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扒开竞价大战的面具——新能源行业要用锂矿打败自己？

以史为鉴，产业的良性发展、生机焕发，需要各环节相互协同、利润合理分配作为前提。

2021-11-08 15:22 · 格隆汇APP 杜若菲

今年，一场能源危机席卷全球。在化石能源端，国际煤炭、石油等能源类大宗商品价格大幅飙升。而在人们认为新能源产业端正全力推进的时候，一场因上游原材料价格暴涨而展开的全产业链危机，为这一新兴产业蒙上了阴影……

2021年11月初，加拿大锂矿开发商美洲锂业（Lithium Americas Corp.，简称LAC）提出收购加拿大同行千禧锂业（Millennial Lithium Corp.，简称MLC）。此次收购作价4.7加元每股，合计斥资近5亿加元，将以股权置换+0.001加元现金的方式进行。

这场2021年爆发的围绕海外锂矿的“竞价大战”，如同绊马绳，让全速向前的电池一哥宁德时代绊了个趔趄，看似简单的商业竞价，背后却错综复杂，并不简单。

LAC的出价比宁德时代此前提出的3.85加元高出了22%。

对此，彭博社和路透社等主流财经媒体也纷纷“吃瓜”。其中彭博社在标题中表示，这是一场围绕锂矿资源发生的“竞标大战”——今年9月宁德时代被曝将收购MLC时，后者已是赣锋锂业的“囊中之物”。

赣锋锂业是全球锂矿龙头。截至2021年7月，赣锋锂业在全球拥有多达8个优质锂资源项目，间接或直接拥有锂资源约3425万吨储备，是中国已探明锂矿资源储量的634.26%、全球已探明储量的9.16%，且占比还在不断扩大中。

如今，竞标过程中突然杀出个LAC，要用股权置换+0.001加元现金的方式，加价22%从宁德时代手中“截胡”MLC，颇有竞价“夺食”的既视感。

虽然赣锋锂业表示，公司并未参与到LAC收购MLC的相关讨论与表决中。但实际上LAC与赣锋锂业关系十分密切。早在2017年，赣锋锂业就已认购LAC的股份，目前持有12.5%。赣锋锂业2021H1财报显示，赣锋锂业现任董事和副董事长王晓申也是LAC董事会成员，因此对LAC的经营具有重大影响；此前赣锋锂业港股上市的募集资金也有22%用于资助LAC。同时，LAC旗下Cauchari-Olaroz盐湖由Minera Exar所有，而赣锋锂业间接持有Minera Exar51%的股权，另外49%股权由LAC持有。

反观MLC的电池级碳酸锂产量，其实不到Cauchari-Olaroz盐湖年度产量的60%，所以双方并没有明显的竞争关系。为何LAC此时急于加价22%将MLC收入囊中？难免让人浮想联翩。

而对于宁德时代来说，收购MLC的理由显而易见，实际上，从这背后的缘由来看，作为产业链下游踏足上游，更是一种迫不得已的为自身乃至整个行业健康发展所做的“防卫之举”，展现的是还有其作为行业龙头的责任与担当。

“从2021年开始，全球锂电池市场需求会有明显的提升，但反观我们的供给端，是否能满足需求呢？就目前看，全产业链的产能供给的增长相对较慢，有效的供给不足。”宁德时代董事长曾毓群在中国电动汽车百人会论坛（2021）上表示。

目前宁德时代有大量订单在手，锂电池产能快速爬坡，从2020年开始公司内部就已经在加班加点，仍需要面临原材料不足的挑战。如果不能获得上游锂矿资源，锂矿资源的价格上涨、供应链安全问题，可能对其产品交付而言将是巨大冲击。

从行业视角来看，一个行业要健康发展，离不开上下游互相支撑；形成良性生态，上下游的互信与稳定是驱动行业发展的基石所在。然而环视当前整个产业生态，供应链的紊乱，原材料的大幅上涨，上游对暴利无底线的追逐，对行业长远发展正造成不可挽回的影响。

