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造车三兄弟的财富密码

透过三份财报，一窥各家2020年的“战绩排名”以及“运营密码”。

2021-03-13 16:42 · 微信公众号：亿欧网张男

连跌五天后，特斯拉股价终于在3月10日开始反弹，上涨近20%。连锁效应下，蔚来、理想、小鹏三家造车新势力的股价也随之升高。

这是近一周来，美股造车新势力罕见出现的上涨态势。虽然此前股价一路下跌，但三家企业最新交出的2020年财报答卷却是可圈可点：

营收上，三家都是2019年的两倍有余，其中，蔚来162.58亿元的营收额，比理想和小鹏加起来还多；

交付量上，三家也是纷纷创下纪录，最高的仍是蔚来，全年交付新车超过4.3万辆，理想以超过3.2万辆的成绩紧随其后；

净亏损上，三家都大幅缩窄，理想将亏损额从去年的24.39亿元降至1.52亿元，更趋近于盈亏平衡；

毛利率上，三家表现同样亮眼，无论是车辆毛利率还是总体毛利率都已转正，不再“卖一辆亏一辆”；

截至2020年末，三家都有充足的现金储备，能够支持其后续进行研发和拓展，蔚来高达424.54亿元，随后是小鹏353.42亿元，理想也有近300亿元。

2020年，既是中国三家造车新势力在美股市场同台角逐的*年，也是他们业绩飞涨的一年。透过这三份财报，我们可以一窥各家在2020年的“战绩排名”以及“运营密码”。

赚钱：蔚来最多，理想增幅*

从2019年外界对其“最快今年，最晚明年”的“死亡预言”，到2020年屡次成为中国市值最高的车企，蔚来打了一个漂亮的“翻身仗”。作为*登陆纳斯达克的中国造车新势力，蔚来过去一年的股价涨幅超10倍，股东们赚了个盆满钵满。

从业绩上来看，蔚来在2020年的营收达162.58亿元，是上一年收入的两倍有余。在三家企业中最高，而且比理想和小鹏全年收入的总和还要高。

绝大部分的营收来自于汽车销售收入。在三家造车新势力中，蔚来2020年交付了最多的新车，为43728辆，同比大增112.6%，甚至略高于营收的增幅。

目前，蔚来旗下共拥有ES8、ES6、EC6三款量产车型。其中，2019年下半年开始交付的ES6是蔚来过去一年最畅销的车型，占总交付量的63.8%。

根据计划，蔚来最新发布的纯电动轿车ET7将于2022年交付。因此未来一年，ES8、ES6、EC6仍是蔚来交付的主力车型。李斌表示：“从产品生命周期角度来看，三款车型还是有竞争力的产品。”

与拥有三款主力车型的蔚来相比，小鹏只拥有G3、P7两款量产车型，理想旗下只有一款理想ONE。但从市场表现来看，理想凭借一款车型全年交付32624辆新车，多于小鹏27041辆的交付量。这得益于理想ONE的增程式技术，一定程度上解决了用户当下对电动车的“里程焦虑”。

创纪录的交付量带动了理想营收的增加。理想ONE于2019年底交付，当年交付量只有973辆，同年理想的营收还不到3亿元。随着其2020年交付量的提升，理想以94.57亿元的收入超过小鹏，在三家中名列第二。

李想还曾定下“未来3年只有理想ONE一款车”的论调，但增程式毕竟不是长久之计。在纯电技术快速发展和政策限制的当下，他也“改口”称将加快纯电动的研发速度，提前推出相关车型，两种技术路线并行。

相较之下，小鹏27041辆的交付量和58.44亿元的营收额，是三家中最少的。但在新车型的加持下，其2021年的成绩也令人期待。

根据计划，小鹏将在今年下半年推出第三款量产车型，是三家中*能在年内交付新车的企业。这款车型将使用Livox生产的车规级激光雷达，是全球*搭载激光雷达的量产智能汽车。回看小鹏各车型的交付结果，虽然P7比G3上市晚，但智能化的标签已经使其成为小鹏最畅销的车型。

花钱：蔚来最多，小鹏最舍得

与营收和新车交付量排名相同，2020年仍是蔚来“花钱最多”。但和2019常被外界指责“花钱大手大脚”相比，2020年的蔚来正在极力控制成本。

财报显示，蔚来2020年销售成本为143.85亿元，同比增长59.4%，几乎是理想和小鹏销售成本的总和。过去一年蔚来交付了最多的新车，销售成本理应是最多的。

具体来看，蔚来的汽车销售成本为132.56亿元，占总销售成本的92.2%，与2019年89.7%的占比数据相比略有上升。可见蔚来已在努力回归造车主业，减少其他不必要的成本支出。

