三孩放开背后，中国老龄化危机能缓解吗？

放开“三孩”也是应对老龄化

国家赶在“六一”前放出“三孩”大礼包，辅助生殖、服装、儿童生活用品等概念股股价借机狂飙。不过，在“三孩”放开背后，是人口老龄化加速的窘境。

根据第七次人口普查数据，我国15-59岁劳动年龄人口规模从2010年的9.4亿下降至2020年的8.9亿，占总人口的比例也从70.14%下降为63.35%；60岁及以上人口占比则较2010年上升5.44个百分点到18.7%。

更严峻的是，我国还面临“未富先老”的困境，人均GDP要低于老龄化程度相当的国家。粤开证券研报显示，2019年我国65岁及以上人口比例（12.6%）与1989年的日本（11.45%）和2012年的韩国（11.53%）相近，但我国人均GDP仅为10217美元，远低于1989年日本的24813美元和2012年韩国的25466美元。

其实关于老龄化，政界、学界、投资界等都早有关注。

在社科院经济研究所、北大经济研究中心、联合国和国务院联合出版的《中国人类发展报告2016》，就以2015年底全面放开二孩为基础，预测中国人口会在2025-2035年达到峰值14.8亿左右，届时65岁以上老龄人口占比也将突破20%。相关机构的研究报告更是层出不穷。

近来的《十四五规划纲要》和2021年《政府工作报告》，也都提出要“实施积极应对人口老龄化国家战略”。

一定程度上，放开三孩，只是通过放开生育来应对人口老龄化的进一步动作。

不过，从“全面二孩”实施的效果看，虽然出生人口有所增长，但比较有限。“三孩”政策放开效果怎样，还需要看后续的配套政策和执行。而与放开生育相比，延迟退休的措施更像应对老龄化的无奈选择。

从“人口红利”到“工程师红利”

招商证券人口结构分析框架显示，劳动力包括数量、质量和流动三方面。当前我国劳动力数量已经到了需要延迟退休和放开“三孩”，而劳动力流动则是存量的调整而没有增量。所以，未来劳动要素的供给就需要更多从质量入手。

在我国之前，无论是欧美还是日韩，都已经处于老龄化社会。兴业研究（兴业银行成员机构）研报显示，日本和韩国GDP增速与劳动力人口增速有明显的正相关性，劳动力拐点的到来加大了社会经济增长压力，这也是我国所担心和要避免的。

而德国通过科技水平的提升、机械设备的应用，来提高生产效率，从而以劳动力质量的提升来弥补劳动力数量减少的影响。尤其是工业技术对于第二产业的提升有着比较明显的作用，而贸易战已经提醒我们第二产业或者制造业有多重要。

根据兴业研究，2010-2019年，德国第二产业的劳动力人口年均增速仅为0.03%，但期间第二产业的人均产值年均增速达到3.3%，使得德国第二产业实现2.8%的年均增速。

从第七次人口普查数据看，虽然我国仍然处于人口红利期，但总和生育率已降至1.3的历史低位。如何摸着德国过河，将“人口红利”转化为“工程师红利”是应对老龄化的关键。

对比第七次和第六次人口普查数据，兴业研究发现，全国15岁及以上人口的平均受教育年限由9.08年提高至9.91年；每10万人中拥有大学文化程度的人由8930人上升至15467人。人口素质的大幅度提升，为我国未来“工程师红利”的释放提供了支撑。

不过当前中国的高等教育还是以通识教育为主，学校与产业之间的衔接并未完全打通，接受过高等教育群体与真正的“工程师”之间仍存一定的距离。

兴业研究以PCT专利申请数比全国受过高等教育人口数，来粗略衡量人力资源的利用效率。虽然2020年我国每万名受过高等教育人群的PCT申请量为3.15件，相比2010年的1.03件大幅提高，但2015年日本该数据已达到12.81件。兴业研究认为，需要积极推动产业结构升级，给予高素质人才充分的产业舞台，释放“工程师红利”，应对人口老龄化的挑战。

推动产业结构升级，势必要提升制造业的机械化和自动化水平。根据国家统计局数据，近三年我国机器人与智能制造行业市场规模年均复合增速达39.6%。但工业机器人密度相比日、德、美仍有很大差距。

制造业自身也要警惕老龄化的挑战。

粤开证券在研报中提到，人口老龄化会降低储蓄率、增加消费率，使得总需求中的投资和净出口占比减少，消费占比增加。同时，老年人口对服务消费的需求通常大于商品消费，人口老龄化的加速会带来服务业的加速发展，从而加快产业结构调整，导致“过早去工业化”。

这对于经济发展或许影响不大，但近几年的事件表明，制造业对国家安全的重要性要远大于服务业。

拥抱老龄化

老龄化给经济增长带来挑战的同时，也给一些产业带来了机遇。

上文提到，老龄化会增加消费尤其是服务消费需求，不过养老本身不是单一的产业，而是一个系统性工程，需要政府、社会、医疗机构等多方面的协调。

前瞻产业研究院数据显示，目前我国养老模式的结构中，居家养老占比96%，社区养老占比3%，机构养老占比仅为1%，距离“9073”（老龄人口90%居家养老、7%社区养老、3%机构养老）模式的目标还有差距。也就是说，养老服务机构数量相比于市场需求还有很大空间。

▲图片来源：前瞻产业研究院

具体的行业需求上，国家统计局发布的《养老产业统计分类(2020)》所确定的12个大类中，医疗健康和养老金融相关着墨最多。

对医疗健康的需求是毋庸置疑的。医疗器械龙头迈瑞医疗在2020年年报中提到，随着全球人口老龄化程度的不断提高，医疗健康行业的需求将持续提升。恒瑞医药也认为，在老龄化趋势下，肿瘤、自身免疫、慢病等疾病领域患病人群持续增长，临床治疗存在巨大的未满足空间。不仅如此，主营保健品的汤臣倍健也将人口老龄化视为行业成长的机会。

养老金融的发展也至关重要。兴业证券研报显示，我国养老金体系并不平衡，*支柱的基本养老保险占据主导地位（2020年占比83%），使得财政压力较大。第二支柱的企业年金虽然规模在扩张，但覆盖范围和企业参与率依然不足。第三支柱的商业养老保险则还处于试点阶段。基本养老金储备不足的情况，亟需商业养老金融产品补上。

平安证券认为，除商业养老保险外，针对我国涉老产品90%的金融支持来源于政府（《中国养老金融发展报告》）的情况，银行、基金、信托等也都可以提供相应的养老金融产品，为老年人养老经济保障和服务保障需求提供渠道。不过，养老产业市场化程度低，投资周期长、收益率有限等仍是阻挡社会资本参与养老产业金融的主要原因。

虽然老龄化的加速意味着养老产业面临较大的发展机会，但社会资本是逐利的，目前只有医疗器械、医药、保健品等具体产品的需求和变现更加直观，社区养老、机构养老等运营机构则和社会资本参与养老产业金融一样，面临投资周期长、收益率有限等的困扰。

反映在二级市场，就是各类医药/医疗器械、保健品公司股价持续上涨，而双箭股份、宜华健康、湖南发展、凤凰股份等有经营养老服务的机构股价却难有起色。

相比于“三孩”放开的配套政策，养老产业的需求可能更迫切。

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