心脏支架价格跌了90%，现在是时候进场抄底了？

第三批药品带量采购刚拉开大幕不久，53%的平均降价幅度正被讨论，469元的心脏支架就一夜走红。

均价1.3万的心脏支架降到了700元，降价幅度在90%以上——头次国家组织的高值医用耗材集中采集结果，超出了很多人的预期。

公开资料显示，本次共有11家企业参与投标，8家企业的10款冠脉支架产品拟中选，其中6家是中国企业，包括乐普医疗（300003.SZ）、蓝帆医疗（002382.SZ）、微创医疗（00853.KH）三家上市公司。

36氪制图；数据来源：中信证券

凶残降价，股市大跌

拟选中结果公布后，3家上市公司股价纷纷下跌。

蓝帆医疗11月6日收跌超4%，乐普医疗盘中一度跌近10%，微创医疗港股收跌。当日，医疗行业指数基金——医疗ETF（512170.SH）重挫2.75%。截至发稿，先后历经了药品带量采购和耗材集采两轮“灵魂砍价”的乐普医疗，股价已经从高点的46.96元回调近37%。

这本是一场给够了时间让市场做心里准备的集采。在医保局2018年成立之初，临床使用量大、价格昂贵的高值耗材集采就被列入了日程表。

但与仿制药可以推行一致性评价不同，被称为“医生偏好器械”的高值耗材，不仅没有统一的评价标准，还要考量多样的临床需求，包括患者血管的粗细等自身情况，以及医生的使用习惯等等，所以集采向耗材的渗透落地阻力不小。

图源自兴业证券

迟到归迟到，条件成熟后，该来的总会来。

2018年3月开始，相关推进医用耗材分类集中采购的政策文件陆续出台，去年7月，国务院办公厅印发实施了《治理高值医用耗材改革方案》，安徽、江苏两省当月就开启了高值耗材带量采购试点工作。

一方面，制定医疗器械*标识系统规则以及逐步统一全国医保高值耗材分类、编码将在今年底前完成；另一方面，部分高值耗材品种进口替代基本完成，冠脉支架国产化率已经达到80%。冠脉支架带量采购从省级试点升级到国家组织的集中采购。

国产支架价格偏高，把费用降下去，压缩中间经销商的空间和灰色地带，是集采的使命之一。数据显示，中国国产品牌第三代药物洗脱支架价格从7500元到18500元不等，而印度的价格天花板仅约合人民币为756元，巴西的价格为2183元。

图源自国泰君安证券

综合考量之后，10月16日，医保局在给出采购规则时一起公布的是不超过2850元的价格上限。

而根据西南证券的预测，当高值耗材带量采购下降70%时，对企业的盈利就会产生冲击，若仅考虑量的增加，预计要增加183%才能维持原有的利润。

结果公布了，企业主动挥手作别高毛利，冠脉支架高达90%的降幅，击穿了价格底线，其市场破坏力可见一斑。虽然前有药品带量采购大幅降价做铺垫，但投资人还是没逃过恐慌，在资本市场上演了一出集体撤退。

36氪梳理富途沪深医疗器械板块的58 只个股发现，截至12月1日，多达5只个股在过去20日的累计涨幅为负，跌幅在10%以上的占比过半。

药品集采阵痛未散，高耗企业再走旧路？

带量采购*冲击到上市公司的股价是在两年前。

同样是酝酿良久，药品带量采购用以量换价“闯入”市场，挑动了药企的敏感神经——中选是*的结果。

2018年12月6日，4+7药品带量采购预中标结果公布，25款产品中标，平均降幅52%、最高降幅达到90％。超过预期的低价，让整个医药板块遭到重创，仅一天半时间，A股和港股医药板块市值蒸发超过3000亿元，A股医药板块更是连续跳水近一个月。

有意思的是，中标企业大跌，流标企业同样大跌。中国生物制药有1个品种中标，结果公布当日，其股价收跌15.97%，华海药业、京新药业次日跟跌。两款产品落选的乐普医疗，不仅在12月6日当天跌停，并在接下来的一个半月里股价不断下探，跑输整个A股医药板块。

与集采深度捆绑的企业，确实用低价利空换来了高销量。艾昆纬医院药品统计报告，在4+7药品带量采购中，由于终端价格的下降，终端使用率提升较多，品种总销量提升了45%，其中带量采购入选品种销售量提了225%。

但换个角度，企业牺牲了利润，砍掉了营收的规模化增长。截至2020年6月30日，以首批4+7采购里中标的6家企业为例，截至今年上半年，仅华海药业营收增速抬头，恢复到了三年前的水平，其余5家一路向下，京新药业、科伦药业、先声药业、信立泰的营收增速更是跌落在了负增长区间内。

