苏宁的债务重压：300亿债券密集到期

据公司情报专家《财经涂鸦》消息，在主营业务连年亏损，债务压力日渐加大的情况，以及整体信用债市场因风险事件逐渐承压的情况下，苏宁表示并未计划依赖赎回恒大的200亿战投资金来偿债，而将通过资产出售，房地产业务销售收入以及新债发行等模式以应对之后的密集到期债务。

2020年10月以来，华晨汽车、永城煤电猝不及防发生债券违约，随后，紫光集团也出现未能到期偿付13亿元的私募债。一时间，信用债市场风声鹤唳，债券价格更是呈断崖式下跌。此时苏宁易购（002024）及时出手，使用10亿元自有资金对公司发行的债券“18苏宁01”、“18苏宁02”、“18苏宁03”、“18苏宁04”、“18苏宁05”、“18苏宁06”、“18苏宁07”进行购回。此次回购，一方面旨在增强投资者对苏宁的信心，一方面以市场价打折收购债劵，大大降低公司财务成本。

此后，曾有人发文表示“下一个，苏宁”，暗示苏宁即将资金链崩盘。苏宁随后紧急辟谣称：“近日，我司发现个别不良主体和个人通过海外社交平台策划发布针对公司的不实言论，诋毁公司声誉，造成恶劣影响。公司对利用境外社交平台恶意攻击国内企业、试图影响舆论环境的行为表示强烈谴责，并对相关当事主体保留追究法律责任的权利。”

苏宁集团品牌公关部相关负责人也表示：“苏宁一年的营收超过6000亿，1300亿的债务即使是存在的，也是很小的一部分，不算特别大的量。对于一家正常经营的企业来讲，有收入、有债务是很正常的现象，只要资金链、现金流保持健康就好。”

尽管如此，苏宁的债劵在二级市场仍然出现下跌，一方面主要为投资人担心苏宁无法赎回投资恒大200亿战投资金后将如何偿债，另一方面则为近期市场华晨以及永煤的违约导致多家投资机构大规模抛售所持风险较高的主体债劵导致。

据苏宁电器发布的“2020年公司债券半年度报告”数据：截止2020年6月30日，苏宁电器总负债高达3002.89亿元，其中流动负债为2291.09亿元，一年内到期的非流动负债为609亿元，主要系一年内到期的长期借款和应付债券转入，导致期末余额有所增加，而期末现金及现金等价物才247.96亿元，货币现金为445.9亿元。

一家企业有收入、有债务是正常的现象，此话确实在理。可是，细看苏宁电器的营收和现金流，问题却更多了。2020年上半年，苏宁电器营业总收入1232.43亿元，与上年同期相比，下降了11%；净利润为7.84亿元，同比下降69.6%，经营活动产生的现金流量净额为-6.12亿元，投资活动产生的现金流量净额也是负数。

而苏宁曾于年初成功注册了100亿元私募债额度，但6月份仅成功发行了10亿元规模，且其发行ABS的计划也连续搁置并不顺利，这也侧面放映出了市场对苏宁流动性方面的担忧，以及苏宁融资难度的进一步增大。

主业连年亏损

从零售业务起家的苏宁，一直以零售巨头的形象示人。从创立至现，已有30年历史。2004年苏宁易购的前身苏宁电器在A股挂牌上市，成为中国连锁家电*股。零售业务一直是苏宁的传统主营业务，在其发展历程中，从苏宁电器到苏宁云商，再到苏宁易购，经历了传统零售、连锁零售和互联网零售的数次重大转型。但是如今，人们感觉苏宁有点“不务正业”了。苏宁寻求业务多元化，跨界发展，从传统的零售业务延伸到地产、金融、物流、文体等领域后，苏宁的主营业务则是年年亏损。

在苏宁电器的2020年半年度报告中，苏宁披露称：报告期公司利润构成或利润来源的重大变化源自非主要经营业务。上市主体苏宁易购的历年报告显示，苏宁易购自2014年以来扣除非经常性损益后的净利润分别是-12.52亿、-14.64亿、-11.07亿、-0.88亿、-3.59亿、-57.1亿。

