“中山首富”号召员工“兜底式”增持，400亿市值不够用了？

“赚钱算员工的，赔钱算老板的”靠谱吗？

5月9日，纸业龙头中顺洁柔（002511.SZ）创始人邓颖忠号召员工增持股份。员工如在5月10日至5月30日期间买入中顺洁柔股票，并连续持有12个月，如最终出现亏损则由邓颖忠赔付，盈利则归员工所有。

“兜底式增持”到底是老板太贴心？还是另有所图？表面上看起来，这对员工来说，似乎是笔稳赚不赔的买卖。

二级市场也给出相应反馈，5月11日报收于33.49元/股，涨幅3.52%。

但对于创始人邓颖忠来说，冒着兜底风险让员工增持，到底有何好处？野马财经（微信公号：ymcj8686）为此致电中顺洁柔董秘办，中顺洁柔人士表示关于此类问题不再回应，等增持期一年结束后，事实会是*的答案。

邓颖忠在《增持倡议书》中表示，“本人基于对公司未来发展前景的信心，对公司长期投资价值的认同，为维护市场稳定，增强投资信心，鼓励公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票。”

值得注意的是，“兜底式增持”大多出现于股灾或股价低迷时期，而中顺洁柔在过去一年随着“宅经济”的推动，股价不断走高。此时提出“兜底式增持”颇有一些奇怪。

香颂资本董事沈萌分析，“中顺洁柔的股价走高是受到造纸行业周期调价的影响，因此所谓长期发展信心的增持理由存在瑕疵。而且号召增持也不是股权激励，完全是由员工自行承担全部风险，况且周期股波动可能造成巨大损失风险。此时提出增持，或许存在为了掩护和配合其他股东减持而营造二级市场的买入氛围的可能性。”

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对于沈萌的分析，5月10日晚间，中顺洁柔有关人士对野马财经表示了反驳，“这明显不可能，我司上市11年，除了老板控股外，其他均为境外投资者、公募、保险、社保等，没有其他所谓的私募股东，这个可以对比2017年至现在年报所批露的股东名册。”

实际上，“兜底式增持”的游戏在A股市场上并不新鲜，2015年，沪指达到5178高点后，A股开始下跌。不少上市公司的董事长号召员工“兜底式增持”。

但从结果来看，“兜底式增持”有好有坏。作为利好消息“兜底式增持”在短期内虽能够起到股价上升的作用，但从长期来看，公司的股价更多还是由公司的运营状况决定。

比如，2015年暴风集团发布增持倡议书时，股价68元/股，但却于2020年11月9日退市。参与的人损失惨重。

而东方雨虹在股价低位期2018年10月约10元/股时，发出增持倡议书，此后逐步上升，截至2021年5月11日已涨至56.7元/股。

有数据显示，上一轮“兜底式增持”公司，不少面临股东高质押风险。现已退市的翡翠*股东方金钰于2017年6月发布增持倡议书，与增持倡议书同期发布的另一份公告则显示，公司控股股东兴龙实业及其一致行动人瑞丽金泽共质押公司股票7.27亿股，占其所持公司股份的97.07%，占公司总股本的53.86%。

高质押风险下，最终埋单的还是投资者，也包括买了股票的员工。这其中甚至还出现了通过增持刺激股价，股东趁机减持的乱象。东方金钰在发布增持倡议书三个月后，大股东兴龙实业便减持2699万股，套现约2.81亿元。

不过中顺洁柔与以上公司的情况并不相同，根据公告显示，从公司上市迄今，公司实际控制人邓颖忠、邓颖忠儿子邓冠彪、邓冠杰从未减持、质押过公司股份。

“中山首富”邓颖忠

号召员工增持的邓颖忠，在当时也是一号人物。根据2019年胡润百富榜显示，邓颖忠家族以100亿元的财富取代此前两年的“中山首富”孙清焕，成为新一任的“中山首富”，并于2020年，以165亿身家连任。

