郭向军：后疫情时代的六大投资机遇

2020年12月12日，三亚·财经国际论坛再度汇聚国内外政商学界精英，深入探讨全球热点，全面展望2021年全球及中国经济、政治、社会、科技新趋势，共同求索后疫情大变局下的应对之道。会上，中投公司副总经理郭向军发表了主题演讲，以下为演讲实录：

作为原体改战线的老兵，非常高兴参加三亚财经国际论坛，今天我重点就后疫情时代的国际投资环境和机遇谈一些个人的看法。

2020年突如其来的新冠疫情给全世界带来了巨大的冲击，随着疫苗的有效性得到确认，我想新冠疫情的发展已经进入了下半场，全世界对疫情的紧张情绪出现了较大程度的缓解，这点在全球金融市场表现的异常显著。

相比上半场的即时性，人员和经济直接损失的后果，下半场更是对新冠疫情逐步退去的伤疤效应、疤痕效应，往往表现为是间接的、深刻的、长远的，影响的领域不仅在卫生领域，而且表现在经济、社会和政治领域，对这些影响的深刻认识、把握，是我们分析未来投资机会的起点。一言以蔽之，增长仍然是稀缺的，产业安全是重要的，机会仍然是存在的。

随着今年主要发达国家将利率降到零，并预计在较长一段时间保持在该水平，全球主要经济体在政策的强烈呵护下，经济开始出现反弹。然而这种反弹也付出了巨大的代价，一方面，欧美的疫情数据仍然处在高位，宏观政策只能应急，疫情的根治主要依赖于疫苗，如果今后疫苗不能大规模使用，或者使用效果不理想，经济复苏还面临着较大的不确定性。

另一方面，主要发达经济体均实施了强力扩张的财政政策，央行的资产负债表扩大程度已经超过2008年金融危机时期，整体的杠杆率显著上升，债务不会凭空消失，改变的只是分布方式，更加杠杆短期内能够刺激经济，但今后去杠杆将会对经济增长产生拖累。

今后一两年新冠疫情也提醒我们需要一个稳定安全的发展环境，过去20年的经济全球化、一体化强调的是效率，注重的是成本，大型企业、跨国公司在全球优化资源配置，极大的促进了全球经济的发展和一体化，成果斐然。然而全球化的发展并非一帆风顺，新冠疫情的爆发，使得全球供应链的构建出发点转向了业务的连续性，即考虑到供应链的安全。

总的来看，后疫情时代，我们面临的环境日益复杂，危和机并存，危中有机。

下面我就后疫情时代的投资机遇谈几个方面的看法：第一，疫情显著加快了科技创新产业的发展和全球数字化进程，凸显了医疗卫生、科技与数字化的重要投资价值。疫情对许多行业带来了重大冲击，但是危中有机，疫情期间，以人工智能、大数据为代表的新兴技术在疫情防控、资源调配等发挥了重要作用，大量数字化、智能化服务和不同场景的需要爆发性增长，电子商务、远程办公、远程医疗、在线教育、线上娱乐等成为经济的新亮点。

多个国家也出台相应政策，大力扶持和推动，包括教育、物流、公共卫生等领域的数字化解决方案，加快了数字基础设施建设，如大数据中心、5G基站、物联网的建设，以及传统企业的数字化转型。我想后疫情时代，数字化转型依然是长期趋势，值得我们长期布局。

第二，在低利率、零利率的水平环境下，股债等大类资产将表现出不同的特点，全球发达经济持续零利率政策造成了资产折现率的下降，对股指的估值水平得到了提升，利率水平在几乎低无可低的情况下，股票相对于债券仍然有吸引力。同时，疫苗的迅速研发和问世是重大利好，在有效控制疫情的前提下，全球经济的复苏预计会延续着我国的经济复苏路径。在此带动下，明年企业的盈利将会大幅提高。但是，我们也要看到，今年全球股指在各大央行和政府前所未有的财政和货币政策支持下，今年已经上涨了近14%，估值处于高位，长期来看，估值的长期收益水平将会出现下降。