更为明显的数据是其营业费用的下降。2020年蔚来的营业费用为64.81亿元，相比2019年的98.80亿元下降34.4%，是三家中*一家营业费用降低的企业。

与2019年相比，蔚来的研发费用和销售、一般及行政费用都有不同程度的减少，这一方面是由于研发和运营效率的提升，另一方面则在于蔚来优化了销售网络并减少了员工薪酬和租金。

相比之下，2020年“最舍得花钱”的造车新势力反而变成了小鹏。虽然小鹏过去一年的营收只有58.44亿元，但其营业费用高达46.47亿元，达到营收的79.5%。蔚来的这一数据为39.9%，理想只有23.5%。

在营业费用中，小鹏的研发费用为17.26亿元。虽然相比2019年的20.70亿元略有下降，但这已经“花去”小鹏总营收的29.5%，小鹏也是三家中营收研发投入比最高的企业。

小鹏的特点之一，就是“舍得”在软件方面大力投入，如今已成效初显。小鹏官方数据显示，截至今年2月底，有超过20%的用户付费探索XPILOT3.0的核心功能NGP自动驾驶辅助系统，累计行驶里程超过130万公里。

何小鹏表示，2021年公司还将加大研发投入力度，将重点放在自动化方面，包括自动驾驶软件、数据、算法、自动驾驶国际化、下一代自动驾驶技术和与自动驾驶相关软件驱动的硬件变革等，预计增加超过1倍的研发人员。

三家企业中，成本控制得*的还是理想。2020年其营业费用为22.19亿元，只比2019年增加3.6亿元。其中，研发费用11亿元，与2019年基本持平。

利润：三家同步由负转正，但方向各不相同

由于营收同比大增和成本控制得当，三家企业都获得了正向毛利。

财报显示，2020年蔚来毛利润为18.73亿元，与去年同期11.99亿元的毛亏损相比，增加30.72亿元，在三家中增幅*。理想以15.49亿元的毛利润紧随其后，小鹏则获得毛利润2.66亿元。

毛利润由负转正的同时，三家的毛利率也终于都为正数，摆脱了此前“卖一辆亏一辆”的境地。

其中，毛利率最高的是以“省钱”著称的理想，其2020年毛利率为16.4%；其次是蔚来，为11.5%；研发方面大幅投入的小鹏*，为4.6%。但小鹏的毛利率增长速度是最快的，与2019年相比涨幅超过28%，多于蔚来的26.8%。

对于三家造车新势力来说，转正的毛利率是一个向好的信号。这固然与新车交付量的上升密切相关，但细看财报，三家企业也用了不同手段促进毛利率转正，这使得他们仍要“绷紧神经”。

毛利率最高的理想坦承表示，短期理财产品投资产生的收益影响了最终的毛利率。据理想CFO李铁预计，随着2021年交付量的提升和制造费用的下降，理想的毛利率将达到19%-20%之间。

蔚来销售碳积分的行为也在帮助自身改善毛利情况。2020年Q4是蔚来毛利率最高的季度，创下了17.2%的单季毛利率纪录；其中值得注意的是，在ES8和EC6交付量增加的同时，蔚来还销售了毛利为1.2亿元的碳积分，贡献了1.8%的毛利率。在2021年，蔚来还将销售2020年产生的20万个碳积分，随着积分价格的升高，预计会为公司带来更高毛利率。

与前两者不同，小鹏虽然毛利率*，但其在卖车之外提升毛利率的手段，是最接近未来车企盈利方式的。在大幅投入软件研发的过程中，小鹏同样注重将这部分支出变现，尝试走特斯拉软件收入的商业模式。

P7是小鹏旗下的明星车型，2020年Q4交付的8527辆P7，95%都支持自动驾驶辅助系统XPILOT。小鹏官方数据显示，目前有20%的P7用户都激活了XPILOT3.0；今年1月26日P7完成OTA升级后，10天的装车率就达到了97%。

即便三家造车新势力在2020年都获得了正向毛利率，但总体仍处于亏损状态。净亏损最多的是蔚来，为53.04亿元；最少的是理想，1.52亿元的亏损额最趋近于盈亏平衡。