回港上市，蔚来与残酷的未来

造车的蔚来，驶入美股后，又来到了港股。

3月10日，蔚来登陆港交所，开盘报价每股160港元。半个小时后，由涨至跌，报收158.9港元。

上一次蔚来受到关注，还是创始人李斌放狠话：“现在还有人买油车？”

这很李斌，有事没事都得出来说出几条金句占同公共空间——尽管蔚来掉出了新能源车销售榜前三，尽管“不差钱”却面对残酷的对赌协议，尽管新造车旧敌不去新敌又至，尽管增长乏力……

李斌似乎是那种能用说话解决所有问题，甚至暂时解决了蔚来资金问题的人，可长久来看，未来还是缺钱。

尽管本次回港，蔚来用了介绍方式上市，并在6个月后就能进行融资。这似乎解决了其长期融资的问题，但蔚来与合肥签订的对赌协议上写得很清楚：2020年至2025年达到总营收4200亿元。

所以，作为“造车新势力”的蔚来，横跨香港、纽约两大资本市场，它的未来焦虑吗？

01 造车排位赛的出局者

蔚来今年有两款车型要交付，ET5和ET7，前者应对中端市场，后者继续走高端路线。

在此之前的2021年，蔚来没有一款新车型交付。但这并不耽误李斌给媒体“放狠话”。

ET5发布的时候，李斌说现在谁还买油车——这句话引得市场哗然了一下，又迅速归于平静。

谁会跟一家业绩下滑的企业较真呢？

蔚来的财务数字并不乐观。2018—2020年以及截至2021年9月底，其净亏损额度分别为96.39亿元、112.96亿元、53.04亿元和18.74亿元，三年多其累计净亏损约为281.13亿元。

对于蔚来来说，对标谁不是问题，赚钱难或许也不是问题——问题是掉榜和增速不足。

在销售排行榜上，2022年2月份，蔚来汽车销量已跌出造车新势力中的前三，不及理想和小鹏汽车，半路杀出来的哪吒汽车将蔚来甩在了后面。

销售同比增速上，新能源汽车2月的*是比亚迪，同比增速高达764.1%，而理想、哪吒和小鹏，分别为265.83%、255.49%和180.03%。

这个数字放在蔚来身上，仅为9.91%。

对比一下去年2月蔚小理三家的销量，可以看出一年前的蔚来有多牛：去年2月，蔚来的销量为5578辆，理想汽车、哪吒汽车和小鹏汽车的销量均不及它的一半，分别为2300辆、2002辆和2223辆。

而去年6月，尚在高潮期的蔚来，美股股价攀升到53美元/股，现在呢？仅为16美元/股，市值大幅缩水。

业绩持续下滑，蔚来当时给出的解释是：因为工厂改建升级，导致短期交付量落后。市场本以为“短期落后”之后，蔚来可以凭实力扭转局面，不想到了今年2月，当这家对标BBA的车企跌落造车新势力销售榜前三时，颇让市场感到意外。

然而蔚来面对的不仅是“造车排位赛”中名次的问题，相比于当下的缩水、掉落、下降，蔚来可能更在乎一张对赌协议中描绘的残酷未来。

02 残酷的对赌

2019年，蔚来缺钱，岌岌可危。

相传他找了18个城市谈合作，陆续被拒。那时在媒体的描述中，李斌是“年度最惨的男人”。

但转机也在2020年来到，合肥市政府雪中送炭，对蔚来进行了70亿元的投资。

对于砸下这笔钱，合肥市显然是乐观的，曾经在在央视的《对话》栏目中，合肥主政者谈及这次投资，直言：“我们投资蔚来是狠狠赚了一笔，恕我不能公布这个数字。”合肥方面也表示，赚的钱是用于支持智能电动汽车产业的发展。

