亏损十年，B站焦虑

B站2019年总净营收实现较大幅度增长，不过，依旧在亏损。

哔哩哔哩（(NASDAQ：BIL)，以下简称“B站”）于周二盘后，北京时间3月18日发布了公司2019年第四季度及全年未经审计财报。

财报显示，B站2019年总净营收实现较大幅度增长，为人民币67.78亿元，较上年同期增长64%。

财报还显示，2019年B站净亏损为人民币13.036亿元，上年同期的净亏损为人民币5.650亿元，净利润同比增长率为-130.71%。

财报发出当日，B站以23.05美元/股开盘。财报发出后，B站股价出现走低，跌幅3.86%，以22.16美元/股收盘，目前总市值为79.41亿美元。

睿兽分析显示，B站成立于2010年，是一个弹幕视频分享网站，支持即时弹幕评论，站内大多数视频来源于日本电视台播出的新番动画、NICONICO动画等视频分享网站，也包括国内的动漫作品及动漫爱好者制作的二次创作内容。

B站是独特的，作为中国年轻一代最喜欢的内容社区，拥有高质量的内容、高粘性的用户和多元的社区文化，构建起自身坚不可摧的护城河。

早期，针对日本番剧，B站开始扩大内容采买，并快速拉开了与其他平台的差距；并在2017年3月上线国产动画专区“国创”区；为扶持原创力量，B站将著名科幻小说《三体》动画化，为国产动画接入大会员体系，实现国产动画付费观看。

但是B站也是焦虑的，作为一个老牌公司，长跑十年，持续亏损，盈利怎样出圈？

牺牲利润换规模

尽管B站2019年的总营收高达人民币67.78亿元，增幅64%，但是对比近三年收益，创业邦发现亏损在逐年扩大。

（资料来源：同花顺创业邦制表）

在亏损扩大的同时，B站的新增月活跃用户和用户粘性数据表现亮眼。这也成为二级市场衡量B站市值和股价的关键性标准。

2019Q4，B站依旧没让市场失望。用户方面，财报显示，第四季度B站月均活跃用户再创新高，达1.3亿，同比增长40%；日活用户达3800万，实现了41%的同比增长，月均付费用户数同比增长100%，达到880万。

而在用户粘性方面，B站的表现也令人满意，日均视频播放量达7.1亿次，月均互动数达24亿次，分别同比提升63%和141%；用户日均使用时长则高达77分钟。

实际上，可以从财报上看到的是，目前的B站是在采取牺牲利润换规模的打法。B站曾解释净亏损扩大的原因主要在于销售及营销费用、收入成本、研发费用等支出项大幅增长。

2019年，为促进增长和品牌推广，B站在90、00后分别迈入30岁和20岁的特殊节点，推出互联网行业首台新年晚会“二零一九最美的夜 bilibili晚会”。

为更好地激励创作者并拉新用户，B站也在2020年1月举办BILIBILIPOWER UP 2019年度UP主颁奖，向站内优秀UP主颁发包括年度百大UP主、年度*作品等众多奖项。同时截至2019年12月底，已有22万UP主从创作者激励计划中受益。

营收结构改善：发力直播、拓展电商

作为国内*的二次元社区，B站一直深受盈利模式不清晰的困扰，并一直在进行多个方向的探索。

体现在业务上，B站如今拥有流量变现的多种形式：游戏、直播与增值服务（视频、漫画、影业、演出活动等）、电商与广告。

2019年，B站的营收结构向更为均衡的方向发展。

1、游戏占比逐渐下降

游戏，曾一直是B站的主要营收项目。2018年Q1时，此项业务还占比79.3%。上市后，游戏营收占比在逐步减少。

2019Q4，B站来自移动游戏的营收为人民币8.714亿元，总营收占比为43.3%。在2019Q1、Q2、Q3这一业务的占比分别为63.6%、59.8%、50.2%。

作为最快速的变现方式之一，份额的递减不代表增速的放缓。相反，B站四季度游戏营收较去年同期增长了22%。对于这一增长，B站解释主要原因为受其先有游戏和新发布手游日益流行的推动。

