收入顶两个茅台，金龙鱼IPO，真的适合创业板吗？

喜爱盖戳吟诗的乾隆皇帝曾经作过这么一首诗：

“黄萼裳裳绿叶稠，千村欣卜榨新油，爱他生计资民用，不是闲花野草流。”

这首极为接地气的诗题为《菜花》，描述的就说菜籽油。时至今日，中国的菜籽油年均产量450万吨左右，是国产食用植物油的*大来源。

不过，尽管乾隆已经很看重菜籽油的地位，他也怎么都不会想到，一家在国内占有近四成食用油市场份额的公司，能做成多大规模：

2017年、2018年及2019年，公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，实现净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。

营收1700亿元是一个什么概念？

今年同样将登陆A股的蚂蚁集团，去年营收是1200亿元；贵州茅台2019年的营收则为854.3亿元，还不到它的一半。

这家公司，名叫：益海嘉里。

如果对益海嘉里这个名字比较陌生，其旗下的“金龙鱼”想必是家喻户晓。除了金龙鱼之外，益海嘉里还拥有欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇、丰苑、金味、锐龙、绿涤、洁劲100等产品。

从一家工厂，发展成为中国重要的粮油企业之一；从*瓶“金龙鱼”食用油到米面油全线，益海嘉里的发展伴随着国人餐桌升级的进程，在中国的总投资已超过300亿元，在全国25个省、自治区、直辖市，建成和在建生产基地共计70个，生产型实体企业110多家。生产、销售和物流网络遍及全国。

如今，这家巨无霸也要登陆资本市场了。

9月28日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(股票简称“金龙鱼”)公布IPO网上申购情况及中签率公告，进入创业板挂牌交易倒计时。

此次上市，金龙鱼预计募集资金138.7亿元，计划发行股票不超过5.42亿股，一旦上市成功，金龙鱼将成为创业板史上*IPO。

如此不差钱的金龙鱼征战A股市场的目的是什么？它真的适合创业板吗？它的上市会对资本市场带来什么样的影响？

“巨无霸”体量，利润增长缓慢，

上市后融资不是主要目的

根据招股书，金龙鱼在2017年到2019年的营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和12.2%。

从近三年的财报来看，金龙鱼的营业收入不稳定，但波动起伏还算平稳。不过从利润来看，近三年净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元，增长数额甚至可以忽略不计，毛利率的增长速度远低于其他粮油企业，公司的净利润水平也在3%-4%之间徘徊。

数据来源：招股书/制图：适道

金龙鱼的短期债务压力也逐渐凸显，2017年到2019年资产负债率已经分别达到58.2%、63.0%和59.9%，这较行业平均值高出近20个百分点。益海嘉里在招股书中提到，资产负债率相对较高，主要是因公司的短期借款金额较高。在2018年末，益海嘉里短期借款为816.8亿元。

通过招股书分析，金龙鱼的主要业务模式为直销模式，2017年到2019年财报显示，直销收入分别占据总营业收入的71.77%、72.39%、68.86%，正是这种业务模式决定了该公司的整体毛利润不会太高。

金龙鱼的直销渠道主要集中在沃尔玛、大润发、康师傅、百胜、麦当劳等大客户上。金龙鱼前五大客户其收入总和在2017年到2019年间，占比为6.55%、6.93%、7.06%。

金龙鱼目前*直销渠道客户是宁波瓜瓜农业科技有限公司，该公司属于“美菜网”体系，而美菜网近年来发展迅猛，其估值增长速度在一众独角兽公司中拔得头筹。

除此之外，经销商渠道的收入占比虽然也在逐渐增加，但其经销商数量也在不断攀升。2019年，金龙鱼经销商数量就已经达到了4406家，其新增数量为1343家，同比上涨17.9%。

对于金龙鱼而言，从财务数据来看，各方面都表现优异，却一直徘徊在“上市之路”中。

2009年，金龙鱼准备在香港上市，希望拆分中国业务，但受到2008年金融危机的影响却没能成功，2017年再次提出上市事宜，2019年12月20日在证监会网站刊登了预披露招股说明书，2020年8月6日金龙鱼终于获得深交委创业板上市委通过。

益海嘉里总裁穆彦魁曾对媒体表示，益海嘉里在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，益海嘉里便能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉“外资”的称号和限制，也是实现益海嘉里在华业务进一步扩张的基础。

