华谊兄弟押宝冯小刚败北

正值影视圈因“郑爽事件”巨震之际，华谊兄弟披露了2020年年报。

年报显示，浙江东阳美拉传媒有限公司因未完成业绩承诺，需要根据协议补偿华谊兄弟1.68亿元，而东阳美拉的背后则是著名导演冯小刚。

五年前，华谊兄弟以10.5亿收购冯小刚旗下公司70%股权，并签下一份对赌协议。按照协议约定，即使5年内东阳美拉完全不盈利，冯小刚也“只”需赔偿6.74亿元，低于华谊兄弟收购额。

五年间，冯小刚有两年未达成净利润要求，累计赔偿2.35亿元。据此计算，冯小刚赚了8亿。

押错冯小刚的华谊兄弟，目前处境艰难。公司市值自2015年高点已蒸发逾八成，近三年归母净利润累计亏损超60亿元，已陷入经营困境。

上市前即与冯小刚结缘

“华谊的天下，有一半是冯小刚打下的。”王中磊曾称。

1994年，怀揣着在美国攒下的10万美元，王中军回国和弟弟王中磊成立了华谊兄弟广告公司。成立初期公司的主要业务是为大企业做形象标识设计，兄弟两人接连拿下中国银行、中石化等多家国企千万级别的大单，公司也在三年的时间内就跻身“全国十大广告公司”之列。

在王中军看来，涉足电影圈是“无心插柳”，起因是1998年帮朋友解决电影拍摄中资金短缺的问题。彼时，华谊投拍了三部电影，但陈凯歌的《荆轲刺秦王》、姜文的《鬼子来了》均未得到理想的收益，唯独冯小刚的《没完没了》收回了投资。“如果不是冯小刚，也许华谊就不会再入电影圈了。”

1999年，《没完没了》上映，以800万投资换回3300万票房，有媒体形容，“电影院内是观众由衷发出的没完没了的笑，售票处是观众掏出的没完没了的钞票。”

此后，华谊兄弟通过连续的融资和并购建立起了从制作、发行到艺人包装等服务的完整产业链，而冯小刚作为导演也在不断为华谊创收。

2001年，《大碗》票房4300万元；2003年，《手机》票房5600万元；2004年，《天下无贼》票房1.2亿元；2006年，《夜宴》票房1.3亿元；2007年，《集结号》票房2.6亿元；2009年，《非诚勿扰》票房3.25亿元。随着冯小刚成为*作品票房超10亿的大陆电影导演，华谊距离上市也越来越近。

值得一提的是，冯小刚曾因与华谊合约期满，在拍完《手机》后准备“单干”，还带走了华谊的另一位明星张国立。

在俞敏洪的访谈节目“谈理想，聊人生”中，王中军曾表示，冯小刚来告知他们自己准备“创业”的时候，已经是和对方都谈好条件了。所以，即便是要失去这棵“摇钱树”，他们也没有加价挽留，“这样不厚道”。

没过多久，华谊投资了《天下无贼》，冯小刚也在发布会上坦承创业维艰，还是当导演更为趁手。于是在出走不到一年后，冯小刚回归华谊，双方的合作也得以继续。

2009年，华谊兄弟成功上市。招股书显示，冯小刚持股比例2.88%，为公司第十大股东，而前九大股东中，除王中磊、王中军外，不乏马云、江南春、鲁伟鼎等资本市场的大佬。

招股书还提到，“冯小刚工作室在报告期内出品的《集结号》和《非诚勿扰》两部影片累计实现票房分账收入1.89亿元，约占报告期内发行人电影业务收入的40%和总营业收入的18%，公司对冯小刚团队具有一定的依赖性。”

上市首日，华谊兄弟股价开盘报63.66元，较发行价上涨122.74%，当日最高时探至91.80元，最终报收70.81元。以冯小刚持有的华谊股份计算，其身价一夜之间飙升至逾2亿元。

市值*期签下对赌协议，冯小刚稳赚不亏

上市后最初的几年，华谊兄弟经历了一段“甜蜜时期”，公司营收、净利润不断增长，旗下屡有爆款电影诞生。2013年年报中，公司共提到了8部电影，猫眼数据显示，其中除《海啸奇迹》外，其余7部电影的票房累计达31.2亿元，遥遥*身后的光线传媒。

与此同时，冯小刚也在四年内连续拿出《唐山大地震》、《非诚勿扰2》、《一九四二》和《私人订制》，保持了自己的高产高效。其中2010年，仅《唐山大地震》一部电影就为华谊兄弟入账2.05亿元，占公司总营收的五分之一。

2015年，华谊兄弟股价攀至历史*之时，公司出高价欲收购冯小刚旗下的东阳美拉。有行业人士分析认为，此举是王中军试图打造华谊兄弟“千亿市值梦”的一个尝试，同年华谊还曾收购杨颖、郑恺、冯绍峰等人的东阳浩瀚，皆是出自提高上市公司估值的考虑；但也有声音称，收购是华谊为挽留冯小刚拿出的诚意，毕竟后者曾在《一九四二》的发布会上袒露退休之意。