第三，相当于被动投资，当前积极投资更有机会，组合管理的模式取决于提供价值的方式，被动投资成本比较低，为投资者提供了分散化的市场敞口，它基本上是基于市场的市值的加权，体现的是对过去经济变化的结果。而积极投资，成本相对较高，积极风险也比较高，它是着重评估于资产未来的投资价值。

当前，特别是疫情发生以来，股票市场内不同风格、不同板块表现出了严重的分化与轮动，以科技为首的板块，受益于疫情带来的数字化进程加快，需求前置等原因，表现远远超过因社交距离限制从而导致需求大幅下降的传统周期性行业的板块。但是，在11月初，疫苗问世以来，成长价值的风格出现了翻转的趋势，当前由科技创新和产业变革引领的数字化趋势仍然没有发生变化，但由盈利反弹带动的周期性、价值性板块的持续恢复值得我们关注。

第四，从区域层面来讲，我们看好中国和东盟的经济发展与投资机会。国内的消费和科技创新两大投资主题值得关注，十四五期间，我国将逐步构建以国内大循环为主的新发展格局，以内需为战略支点，会积极培育超大规模的市场，促进消费升级，随着我国向中等发达国家的迈进，2035年我们国家人均收入将超过两万美元，所以国内市场规模将不断扩大。

但从供给方面来看，国内发展的潜力最终依赖于全要素劳动生产率的提高，创新处于我国现代化建设中的核心地位，传统制造业等急需产业升级和智能化变革，芯片制造、高端医疗、核心零部件、人工智能核心算法、自动化控制、软件等方面也急需突破，隐含着大量的投资机会。

东南亚地区，人口结构年轻，在劳动力供给和消费方面有巨大的人口红利，同时受益于我国产业结构的调整和产业链的转移，总体上经济增长强劲。特别是区域全面经济伙伴关系协定的签署，将使供应链的衔接更加紧密，也带来新的投资机会，在基础设施、新经济等方面有很多值得我们跟进的。

第五，私募股权投资的风险溢价有所下降，管理人选聘和价值创造的重要性凸显。随着越来越多的资金进入私募投资领域，私募股权投资的风险溢价出现系统性下降，但是优秀的管理人仍然可以通过投后管理提升企业盈利，进行价值创造，所以管理人的选聘愈加重要。中投公司已经选聘了一批优秀的私募基金，构建了覆盖全球GP管理人的网络，并不断深化与GP的合作关系，扩大跟投、共投，打造跨境投资的生态系统。

我们利用根植中国的资源优势以及覆盖全球GP网络的优势，围绕技术创新、产业转型、消费升级等投资主题，与GP和国内外企业一道开展中国投资，将引进来与走出去相结合，形成良性互动。汉德基金也是一个很好的例子。同时，我们也积极探索发展双边基金、平台基金，加强与各主要经济体的投资合作。

最后，可持续投资也是将来的一个大的投资趋势。当今世界越来越重视可持续投资的发展，由于气候变化、社会动荡、公司财务困境问题频发等原因，使得环境、社会和治理等因素备受关注，众多国内外投资机构已经将ESG纳入投资考量，在获得投资收益的同时，要兼顾投资价值观的趋向。

ESG投资的重点在于评估企业经营发展的可持续性，今年新冠疫情大流行以后，投资者对ESG投资更加关注，越来越多的资金流入ESG，短期看，ESG评级好的公司，在当前复杂不确定的市场环境下，表现出更强的韧性，大多数ESG的指数业绩也比较突出。长期来看，ESG投资可以从行业的结构性转型中受益，比如新能源汽车、电动汽车等。

目前投资者进行ESG投资，最大的困难是数据的质量和数量。一方面，ESG的定义尚未统一，评价标准主观性强，不同的评级机构采用了不同的指标和权重，各家ESG评分的离散度大，相关性低，数据覆盖性有限，不同市场、不同规模的公司对ESG信息的披露均存在差异。中投公司也开始着手进行ESG投资，在布局ESG投资时，参考了多个评价维度，陆续在委托、自营、共投、直投等项目，将ESG纳入考量，践行ESG投资理念。

以上就是主要的发言内容，不当之处，请大家批评指正。谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202012/463519.shtml