在过去的1年中，中国碳酸锂价格已经上涨接近4倍，到2021年11月1日已经达到19.4万元/吨；氢氧化锂价格也已经达到18.7万元/吨的水平。

对原材料供给不足的预期，迫使公司开始向上游寻找稳定的货源。宁德时代在过去1年中动作不断，例如在2021年5月分别与子公司宁德凯欣、中核钛白签订协议，与前者的协议锁定了六氟磷酸锂使用量为1.5万吨的对应数量电解液产品；与后者合资以推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。

2021年9月，宁德时代将目光看向了MLC——虽然产能相对于赣锋锂业手上的资源而言并不大，但有利于稳定其宁德时代电池原材料供应。宁德时代作为中国乃至全球装机量*、研发实力靠前的动力电池供应商，对现阶段产业链的稳定具有重要作用。

事实上不仅是宁德时代，锂矿资源不断向少数玩家集中，对新能源产业链中下游、对全球实现能源转型和产业转型升级，都将产生负面影响。

这场“竞价大战”表面上不同玩家之间对于锂矿资源的争夺，实质上更是上下游玩家之间对产业链利润分配的分歧。其矛盾核心在于，面对原材料在可预见未来的稀缺性和价格波动，上游资源型玩家希望提升资源集中度，而中下游从事制造业的玩家希望获得平价、稳定的原材料供给。

掌握核心生产资料的上游玩家，在产业链中往往具有最高的议价权，因此利润率更高。不信就来看看新能源产业上下游的财务指标：

2021年Q3锂矿巨头赣锋锂业营业利润率达到40%，毛利率达到36%，包含非经常性损益的净利率也达到了36%，ROE10.8%。公司同期研发投入仅2.01亿元。

那么中下游呢？

以全球市占率最高的电池厂商宁德时代为例，公司2021年Q3经营利润率为15%，毛利率28%，净利率13%，ROE7.8%；公司同期研发投入45.95亿元。

同时经营电池和整车业务的长城汽车，同期营业利润率5.8%，毛利率17%，净利率5.4%，ROE5.8%。公司同期研发投入28.56亿元。

从上述财务数据看，2020年中国主流锂电池企业毛利率均未达到30%的水平；2021年上半年电池企业毛利率更是呈现不同程度的下滑。

这些数据更进一步凸显了新能源产业链存在的不合理现象——绑定核心资源的上游玩家拥有很高的利润率和资产回报率，而需要对技术进行大量投入、开展大量科技创新和承担设备成本的中下游，却拥有更少的利润。

而下游主机厂在经营环境的波动面前，供应链则更显脆弱，特别是起步较晚、根基不牢固的玩家——2021年造车新势力中的蔚来、理想都曾因为芯片供应问题影响交付。

电池原材料价格波动，对主机制造成本的影响，则更是肉眼可见。

高工产研锂电池研究所（GGII）2021年9月的一份研究报告指出，假设碳酸锂价格上升至25万元/吨，其他材料价格维持当前水平不变，锂电电芯成本将上涨0.08~0.09元/Wh，即电芯理论成本上涨12%~18%。

真实的市场数据则显示，2021年1~9月，电芯理论成本上涨早已超过30%，但实际的电芯价格却基本保持稳定。这说明中下游利润正在被压缩。

一般来说，制造业发展本质上是由技术进步和成本的边际下降推动的。由技术进步带来的运行效率提升和上游向下传导的原材料价格，直接影响制造业的边际效益，是决定其商业模式能否跑通的关键因素。

这也是为什么锂矿价格的上涨风险、供应链安全风险，势必影响中下游企业的利润空间，甚至于新能源行业在消费端的商业化。少部分玩家暴利，而产业链整体微利，这样的生态注定没有未来。

如果放任这种趋势，我们十几年来在新能源领域的先发优势将受到冲击。

眼下“百年未有之大变局”，“30·60”双碳工作深化，产业转型升级、攀登全球价值链上游处在关键阶段，中国消费者正在逐渐接受新能源结构，新能源汽车渗透率首次突破20%。尤其是，2021年5月，当美国总统拜登都不得不承认“中国已经在电动化的道路上取得了*，美国要放力追赶”时，就已说明中国正在发展为全球新能源汽车行业发展的核心引擎。