2015年9月2日，东阳美拉成立，注册资本500万元，两个月后，华谊召开的第三届董事会第25次会议审议通过了收购东阳美拉70%股权的议案。

公开信息显示，截至2015年11月19日，东阳美拉未经审计的财务数据为，资产总额1.36万元，负债总额1.91万元。老股东冯小刚、陆国强同意将各自持有的69%、1%股权转让给华谊兄弟，转让价款10.5亿元。其中，陆国强是冯小刚的御用制片人。

收购同时，双方签署对赌协议，若东阳美拉2016-2020年经审计税后净利润低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元和1.75亿元，则老股东将以现金的方式补足未完成的差额部分。

五年来，东阳美拉先后实现的实际净利润为1.05亿元、1.17亿元、6500万元、1.64亿元和560万元，据此计算，冯小刚3次完成对赌目标，2次失利，累计需补足华谊兄弟2.35亿元。

事实上，即使5年内东阳美拉完全不盈利，冯小刚也“只”需赔偿6.74亿元，低于华谊兄弟当初10.5亿元的收购额。

冯小刚“不灵了”

虽然冯小刚赚到了钱，但在对赌期间，却发生了数个双方都未预想到的状况。

2014年，华谊兄弟成立20周年之际，公司决定进行“去电影化”的尝试。在此之前，公司自身定位是“影视娱乐”公司，2014年之后，影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权成为了华谊兄弟新的“三驾马车”。与之相对应的是，电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院成为“影视娱乐”的子项，不再单独披露营收和成本。王中军的梦想是，打造一个中国的迪士尼。

同年，华谊兄弟斥资55亿元打造的*实景娱乐项目——冯小刚电影公社投入运营，该项目占地1400亩，公司间接持有18.9%股份，景区以冯小刚导演的经典电影场景为建筑规划元素，致力于打造综合娱乐商业街区。此后，公司开始大规模股权质押操作，并通过资本运作大肆并购其他企业、建造电影小镇。

与此同时，公司的影视板块则在走着“下坡路”。2014年，华谊兄弟失去了电影票房冠军的宝座，而在电影发行领域，华谊也从传统三甲跌落第八。

2015年初，王中磊接受媒体采访时表示，“翻篇儿，赶紧翻篇儿！2015年对我来说才是最值得期待的一年。”但这一年，华谊兄弟占主导地位且票房较佳的只有《前任2》和《老炮儿》，两部影片票房分别为2.52亿和9.03亿。而光线传媒一部《港囧》的票房就超过16亿。

2016年，华谊的几部“重头戏”再度折戟——《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》虽然取得较好的口碑，但票房却不及预期。前者未突破5亿、后者则仅为1.23亿。

冯小刚似乎也在逐渐失去对票房的号召力，早在《一九四二》的发布会上，冯小刚就曾坦言，拍这部电影让自己完全透支，“现在电影拍完了，我想我只剩两件事情可以做了。那就是退休。要不就只能去拍些没心没肺的彻底的娱乐片，乐呵乐呵。”

而在最终的票房表现上，《一九四二》账面亏损达上亿元。2017年，冯小刚导演的《芳华》虽然收获了14.23亿元的票房，但这个成绩距离华谊兄弟同年押注的另一部爆款《前任攻略3》，还差了5.03亿。

2018年，正当冯小刚为原本预计当年上映的电影《手机2》做宣传时，片中*女主范冰冰却又牵涉“阴阳合同”事件，直接导致《手机2》至今未能上映，间接造成冯小刚首次未能达成对赌目标。

而华谊兄弟的巨亏，也正是由2018年开始。

2019年，曾在1997至2017年间参与13个贺岁档，勇夺8次票房冠军的冯小刚，也在自己最熟悉的领域“搁浅”。由他导演的《只有芸知道》票房成绩仅1.56亿，就在华谊兄弟尚未从票房失利的心情中平复过来时，新冠疫情又接踵而至，更加剧了公司当下的危机。

2020年一季度，新冠疫情致行业冰封，华谊兄弟继续亏损。危机时刻，华谊兄弟不得不抛出定增计划，向阿里、腾讯等非公开发行股票，募集不超过22.9亿元资金，用于补充流动资金及偿还借款。

值得注意的是，华谊兄弟受疫情影响的不仅仅是影视剧业务，其曾在几年间重金打造的、以冯小刚电影公社为主的实景娱乐亦损失惨重。

数据显示，冯小刚电影公社于2014年6月正式开街，然而即便加上后续华谊打造的数个“电影小镇”，2018-2020年上半年，华谊兄弟实景娱乐板块营收占总体营收比例也仅为3.84%、1.59%和3.06%。

如今，虽然疫情整体情况已逐渐转好，但2020年的贺岁档，已不见冯小刚的身影。2020年12月29日，冯小刚发布的微博显示，自己刚刚杀青了一部网剧。“四个月，一点不将就一点不凑合，真累。”

“20年前经常与冯小刚合作，他的片也好卖，但这些年很少找他的片子了，我觉得他脱离了年轻人。”有资深发行人在接受媒体采访时表示。

【本文由投资界合作伙伴雷达财经授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。