孙正义的2019：都是钱多惹的祸？

2016年９月，一架喷气式飞机划过阿拉伯湾上空。

飞机上， 软银副总裁拉吉夫·米斯拉盯着PPT上的300亿美元犹豫不决——这是此次飞行的目的，募集资金。如若成功，该笔募资将成为当时*的风险投资基金。

拉吉夫·米斯左右踌躇，他觉得难度实在太大，当年美国253支基金总共募资才420亿元美元。而此时，一旁的孙正义面不改色地将PPT上的“3”改成了“10”。

“人生太短，格局不能小。”他说道。

几个小时后，孙正义就坐在了时任沙特副王储的穆罕默德面前，接下来就是市面上广为流传的45分钟拿下450亿美元的投资佳话。

短短半年，1000亿美元资金弹药基本筹集完毕，这一数字在此前是根本无法想象的，要知道从2014年到2016年，全美风投行业总共筹集的资本也只有1100亿美元。

这笔巨额资金背后*的金主来自中东，除了穆罕默德的沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）外，还有来自阿联酋的Mubadala投资公司，总计注资600亿美元占比60%，软银集团自己投入280亿美元，最后，四家明星企业苹果、夏普、富士康、高通纷纷为其站台，总计注资50亿美元。

这一创历史记录的募资结果，使得孙正义的工作重心也发生了转变——几乎将全部精力从软银投入到了愿景基金的投资上。

疯狂也从这里开始。

巨大风险和巨大收益

“我将送你一件礼物，价值1万亿美元的礼物，你投资1000亿美元，我还你1万亿美元。”

据彭博社报道，孙正义曾在那传奇的45分钟内告诉穆罕默德，这位背负了振兴中东科技行业使命的王储，当然难以拒绝这位常胜将军如此的甜蜜承诺。

投资大亨的自信气场和野心收服了王储，同时也创造了一种独特的风投基金融资结构。

《金融时报》披露信息显示，为了筹钱，软银除了通过发行股份取得资金，还以每年支付 7% 利息的条件进行债务融资，其大致资金结构为：

沙特阿拉伯公共投资基金，提供 280 亿美元债务融资以及 170 亿美元股权融资；

软银，现金+ 25% ARM 股份，折为价值 280 亿美元的股权融资；

阿联酋穆巴达拉投资公司，提供 93 亿美元债务融资以及 57 亿美元股权融资；

苹果、富士康、夏普，提供 50 亿美元债务融资。

其中，约有420亿美元属于债务融资，无法获得投资回报，但每年软银需支付7%利息，算下来每年约29亿美元，资金成本不小。

值得注意的是，软银注入的280亿美元均为股权投资，这也符合孙正义一贯的豪赌性格。

一方面，此举能保证孙正义对基金享有*控制权及杠杆化的收益，另一方面，也承担了大部分投资风险——假如投资失利，软银需承担绝大部分损失。

毫不夸张地说，孙正义堵上了自己的命运。

当人们以为1000亿美元已是极限之时，孙正义又在多个场合提及，自己要在两到三年内募集下一个规模相当的基金，没有人能理解这位冒险家的底限在哪。

对于掌管了大额资金的风险投资者来说，花钱并不是件易事，

坊间流传着一种版本，来自中东的“金主”此前也曾经找过另一家*风投机构红杉资本。不过，红杉资本有着顾虑，认为这么多钱很难投。因为如果投早期阶段项目，风投的收益来自于概率，需要广撒网而不是在某几个项目中注入过多资金；如果投中后期，虽然投资的成功率上升，但在收益率则面临考验，尤其是要考虑到如此大规模的单笔，在退出时需要寻找接盘者的难度。

另一方面，还受制于市场上投资项目的容量。

之星总经理、主管合伙人王明耀曾在公开场合中提及：孙正义要实现一个很大的目标：这个目标是要在很短的时间之内，要投出一千亿美元，并且都要投到高成长的项目里。在当前是一个非常不容易实现的目标，因为真正有价值的项目就这么多。

从美国风投市场的数据中也能窥见一斑。据Pitchbook数据，2017年美国风投总额达842亿美元，创造了2000年互联网泡沫以来的最高水平，一整年的投资数额还不及一个愿景基金，而孙正义想要的速度是两到三年内再创一个千亿基金。

截至2019年3月，愿景基金在不到2年时间内已经投出去了700亿美元左右。2019年5月，愿景基金首次披露了其成立以来的成绩单：截至2019年3月底，IRR达29%。对此回报，孙正义评价”非常高“、” 风投基金中非常少见的“，而他本人也直说最近接到的投资者电话有点多。

