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心脏支架价格跌了90%,现在是时候进场抄底了?

市场对低价的恐惧几乎遮盖了带量采购还有“量”的市场份额优势,股市闻风又是一轮大跌。
2020-12-03 14:00 · 36氪 杨亚茹

第三批药品带量采购刚拉开大幕不久,53%的平均降价幅度正被讨论,469元的心脏支架就一夜走红。

均价1.3万的心脏支架降到了700元,降价幅度在90%以上——头次国家组织的高值医用耗材集中采集结果,超出了很多人的预期。

公开资料显示,本次共有11家企业参与投标,8家企业的10款冠脉支架产品拟中选,其中6家是中国企业,包括乐普医疗(300003.SZ)、蓝帆医疗(002382.SZ)、微创医疗(00853.KH)三家上市公司。

36氪制图;数据来源:中信证券

凶残降价,股市大跌

拟选中结果公布后,3家上市公司股价纷纷下跌。

蓝帆医疗11月6日收跌超4%,乐普医疗盘中一度跌近10%,微创医疗港股收跌。当日,医疗行业指数基金——医疗ETF(512170.SH)重挫2.75%。截至发稿,先后历经了药品带量采购和耗材集采两轮“灵魂砍价”的乐普医疗,股价已经从高点的46.96元回调近37%。

这本是一场给够了时间让市场做心里准备的集采。在医保局2018年成立之初,临床使用量大、价格昂贵的高值耗材集采就被列入了日程表。

但与仿制药可以推行一致性评价不同,被称为“医生偏好器械”的高值耗材,不仅没有统一的评价标准,还要考量多样的临床需求,包括患者血管的粗细等自身情况,以及医生的使用习惯等等,所以集采向耗材的渗透落地阻力不小。

图源自兴业证券

迟到归迟到,条件成熟后,该来的总会来。

2018年3月开始,相关推进医用耗材分类集中采购的政策文件陆续出台,去年7月,国务院办公厅印发实施了《治理高值医用耗材改革方案》,安徽、江苏两省当月就开启了高值耗材带量采购试点工作。

一方面,制定医疗器械*标识系统规则以及逐步统一全国医保高值耗材分类、编码将在今年底前完成;另一方面,部分高值耗材品种进口替代基本完成,冠脉支架国产化率已经达到80%。冠脉支架带量采购从省级试点升级到国家组织的集中采购。

国产支架价格偏高,把费用降下去,压缩中间经销商的空间和灰色地带,是集采的使命之一。数据显示,中国国产品牌第三代药物洗脱支架价格从7500元到18500元不等,而印度的价格天花板仅约合人民币为756元,巴西的价格为2183元。

图源自国泰君安证券

综合考量之后,10月16日,医保局在给出采购规则时一起公布的是不超过2850元的价格上限。

而根据西南证券的预测,当高值耗材带量采购下降70%时,对企业的盈利就会产生冲击,若仅考虑量的增加,预计要增加183%才能维持原有的利润。

结果公布了,企业主动挥手作别高毛利,冠脉支架高达90%的降幅,击穿了价格底线,其市场破坏力可见一斑。虽然前有药品带量采购大幅降价做铺垫,但投资人还是没逃过恐慌,在资本市场上演了一出集体撤退。

36氪梳理富途沪深医疗器械板块的58 只个股发现,截至12月1日,多达5只个股在过去20日的累计涨幅为负,跌幅在10%以上的占比过半。

药品集采阵痛未散,高耗企业再走旧路?

带量采购*冲击到上市公司的股价是在两年前。

同样是酝酿良久,药品带量采购用以量换价“闯入”市场,挑动了药企的敏感神经——中选是*的结果。

2018年12月6日,4+7药品带量采购预中标结果公布,25款产品中标,平均降幅52%、最高降幅达到90%。超过预期的低价,让整个医药板块遭到重创,仅一天半时间,A股和港股医药板块市值蒸发超过3000亿元,A股医药板块更是连续跳水近一个月。

有意思的是,中标企业大跌,流标企业同样大跌。中国生物制药有1个品种中标,结果公布当日,其股价收跌15.97%,华海药业京新药业次日跟跌。两款产品落选的乐普医疗,不仅在12月6日当天跌停,并在接下来的一个半月里股价不断下探,跑输整个A股医药板块。

与集采深度捆绑的企业,确实用低价利空换来了高销量。艾昆纬医院药品统计报告,在4+7药品带量采购中,由于终端价格的下降,终端使用率提升较多,品种总销量提升了45%,其中带量采购入选品种销售量提了225%。

但换个角度,企业牺牲了利润,砍掉了营收的规模化增长。截至2020年6月30日,以首批4+7采购里中标的6家企业为例,截至今年上半年,仅华海药业营收增速抬头,恢复到了三年前的水平,其余5家一路向下,京新药业、科伦药业先声药业信立泰的营收增速更是跌落在了负增长区间内。