很多人觉得蔚来因此绝处逢生，毕竟70亿不是小数目，但天下没有白做的生意。财源滚滚之下，是一张日渐展露蔚来焦虑的对赌协议。

据公开报道，双方的对赌协议对至少让蔚来存在两方面压力。

一是来自上市要求：蔚来必须在收到投资后48个月内提交上市申请，并在60个月内完成上市；而且，股权变动不能导致控制权发生变化。

二是营收要求：蔚来要在2024年实现营收1200亿元，并上市6-8款车型；于2020年至2025年达到总营收4200亿元，总税收78亿元；于2025年前在科创板完成上市。否则，可被要求以8.5%的年利率回购。

合肥市建设投资控股（集团）有限公司作为投资主体，显然对协议的履行是严格的。其董事长李宏卓针对这项投资曾说：“对投资管理、最终资本退出全过程的每一个细节进行考虑……一旦确定，就按照协议来履约。”

依照蔚来现在的处境，这份让其绝处逢生的协议，很可能在又让其在未来陷入绝境。

之前提到过，蔚来在销量上已经不及理想、小鹏，又被后起之秀哪吒赶超，增长乏力，虽然今年将有量款新车交付，但未来市场走向如何，尚难判断。

数字上来看，按照蔚来在2021年前三季度完成262.35亿元，全年营收估计达到350亿元来计算，要想在2024年完成营收1200亿元的目标，也不是天方夜谭。

只要能在两年之内再造2、3个蔚来就可以。

而蔚来的友商们已经在造车赛道上狂奔起来：产能上，特斯拉已经在开建二期扩产，小鹏的造车工厂也在稳步推进，但蔚来还靠着江淮的代工厂生产。

可以说，当年为了解燃眉之急，李斌势必会签下对赌，一直到现在，蔚来都在承受着协议条款带来的压力。而这期间由蔚小理三家组成的“造车新势力”已经由造车界的新浪潮变成“老友记”。

因为越来越多的企业想要成为或超越“新势力”。

03 新对手老敌人

其实，蔚来赴港上市，只是今年多个车企上市新闻当中的一条而已。

比如1月底证监会收到零跑汽车审批材料；而号称黑马车企哪吒汽车也开启目标约450亿元的Pre-IPO轮融资，并计划于今年内启动赴港上市；此外威马汽车已完成了十轮融资，也被传将借壳上市。

一众友商在IPO路上小跑，给蔚来这样的“老车企”带来了相当大的压力。

但更大的压力似乎来自“老老车企”，比如吉利。

吉利的老板李书福站出来宣布造高端手机，这样“不着调”的决定其实剑指蔚来所活跃的新能源车市场。

吉利并不担心销量，也不像蔚来一样“求钱若可”，对吉利来说，潜心研究智能汽车、手机与车互联等技术相对简单且不受外界干扰，而且吉利在这方面已经布局很久，老谋深算的李书福比起李斌这种善于炒作和放话的企业家，显然更为精明实干。

不过在吉利宣布进军手机后，今年2月，蔚来传出已经初步搭建了手机业务部门，准备跨界“造机”。随即有人评价：别来蹭车企造手机的热度，蔚来先把车造好。

另一股“新势力”则是手机企业。比如小米。

小米老板雷军，手里握着100亿人民币宣布造车，还计划未来10年投资额达到100亿美元。随后，雷军跑到五菱、荣威等工厂参观，又接连公布了一大堆与智能汽车相关的科技、专利，为了应对未来产能，小米还在北京马驹桥经开区落户了小米汽车智造基地。

这个基地分为两期，首期已开始建设，预计2023年2月完工。而在相关新闻稿的表述中，小米汽车将会在2024年实现*车下线并量产。

要知道，2024年除了小米汽车要量产，也是蔚来与合肥市政府签订对赌协议中，完成1200亿元营收目标的年头。

蔚来能行吗？

现实是，销量跌跌不休、增长乏力、面对对赌协议中的巨量目标艰难前行，即便赴港上市，蔚来的未来也悬而未决：截止3月14日港股收盘，蔚来下跌14.14%，报收125.7港元。

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