同比亏损增速分别为56%和105%。亏损增速始终高于收入增速。

不过丁磊曾表示，有道并不追求短期的经济效益，网易将持续对有道进行输血。他在2019 年两次财报电话会议上提到有道，称：" 我们在网易有道上的投入会比较大胆一些，因为在线教育是一条非常大的赛道。"

与网易考拉、网易严选、网易云音乐这些明星产品不同，自 2018年起，网易才开始有意提升有道在集团中的战略位置。

事实上，有道也确实有实力并且也正在扮演者网易增长新引擎的角色。基于此，随着有道在网易集团内角色的变化，有道本身也在进行大的调整。

此前，网易有道一直靠网易输血，直到去年4月，网易有道接受由慕华投资领投，君联资本参投的首次战略融资，投后估值11.2亿美元。这是有道首轮融资，也是网易旗下继网易云音乐、网易味央后第三个独立融资的品牌。

今年3月份，拥有网易云课堂和 MOOC 等产品的网易教育事业部从网易杭州研究院剥离，与在北京的网易有道进行业务合并。

《财经》杂志曾报道，网易在农历猪年前后进行组织升级和调整。电商业务网易严选脱离了邮箱事业部、教育产品部脱离了网易杭州研究院、公关部脱离了市场部，均由原先的二级部门升级为一级部门。

丁磊更是首次提出“游戏、电商、教育、音乐”为网易四大支柱业务，“教育”首次被列入网易集团层面的战略之一，且排在音乐之前。至此，有道从网易“边缘性产品”无心插柳柳成荫，逆袭成为“门面担当”。

丁磊的态度转变不难理解：电商渐成鸡肋，网易云音乐版权问题始终无解，这些曾经被丁磊寄予厚望的业务后续乏力，而有道背靠数亿用户，在线翻译*的市场地位。如果能将用户成功转化为学生，体量将相当可观。

而从分类业务营收来看，占比总营收*在线课程服务和在线广告服务业务，2018年和2019上半年营收占比分别为45%、41.4%和41.6%、42.6%。其中，有道精品课程分别于2018、2019上半年实现收入2.84亿元人民币、1.91亿元人民币，成为网易有道在线课程*主力产品。

因此，网易集团开始为有道大开绿灯：提供8.78亿元的一年期贷款，占据了有道流动负债中的绝大部分。网易旗下主要产品如邮箱、云音乐等全力为有道进行宣传导流。截至2019年上半年，网易有道学习工具产品的MAU（平均月活跃用户量）已经超过1亿。

据招股书披露，机构持股方面，网易公司总计持有6538万股普通股，持有比例66.2%。具体到个人来看，丁磊实际持有公司2975万股普通股，持有比例为30.1%。公司CEO周枫实益持有2034万股普通股，持股比例为20.6%。

巨头+新锐，在线教育的市场之争

2018年，随着网易" 现金牛 " 游戏业务遭遇增长瓶颈，游戏版号监管趋紧，电商毛利同比、环比下跌，网易市值跌去三分之一。外界多有质疑，网易几乎*错过电商、社交、O2O、直播、共享经济等风口。“佛系”网易需要一个新的增长引擎来加速改变。

也是从2018年开始，网易调整组织架构，自我瘦身同时，向更擅长的领域深耕。包括暂停或转让网易相册、薄荷直播、网易保险等，整合有道事业部和杭州教育事业部，升级严选为一级部门，卖身网易考拉。与此同时，向音乐、电商、教育等领域更加集中聚焦。

网易有道 CEO周枫今年初接受采访时表示， 2019年在线教育是网易的重点发力方向，有道已经成为网易教育业务的核心。他甚至在2019新年全员大会上宣称“在线教育”是网易有道找到的Dreamy Business，有道继续推进2018年提出的“All in K12”战略。

在线教育市场足够大，据Frost & Sullivan数据显示，2018年中国在线教育市场总规模为1432亿元，2013年至2018年，复合增长率高达31.4%。该机构预测在2018年至2023年，该市场年复合增长率还会上升至37.2%，2023年市场规模将达到6963亿元。

但与此同时，赛道也足够拥挤，且多是重量级“选手”：

腾讯手握新东方、腾讯精品课、企鹅课堂、企鹅辅导；阿里有VIPABC、淘宝大学；百度有沪江网、作业帮；字节跳动有GoGokid、aiKID、清北网校。

传统教育势力新东方、好未来已上市多年，机构发力早，在一线城市品牌知名度会更高，基本吃掉了一线城市竞争的红利。

新贵VIPKID近日再次获腾讯投资；2018年上市的新东方在线、英语流利说、51talk精锐教育、尚德机构、朴新教育...以及前不久上市并宣称已实现盈利的跟谁学。此外还有猿辅导、掌门1对1、一起科技、作业盒子等等。

10月21日，胡润研究院发布的《2019胡润全球独角兽榜》显示，中国共有11家教育独角兽企业入榜。

与这些教育巨头相比，网易有道在引流与用户转化方面占有优势，但在教学研究方面略显不足。招股书显示，有道全职教辅研发人员占员工总数比例仅为14.2%。如何搭建系统的内容布局，沉淀教研内容，留存优质师资力量，有道仍需不断投入。

另外，网易有道还面临烧钱危机。获客成本过高一直是在线教育行业的难题，有媒体报道称，近十家在线教育公司在暑假期间市场营销投入合计高达4050亿元。

其中，学而思网校的市场投放达10亿元左右，猿辅导及作业帮约为45亿元。“三大金主”学而思、猿辅导、作业帮的每天广告投放平均达到1000万元，甚至有报道称，一对一平台获取一名用户需要花费近万元。

以上种种都预示着网易有道即将迎接更加激烈的竞争。正如周枫在公开信中说的：“今天起，有道成为了一家公众的公司，这意味着我们会变得更加公开透明，同时这意味着我们承担的责任更多，面临的挑战和外界的拷问也会更多。”

无疑，网易有道成功上市将给有道发展注入新活力，但后续发展，还需看网易有道如何实现在线教育市场破局。关于未来怎么走，周枫将上市比作是“新学期”开始，称未来有道将继续盯住用户做好的产品和服务，在任何时候都会保护好创造价值的能力。

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