36氪制图;数据来源:Wind

从两年前启动“4+7”药品集采试点工作至今,国家药品集采已进行到第三批。国内企业还在挤破头参与,不过有些细微的变化悄悄产生了。

今年开展的第三批药品集采中,重庆科瑞的2型糖尿病用药二甲双胍以0.015元的价格创中选药价格新低,成功博得媒体头条,但该药品在优先选择中标省份时并没有选采购量*的省份,最终选中省份的总理论金额仅163万元,反而是报价更高的石药欧意和华北制药拿下了1933万和1741万的两个高采购金额省份。

企业报了低价,却没有承接大规模的采购订单,这给集采价格能否覆盖成本的议题留出了更大的讨论空间。另一个值得关注的点在于,外企在三批集采中退意明显,总共只有3家(卫材、辉瑞、优时比)入围。纵向比较,4+7扩围中,外资中选品种7个,第二批集采里,外资中选品种5个。

药品地量采购常态化后,在保份额和保价格之间,中外企业选择分化,这或许不利于充分的竞争。集采之后剩余的市场,极有可能被外企具有品牌效应的头部原研药企所占领。而国内头部企业若是长期处在有量无价状态,不排除会波及到企业的研发投入力度。

医药企业走了两年多的路,高耗企业才刚迈出了一步,迎面扑来的就是股价大跌的同等待遇,再往下走,二批、三批……常态化,高耗企业又将在收入端做出何种牺牲,我们尚不知晓。可以肯定的是,企业要适应新的价格博弈机制,接受部分高值耗材从“高定价、高毛利”转变为“低定价、低毛利”品种。

带量采购有两面性,股市还有不确定性

传统的招采模式痛点密集,只招不采,量价脱钩,价格虚高,在流通环节催生了热闹非凡的灰色地带,带量采购的初衷是净化流通,挤出价格水分,推动健康产业在市场机制下向前发展。让上 帝的归上 帝,凯撒的归凯撒。

在带量采购的设计逻辑里,好处不一而足,尤其在医保控费方面收效甚佳。“E药经理人”援引数据显示,按约定采购量测算,每年药品费用从659亿元下降到120亿元,三批集采累计将节约539亿元。

带量采购减小了药品入院和再议价的不确定性,也意在结合一致性评价工作,为国内的仿制药进口替代添把力,同时倒逼更有研发能力的企业,不要扎推仿制药,把更多精力集中在发展市场稀缺的创新药上。

我们看到,近年来,高瓴、黑石等机构投资人更注重陪伴药企成长,以及港股、科创板也为非盈利药企开放了融资窗口。集采落地以来,多重因素助推之下,国内创新药确实在加速发展。兴业证券数据显示,2019年创新药申报数量加速增长,占比由2016年的6.35%增至8.66%。

产业转型是一道宏大命题,需要制度铺路,需要各方配合,创新药的研发更需要时间和资金的投入,低价集采此时便显露出了制度的两面性,大家乐见于制度刺破价格泡沫,但没成想一并出现的还有常见于互联网领域中的低价厮杀。

在市场份额面前,集采明确规定的企业不要低于成本投标,往往都被忽视。面对“副作用”,国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心专家组组长章明呼吁,企业要理性投标,合理测算成本,合理进行投标。

呼吁的声音淹没在了沸沸扬扬的高值耗材首次国家集采中,冠脉支架469元的*中标价,甚至不及一副眼镜的价格。

在二级市场,中选高耗企业带着整个医疗器械板块跌进了股价凹槽,个股方面,动辄就是距离最高股价打了三折、四折的“甩卖价”,但要注意,目前看到的个股高点价格里其实有情绪“催肥”的成分。

36氪制图;数据来源:同花顺

受益于疫情防控,医药概念今年以来被热炒,医疗板块整体处于高估值状态,甚至出现了6倍股的大牛股,股价涨幅过百都已不算是出挑的成绩,不少个股多在这个阶段创下新高。进入10月下旬,医疗板块熄火下探,既是市场情绪在逐渐回归理性,也有集采猝不及防降价的因素,但股价“触底”了吗,恐怕还有后章。

随着耗材“二次集采”通知的发布,市场对低价的恐惧几乎遮盖了带量采购还有“量”的市场份额优势,股市闻风又是一轮大跌。

11月 25日,医保局发布6大品类的医用耗材清单,人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器是下一轮集采杀价的主角。当日,骨科领域的三友医疗盘中跌穿11%,心血管领域的微创医疗一度大跌8%。

如果延续首轮耗材集采的超低价中标的趋势,“触底”之前,子弹还得再飞一会儿。

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