至少数据证明，在跌入共享经济的大坑前，愿景基金是有机会继续扬帆远航的。

无处隐藏的泡沫

“捉襟见肘。”2019年11月6日，软银集团股东大会上，孙正义正在对软银4-9月的年度中间决算作出说明。他的背后是一块写着大大“赤字”的背景板，外加一个直线下滑的红色箭头。

受累于WeWork和Uber，在截至2019年9月30日的2019财年二季度财报中，软银旗下愿景基金运营亏损达89亿美元，受此影响，软银集团营业亏损高达65亿美元，这是软银成立14 年来的*季度亏损。

仅仅过了半年，孙正义背后的涨势图直接调转了方向。

为何会产生如此差距？奥秘在于6个月前公布的回报率中。

当月IRR29%的光辉业绩回报率，实际上仅停留在账面回报。截至2019年3月底，愿景基金投了约80个项目，但退出的只有Flipkart和NVIDIA两个项目，投资收益约为25亿美元，其余投资回报全部来自被投项目的估值提升，最后是否能收回利润，将账面价值转化为拿到手的真金白银还难以确定。

这意味着仍有巨大变数隐藏在看似繁荣的外壳下，这是孙正义亲手打造的外壳。

从筹集了1000亿美元开始，孙正义的投资对象与此前有了明显改变。

回顾孙正义的”封神“之作——阿里巴巴和雅虎，一个是刚成立几个月、连空调都舍不得开的单元房小公司，另一个是团队成员不到10人的初创公司。

这些尚未展露锋芒的创业者们，放在现在可能连孙正义的面都见不到。

尽管出手仍然阔绰，但孙正义领导下的愿景基金早已将视野瞄向了已度过”青春期“的行业领头羊。在其迅速组建的科技独角兽帝国中，不乏Uber、Wework、滴滴这样的超级独角兽。

而其打法，基本遵循通过大规模资金（甚至远超企业所需）加速企业成长，而最直接的表现就是飙涨的估值。

2017年孙正义强势入局时，Uber估值在700亿美元左右，此后一路高歌猛进，上市前夕已达1200亿美元；也是在这年，孙正义看中了WeWork，首次便出手44亿美元，WeWork估值也从200亿美元飙涨至2019年的最高峰470亿美元。

依仗着庞大的资金后盾，被孙正义相中的独角兽们经历了一波又一波估值高涨，而一排排危楼也正拔地而起，并在不久的将来陆续坍塌，将这位传奇的投资大亨压得喘不过气。

*张倒塌的多米诺骨牌就是孙正义曾经的王牌选手之一——Uber，经历了上市首日破发，此后股价大跳水，截至1月6日美股收盘，报31.58美元/股，总市值为70亿，较45元/股的发行价下跌超%，市值不足539亿美元。

紧接着Wework撤销IPO，更是将资本市场对孙正义的质疑声音推至顶点，公司估值从2019年初的470亿美元降至约80亿美元 几乎成了投资失败的典型。

孙正义的愿景

“现在我的手里有能预测未来的水晶球。”3年前，那个仍被人们称为传奇的孙正义告诉未来金主穆罕默德。

孙正义所说的“水晶球”指的是ARM控股，这家半导体设计企业在芯片设计领域掌握了90%的全球份额，而通过半导体获得的庞大数据将成为预测未来变化的基础线索。

获得数据，预测未来是孙正义的野心和愿景，从愿景基金的投资布局也能略窥一二。

除了几家站在风口浪尖的共享经济公司，人工智能、机器人、物联网等领域的尖端科技公司也有不少被愿景收入囊中。如Brain Corp（深度学习）、Mapbox（开源地图）和英伟达（芯片）等。

在新兴市场，软银的战略布局也几乎覆盖了各种民生领域，比如在印度，投资了食品科技公司Zomato和Swiggy、教育科技创业巨头Byju's、酒店品牌OYO以及电商Paytm Mall，这些企业在搜个人数据上毫无疑问具有优势。

医疗健康方面，愿景的筹码也不少。例如Guardant（癌症筛查）、Roivant（新药研制）、Relay Therapeutics（生物制药）等，平安健康科技也已经顺利完成了IPO。

而孙正义储存大量资金作弹药的优势是，孙正义的选择会更广，一方面，有能力投入到短期无法盈利、但在未来或许占一席之地的企业，也不会再上演从前因资金短缺而错过谷歌亚马逊的遗憾往事。

截至目前，孙正义的愿景基金二期仍没有传来好消息。尽管一两个失败项目无法重新定义孙正义，但市场对这类盈利情况尚不明朗的企业宽容度越来越低 。

擅长做几十甚至几百年计划的孙正义，或许得看看眼前了，又或许，这位本就异于常人、骨骼惊奇的冒险家，在不久的将来会像渡过那场20年前的互联网泡沫一样，重新还给投资界一个奇迹。

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