北交所，如何为金融时代把脉？

继9月2日晚北京证券交易所（下称“北交所”）将设立的消息传出后，9月10日，北交所官方网站正式上线试运营。时不我待，金融改革的步伐可谓日新月异。

从黄浦江畔敲响新中国资本市场*声开市锣，到2009年创业板推出，再到2019年科创板开通，以及期间沪港通、深港通相继启动，注册制改革取得突破性进展……

回溯中国资本市场风雨30年，从蹒跚学步的稚子到青涩少年，在坚持不懈的学习、探索和努力下，日益成熟的中国资本市场终于把握住了世界经济的时代脉搏。

现如今，沪深证券交易所涵盖股票、债券、基金、衍生品等多种金融产品，拥有主板、创业板、科创板、新三板的多层次结构，上市公司数量超过4300家，一批具有全球竞争力的企业跃居世界500强，外资持股市值持续增加，早已成为全球资产配置不可或缺的一块版图。

北交所的正式成立，将和上海证劵交易所、深圳证券交易所，共同构筑起国内资本市场“三足鼎立”的格局。

站在历史的洪流中，应运而生的北交所，响应中小企业融资的需求，又是我们共同奔富路上的“他山之石”。

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中小企业的发展

印在北交所的“心坎”上

《管子·小匡》：“士农工商四民者，国之石（柱石）民也。”意思是大学士、种田的、做工的、经商的这四类人，是国家的柱石之民，是最根本的。

《大秦帝国·裂变》中商鞅与秦孝公讨论综合国力，秦君问：“那国力之魂在哪？”商鞅道：“国力之魂，根基在庶民，魂魄在庙堂”。

借用他言，中小企业是经济发展的主力军、创业创新的主阵地和就业富民的主载体。

中信建投的研报显示，目前我国中小企业具有“五六七八九”的典型特征，即贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。

从这个层面上讲，中小企业不仅是大企业的供应商、行业产业链上的重要一环，更是推动国民经济和社会进步的生力军，是扩大就业、改善民生的重要支撑。

著名经济学家吴敬琏曾经就中小企业在国民经济中的重要作用，说过一句话，“小的未必不是好的！”他评价说，中国的中小企业撑起国民经济的半壁江山，是国家经济发展的基石。

尽管如此，长期以来，这些分布在各行各业，遍及全国各地的“小泥鳅”，却也遇到了发展中的突出问题，比如融资难、融资贵等，因为规模、抗风险能力、资质、抵押物等多方面的原因，中小企业很难在融资时获得与大企业同等的待遇。

数据显示，银行贷款中，发放给中小企业的比例仅在3成左右，且利率普遍高于大企业。而在资金短缺之下，中小企业的发展面临考验。

对于这件事，国家一直放在“心坎”上。2019年的政府工作报告中指出，着力缓解企业融资难融资贵问题。国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上，中小微企业综合融资成本必须有明显降低。

随着北交所的设立，这一掣肘中小企业发展的问题再度被提升到前所未有的高度，并将借助资本市场的力量得到较大程度的缓解。

从服务对象来看，北交所是国家支持新三板建设、支持创新型中小企业发展政策的延续和升级，背后凸显了国家对中小企业前途命运的关爱和信心。

对中小企业来说，尤其是善创新、搞研发的“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）企业，则迎来了一个属于他们的黄金期。

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新三板的难题

北交所来解

据证监会相关负责人表示，北交所建设的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持在北交所上市的公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

简单来说，就是接轨现行上市公司主要监管安排，保持与沪深交易所在信息披露和公司治理标准方面的总体一致性，整体承接新三板精选层到北交所，给予“优等生”更好的融资晋级机会和更大的融资天地，是深化新三板改革的一大重要举措。

为什么这么说呢？

新三板最早发源于中关村，主要针对退市企业、早期的STAQ、NET转让系统三部分的公司股权转让。

2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入证券公司代办转让系统，进行股份报价转让试点，“新三板”由此诞生。