郭氏家族：堪称造福机器

没错，金龙鱼其实是一家外资公司，新加坡丰益国际集团才是金龙鱼的母公司。

该公司的持有人是新加坡华人郭鹤年家族，郭鹤年如今已经93岁的高龄，早已不再公司担任实际职务，该公司如今的实际负责人是郭鹤年的侄子郭孔丰。

作为曾经的亚洲糖王，连续十三年的马拉西亚首富，郭鹤年已经活成了“商业传奇”。

郭鹤年的父亲依靠糖粮油盐起家，在父亲死后，郭鹤年继承家业成为了家族的掌门人。1957年郭鹤年在马拉西亚创立制糖公司，13年后，公司制造的食糖总量占到了全球市场的20%，亚洲糖王由此而来。

1973年，中国大陆尚处于动乱时期，物质严重匮乏。很多大宗农产品都要依赖进口，食糖就是一例。

在之前马来西亚的食糖价格战中，中国已经领教了郭鹤年的厉害，因此希望他能够帮忙，用比较低的价格从国际市场买47万吨糖。昔日的对手，如今变成了合作伙伴。

1980年代，郭鹤年瞄准内地市场，投资5亿美金建立了北京的国贸中心，随着中国经济的腾飞，北京国贸中心在过去的40年里为郭鹤年带来了巨大的收益。

要知道，当年的国贸地段还是“郊区”，由于地段太萧条了，好不容易找到两个国外的财团，一个是美国的，一个是日本的，对方开出的条件还异常苛刻。

郭鹤年在获悉此消息后，愤然而起，“今天的中国还必须靠外国人吗？”他立即做出决定：“我们要争志气，不要给外面人看不起我们华人，这个事情，应该我们中国人自己来做。”于是当即决定，投资国贸一期的建设，后来继续投入资金，完成了国贸二期、三期的建设。

80年代末，受当时局势的影响，很多外商撤资而去，郭鹤年依然逆势加码对中国的投资，成为引领海外华商乃至外商看好中国的标杆旗帜。1990年，邓小平还专门花40分钟接见他，并评价他：你和我一样，都是引路人的角色。

如今，郭鹤年的事业涵盖了酒店、房地产、船务、矿产、保险、银行、传媒到粮油的庞大商业王国，他旗下的嘉里地产，以及香格里拉酒店集团，也开遍全国一二三线城市，是个不折不扣的商业帝国。

创业板适合金龙鱼吗？

金龙鱼对于创业板来说可谓是庞然大物，许多投资人对金龙鱼在内地市场上市极为欢迎，但却对在创业板登录却持怀疑态度，质疑声音不断，许多业内人士都对金龙鱼的这一举措表示不解，甚至有人提出抵制申购。

究其原因，金龙鱼体量庞大，是一家经营多年，实现连续多年盈利的成熟企业，显然与“主要服务成长型创新创业企业”不符。

今年7月16日，市值6500亿的中芯国际在科创板上市，导致随后几天大盘下跌严重，科创板更是多支股票跌停。

再往前看，2005年中国石油上市，同样在牛市中IPO，却因为募资巨大，也导致上市后大盘下行。

金龙鱼也类似，根据招股书，益海嘉里本次发行不超过5.42亿股，发行后股本将达到54余亿股。募资巨大，锁定资金过多，势必会对其他板块形成抽血。

在本次创业板注册改革中，监管部门将创业板定位于“创业板深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。

金龙鱼真的符合这样的定位吗？

2012年年底，郭鹤年获得了当年“中国经济年度人物终身成就奖”，获奖后，他寄语年轻人：

*，要专注，无论做什么事业，要抓住机会，不要东想西想，找到好的项目，要抓紧，推动力要大；

第二，必须有耐心。路程中肯定有不少困难，不会很容易的被克服掉，我记得邓小平先生提到做不倒翁，打倒了站起来，做生意一定要这样；

第三，成功以后，赚了钱以后要特别小心。几十年前讲失败是成功之母，我本人的经验，成功也是失败之母。

关于金龙鱼能否成功登录创业板，业内众说纷纭，虽然上市并未最终确定，前景也不甚明朗，但正如郭鹤年所说，失败是成功之母，也许成功也或会是失败之母。

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