36氪制图；数据来源：Wind

从两年前启动“4+7”药品集采试点工作至今，国家药品集采已进行到第三批。国内企业还在挤破头参与，不过有些细微的变化悄悄产生了。

今年开展的第三批药品集采中，重庆科瑞的2型糖尿病用药二甲双胍以0.015元的价格创中选药价格新低，成功博得媒体头条，但该药品在优先选择中标省份时并没有选采购量*的省份，最终选中省份的总理论金额仅163万元，反而是报价更高的石药欧意和华北制药拿下了1933万和1741万的两个高采购金额省份。

企业报了低价，却没有承接大规模的采购订单，这给集采价格能否覆盖成本的议题留出了更大的讨论空间。另一个值得关注的点在于，外企在三批集采中退意明显，总共只有3家（卫材、辉瑞、优时比）入围。纵向比较，4+7扩围中，外资中选品种7个，第二批集采里，外资中选品种5个。

药品地量采购常态化后，在保份额和保价格之间，中外企业选择分化，这或许不利于充分的竞争。集采之后剩余的市场，极有可能被外企具有品牌效应的头部原研药企所占领。而国内头部企业若是长期处在有量无价状态，不排除会波及到企业的研发投入力度。

医药企业走了两年多的路，高耗企业才刚迈出了一步，迎面扑来的就是股价大跌的同等待遇，再往下走，二批、三批……常态化，高耗企业又将在收入端做出何种牺牲，我们尚不知晓。可以肯定的是，企业要适应新的价格博弈机制，接受部分高值耗材从“高定价、高毛利”转变为“低定价、低毛利”品种。

带量采购有两面性，股市还有不确定性

传统的招采模式痛点密集，只招不采，量价脱钩，价格虚高，在流通环节催生了热闹非凡的灰色地带，带量采购的初衷是净化流通，挤出价格水分，推动健康产业在市场机制下向前发展。让上 帝的归上 帝，凯撒的归凯撒。

在带量采购的设计逻辑里，好处不一而足，尤其在医保控费方面收效甚佳。“E药经理人”援引数据显示，按约定采购量测算，每年药品费用从659亿元下降到120亿元，三批集采累计将节约539亿元。

带量采购减小了药品入院和再议价的不确定性，也意在结合一致性评价工作，为国内的仿制药进口替代添把力，同时倒逼更有研发能力的企业，不要扎推仿制药，把更多精力集中在发展市场稀缺的创新药上。

我们看到，近年来，高瓴、黑石等机构投资人更注重陪伴药企成长，以及港股、科创板也为非盈利药企开放了融资窗口。集采落地以来，多重因素助推之下，国内创新药确实在加速发展。兴业证券数据显示，2019年创新药申报数量加速增长，占比由2016年的6.35%增至8.66%。

产业转型是一道宏大命题，需要制度铺路，需要各方配合，创新药的研发更需要时间和资金的投入，低价集采此时便显露出了制度的两面性，大家乐见于制度刺破价格泡沫，但没成想一并出现的还有常见于互联网领域中的低价厮杀。

在市场份额面前，集采明确规定的企业不要低于成本投标，往往都被忽视。面对“副作用”，国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心专家组组长章明呼吁，企业要理性投标，合理测算成本，合理进行投标。

呼吁的声音淹没在了沸沸扬扬的高值耗材首次国家集采中，冠脉支架469元的*中标价，甚至不及一副眼镜的价格。

在二级市场，中选高耗企业带着整个医疗器械板块跌进了股价凹槽，个股方面，动辄就是距离最高股价打了三折、四折的“甩卖价”，但要注意，目前看到的个股高点价格里其实有情绪“催肥”的成分。

36氪制图；数据来源：同花顺

受益于疫情防控，医药概念今年以来被热炒，医疗板块整体处于高估值状态，甚至出现了6倍股的大牛股，股价涨幅过百都已不算是出挑的成绩，不少个股多在这个阶段创下新高。进入10月下旬，医疗板块熄火下探，既是市场情绪在逐渐回归理性，也有集采猝不及防降价的因素，但股价“触底”了吗，恐怕还有后章。

随着耗材“二次集采”通知的发布，市场对低价的恐惧几乎遮盖了带量采购还有“量”的市场份额优势，股市闻风又是一轮大跌。

11月 25日，医保局发布6大品类的医用耗材清单，人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器是下一轮集采杀价的主角。当日，骨科领域的三友医疗盘中跌穿11%，心血管领域的微创医疗一度大跌8%。

如果延续首轮耗材集采的超低价中标的趋势，“触底”之前，子弹还得再飞一会儿。

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