2012年和2013年，“新三板”两次扩容，非上市股份公司股份转让试点扩大到全国，初衷是鼓励所有的创新、创业型中小企业的融资发展。

然而，在实践中，受制于大多数中小企业信息披露不全面风险大，盈利能力参差不齐、市场监管制度不健全、准入门槛过高等原因，“新三板”交投活跃度欠佳、流动性差，即便是一些成长较好的优质企业也很难享受到该有的估值。

截至8月底，新三板挂牌共计7299家，其中精选层66家，创新层1250家，基础层5983家。而66家精选层公司的合计市值仅有约2000亿元，平均一家公司市值在30亿元左右。

北交所的组建，恰恰是为了解决上述问题，亦如隧洞引渠水，为有活水来。

据节点财经了解，北交所以平移精选层进入作为上市条件。在新三板连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司，符合预计市值、财务标准等条件，经中国证监会注册，完成向不特定合格投资者公开发行后，公众股东持股比例等达到相应要求的，可以在北交所上市。

尤为注意的是，北交所承袭契合创新型中小企业特点的监管制度，也考虑到有效平衡中小企业在资本市场的规范成本与收益，在制度上也做了一些特殊的关爱提携举动。

例如，北交所对现金分红比例不作硬性要求，鼓励公司根据自身实际“量力而为”；对于股权激励，允许在充分披露并履行相应程序的前提下，合理设置低于股票市价的期权行权价格，以增强激励功效。

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共同奔富路

北交所来“探”

为什么在这个节点推出北交所？从时代背景观之，这又是社会发展的必然选择。

党的十八大以来，我国市场主体蓬勃发展，市场规模大幅拓展，市场结构持续优化，市场环境日益完善，为全面建成小康社会提供了坚强保障。疫情爆发后，面对复杂严峻的内外部环境，国家加大宏观政策调节力度，一系列保护支持市场主体的政策措施接连出台，我国经济逆势快速恢复增长。

当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。只要我们化压力为动力，变挑战为机遇，使中国经济展现出强大韧性和巨大潜能。

可以说，北交所的设立恰逢其时。

近十年以来，“提高直接融资比重”越来越成为中国经济改革的战略目标。所谓直接融资，就是有闲钱的人直接把钱投给需要钱的人，不用经过银行之手，企业甩掉债务包袱轻装上阵。

以此设立北交所，让更多优质的中小企业，特别是其中的“专精特新”类企业，尽早走向资本市场直接融资，不仅仅是支持他们健康、长远发展，也让普通人更多参与到中小企业创新创业的活动中，分享成长红利，这对共同富裕意义深远。

图源：中信建投研报

举个例子，比亚迪（002594.SZ）2011年上市时，发行总市值才14亿元，10年过去，它已经是最高市值突破9000亿元的车企巨头。这意味着——如果你当年买入比亚迪，是把钱投给了一家真正需要钱，有成长潜力的企业，而若你持有比亚迪股票至今，你也将充分受益于这家公司的成长，获得数百倍的回报。

另外，从企业所处行业分布来看，超六成“专精特新”中小企业位于工业“四基” 领域，即辽中南工业基地、京津唐工业基地、沪宁杭工业基地、珠江三角洲工业基地，超七成深耕行业10年以上，九成集中在制造业领域，基本上覆盖了我们衣食住行用的全部场景，支持他们，其实就是支持我们向有质量、有品位的生活迈进，也是在平衡强者恒强的状态，是共同富裕的一部分。

从区域分布来看，南方有上交所、深交所，北方一直处于资本市场“洼地”。此次在北京设立证券交易所，有望借助北京区位优势、科技创新优势、金融服务优势，与上交所、深交所互联互通的，齐头并进，促进“大循环”“双循环”，并有效发挥北京纽带作用，辐射整个京津冀地区，实现协同发展，普惠于广大人民群众。

不得不说，北交所的设立确实是一盘深图远虑的好棋。

常言道，善谋者远行，实干者乃成。立足当下，北交所的设立，无疑可以更好地解决当下优质中小企业直接融资的问题，让小草成茵，让百花齐放，终将实现共同富裕；展望未来，我们不断深化的金融改革，犹如一艘乘风破浪的大船，从历史深处驶来，奋力跑出中国经济的勃勃生机与活力，为中国经济的高质量发展注入不竭的动能。

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