账面上的盈利主要靠通过各种资本手段来维持，包括其在股权投资方面的收益。2016年苏宁以140亿元认购阿里巴巴1.05%股权，后于2017年和2018年清空，获利141亿元，还曾通过出售旗下多家子公司的股权以及苏宁小店等实现了大规模的投资收益。

2017年，苏宁复制投资阿里股权的做法，在恒大与A股上市公司深深房重组时，战略投资恒大200亿元。苏宁的算盘是，在恒大重组完成之后，出售股权获利以偿还自身债务。岂料，恒大与深深房的重大资产重组历经坎坷最终于11月8日宣布终止。

据《财经涂鸦》了解，苏宁曾在此前9月的投资人会议中表示，若明年1月份恒大地产不能如期在境内重组上市，苏宁计划行使相关条款，要求拿回200亿元人民币战略投资资金。

然而9月底，中国恒大公告称，与持有恒大地产总额1300亿人民币的战略投资者进行商谈，已与持有恒大地产总额863亿人民币的战略投资者签订补充协议。补充协议明确战略投资者已同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益，且在恒大地产的股权比例保持不变。在补充协议签字仪式上，张近东就站在许家印身旁。

据《财经涂鸦》了解，苏宁在战略投资者签订补充协议后，仍就是否赎回战投资金与恒大进行了协议签订条款方面的谈判，大概率将不行使回购权，具体交易细节还包括了希望获得恒大在金融板块方面的借款支持。

负债激进扩张，豪购万达旗下37家百货门店和家乐福80%股份

苏宁这几年在地产和金融业务方面激进扩张。在二三线不断开发苏宁广场、酒店写字楼等商业地产项目。同时涉足文化、体育、投资等多元化产业，连续大手笔“买买买”，先后收购PPTV、龙珠直播、国际米兰等，组建了文创、体育集团。

2019年更是一口气吃下万达旗下37家百货门店，一夕之间，万达广场更名为苏宁广场。另外，2019年苏宁以真金白银48亿元收购家乐福中国80%股份。旨在构建线上线下到店到手全场景的百货零售业态。而苏宁这种激进扩张的基础并非是自身资金投入，而是通过大举借债来实现的，俗称“借鸡下蛋”。

苏宁易购2020年三季度报告显示：截止2020年9月30日，苏宁易购短期借款增加了48.23%，债务规模越来越大。

但是，2020年，受新冠疫情影响，苏宁线下经营并不顺利。前三季度苏宁易购线下销售规模911.89亿元，相比去年同期下滑了12.7%。

无奈之下，苏宁选择收缩自营门店。苏宁易购2020年半年报披露：2020年1—9月共关闭了966家自营门店。截至三季度末，苏宁易购广场、家乐福和红孩子等自营门店仅剩2697家。而苏宁易购的线下创新——专注社区便利的苏宁小店，自2016年创立至今一直处于亏损状态。

计划出售资产和使用恒大地产分红偿债

面对偿债压力，苏宁表示计划将部分金融资产以及物流资产出售，以应对今年下半年到期的债劵。苏宁向投资人表示将使用来自恒大地产的分红，100亿左右的房地产业务的销售收入以及下半年计划的20至30亿元的新发债劵来应对债劵到期。

而应对二级市场价格波动，苏宁曾对媒体表示，最近整个信用市场都不是特别好，有些公司出现了不好的情况，在零售行业，资产负债率能排到中等水平，并否认公司面临偿债危机。苏宁还表示，苏宁交易性金融资产里面有几十个亿可以随时变现，比如物流资产，1200万平方的物流基地大概有七八成是自持的，自有的物业现在都在做REITs（房地产信托基金），可以回笼资金，继续投入到物流建设中，不占用经营性资金。另外公司的募集资金也没有用完，账上还有数十亿资金。

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