2、直播营收增幅突出

财报显示，本季度，B站的直播和增值服务营收为人民币5.709亿元，较上年同期增长183%。该项业务占本季度营收的28.3%，对比同年Q2的21.2%和Q3的24.3%，份额逐渐上升。

过去的2019年，B站一直在直播业务上寻求盈利模式的突围。其董事长兼CEO陈睿曾表示，过去没有参与到挖大主播的竞争中。不过在2019年增加了对购买原创内容*转播权的投资，2019年，更是挖来了曾经斗鱼的头部主播，号称“斗鱼一姐”的冯提莫。

（资料来源：财报 创业邦制表）

3、电商取得发展

财报数据显示，2019Q4 B站电商及其他收入部分取得较大突破，营收2.8亿元，增幅同比241%。实际上，该部分占总营业收入在过去两年里也在一直增加。

对于电商业务的增长，梳理可以发现或源于背后阿里巴巴的支持。资料显示，2019年2月阿里巴巴为B站带来一笔战略融资，随后在其同年的财报里可以看到，B站的电商发展出现长足的进步。

2019Q4，B站广告也在稳步增长，营收为人民币2.896亿元，较上年同期增长81%。占全年营收比13.9%，不过跟此前的数据相比变动不大。

业务焦虑：游戏可观、直播难

B站已经成立十年，变现成为当前的主要任务。

在B站奔跑的背后，资本曾给予了极大的支持。睿兽分析显示，B站除了IPO，从2015年开始已经经历6轮融资。腾讯对其进行了多轮投资，在2019年的2月，阿里巴巴也出人意料的成为其股东。

坐拥国内*的二次元社区，手中握着良好的粘性和持续增长的月活用户，B站到底怎样才能变现？

从目前来看，腾讯是一个娱乐帝国，投资B站，补充其业务线，看起来顺理成章。从B站方面看，不仅从腾讯获得资金支持，还能成为腾讯游戏的发行渠道，也是一举两得。

游戏一直是变现的快速方式。在腾讯的加持下，B站的游戏业务未来应该还会出现持续增长的爆发力。

阿里投资B站看似突然，但想想微博、小红书都成为淘宝的带货小能手，急于各种变现尝试的B站也给阿里带货，也就不意外了。

从B站历年的财报数据看，B站的广告和电商业务份额增幅较为平稳。

在阿里巴巴战略投资后，B站的电商营收在增强，但是依然在13%左右徘徊，整体体量依然较小。

尽管同样经营视频业务，但是B站的广告模式跟爱优腾不同。爱优腾的广告形式在于贴片广告，B站的广告更多以客户的需求进行订制。这样尽管B站保证了产品体验和用户感官，但是也需要付出广告产品研发和设计的成本。

但是，电商和电商直播平台林立，电商也不是B站的主要经营方向，广告和电商到底有多大潜力，还存在疑问。

2019年B站最明显的变动在于押宝直播，并在去年12月份签入斗鱼曾经的头部主播。但是可以看到的是，直播目前似乎已经成为标配。

虽然B站面向的是二次元和Z世代群体，但B站入局直播领域已经很晚。直播行业仍然处于红利期，但是由于市场竞争激烈、同质化产品较多，营收下滑已经成为不争的事实。

从目前已上市的三家直播公司的营收来看，斗鱼、虎牙、映客只有虎牙一家盈利。其中2019年Q3，斗鱼净利润亏损为-1.24亿元，映客2019年中报显示净利润亏损为-2754.70万。

在头部企业尚在亏损的情况下，B站直播到底能带来多大的收益未可知。

从B站的业务触角不断延伸可以看出，B站不再只做“小而美”，迈向更广阔的的领域就必须撕下ACG、二次元的标签。但是，吸引更多人就稀释社区氛围，不吸引就做不大，这似乎是一个悖论问题。

进入二级市场后，投资人更关心的是公司的营收和回报率。尽管想象空间丰富，但是作为一个成立10之久依然亏损的老牌公司，B站需要速度更快。

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