而邓颖忠家族正是凭借上市公司中顺洁柔*“中山首富”，邓颖忠出生于1951年，现年70岁，年轻时曾在纸厂工作过很长一段时间，对于制纸工艺、流程、造价等颇有心得。

后抓住下海风潮，决定创业，创业方向就是自己最熟悉的纸业。1979年，邓颖忠承包了一家濒临倒闭的造纸厂重新开业，*批工人仅5人，主要生产水泥纸袋，为工业用纸。通过自己此前的经验和人脉，仅仅一年时间小纸厂的效益便不断上涨，邓颖忠也因此成为“万元户”。

到1989年，邓颖忠决定转型，从工业用纸转向生活用纸，中顺洁柔的名字也是从这个时候开始使用。通过不断扩张产能、增加生产线，中顺洁柔以广东为起点，辐射全国，越做越大。1999年成立了中顺洁柔纸业股份有限公司。

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2010年11月25日，在深圳中小企业板上市，发行价38元/股，中顺洁柔是国内首家A股上市的生活用纸企业。十年时间，已跻身为纸业四大品牌之一，被称为“纸中茅台”。截至5月11日，总市值达439.2亿元，在造纸行业内排名第二。

而一手创办了中顺洁柔的邓颖忠在今年4月9日辞去董事长，交棒给专业的金融人士负责，邓颖忠在接受《中山日报》采访时表示，此为“去家族化”，希望能够做公司的“灵魂人物”。

两年内多次遭“董监高”减持

目前，造纸行业的头部企业主要有四家，分别为维达、恒安国际、中顺洁柔和金红叶。

根据中顺洁柔年报显示，2020年度，中顺洁柔实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%，实现净利润9.06亿元，同比增长50.02%。生活用纸毛利率提升到42.10%，为国内生活用纸行业*。

而生活用纸毛利率的提升与主要原材料纸浆价格下降有着分不开的关系。从2019年年初起，受市场供大于求影响，纸浆价格大幅下降。2020年疫情影响下，“宅经济”盛行，生活用纸需求上涨，供需关系转变为求大于供，纸浆价格逐渐回涨。2021年初起，多家纸企发布涨价声明。

也就是说，中顺洁柔的毛利率增长受上下游影响较大。

回到造纸本身，由于造纸技术门槛低，可替代性强，竞争一向十分激烈，中顺洁柔营收单一的风险依然存在，其营收95%来自生活用纸。从同行业对比来看，恒安国际纸巾业务收入占比约46.4%。

其次，中顺洁柔董、监、高成员两年间多次减持中顺洁柔股份。自2019年初至今，公司董、监、高合计减持数量超500万股，套现金额超过1亿元。

其中公司董事、联席总经理戴振吉两次减持约129万股，套现约2000万元，公司董事、副总经理刘金峰减持约70万股，套现约1300万元，公司董事、副总裁岳勇于2020年12月16日-12月18日期间共计减持约220万股，套现约4100万元。

2021年减持仍在进行，2月5日，中顺洁柔发布公告表示，其副总经理、董事会秘书周启超减持完成，减持公司股份约12万股，减持价格24.34元/股，套现约300万元。

岳勇则于3月4日至3月5日一天内减持公司股份约87万股，套现约1915万元。

但在2019年之前，中顺洁柔的邓冠彪和周启超也曾进行过增持。其中邓冠彪于2018年增持约178万股，增持金额约1524万元，周启超于2017年底增持约69万股，增持金额约1000万元。

对于“兜底式增持”，万博新经济研究院高级研究员李明昊在接受《证券日报》记者采访时表示，投资者要具体情况具体分析。如果上市公司财务状况良好、公司基本面扎实、估值合理，这种情况下“兜底式增持”对股价后市走势具有指导意义；如果公司基本面存在风险、大股东股权质押比例较高、公司估值处于历史高位，这种情况下公司后续股价仍然存在回落风险。

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