恒大还有3个月时间

10年前，许家印在两会上的一路小跑，让国人记住了爱马仕皮带；如今，许家印又要跑起来了，三个月时间，他要和时间赛跑，更要让恒大汽车的四个轮子跑起来。

3月22日晚9点，恒大召开了全球投资者电话会。会议前，“恒大系”三家上市公司同时停牌，相继延期刊发年报，还曝出了恒大物业134亿元存款成为质押保证金，被银行强制执行一事，为这场电话会“加戏”。

中国恒大集团执行董事肖恩、非执行董事梁森林以及风险化解委员会委员陈勇出席电话会。并且提到，力争7月底拿出重组方案。

作为恒大集团董事局主席的许家印并没有出席这次会议，而是现身当晚召开的恒驰5量产动员大会。他喊出口号，要大干三个月，在6月22日一定要实现恒驰5的量产。

同一天，双管齐下的恒大，向市场传递积极信号。凭借许家印在商界积攒的人品，各方宽限3个月不难，但是3个月之后，如果承诺不能兑现，下场就很难说了。

恒大境内外万亿负债

在电话会议上，肖恩首次披露，恒大境外直接债务折合约227亿美元（约1445.49亿元），包括中国恒大（3333.HK）发行的142亿美元境外债券，旗下公司发行的52亿美元境外债券，以及33亿美元项目融资和私募融资等。此外，中国恒大境外主体还为部分境内融资提供过担保或回购承诺。

恒大境内的债务情况也不容乐观。2021年中报显示，中国恒大的总资产为2.38万亿元，总负债1.97万亿元。

因为房地产行业存在预售制，在购房者付款后，开发商交房前，该项目被记为房企合同负债，交房之后才能被确认为营收。截至2021年6月底，恒大的合同负债为2157.9亿元。

财报显示，恒大总资产中的“发展中的物业”和“可供出售的物业”合计1.4万亿元，占恒大总资产比例近六成。

而恒大有息负债规模为5717.75亿元，有息负债即是指房企需要支付利息的总债务，包括短期借款、流动性借款、长期借款和应付债券等。截至2021年上半年，一年内到期的债务为2400.49亿元，而恒大的现金及现金等价物只有867.72亿元，不足以覆盖短债。

中国恒大的应付账款及票据，总计超过了9511.33亿元，同比增长14.71%。但应收账款及票据仅1759.46亿元。

此外，2021年10月，知名投行高盛曾推测，恒大可能有1万亿元的表外债务，包括债务和抵押贷款担保、财富管理计划、股权回售期权和未兑现承诺。尽管数额巨大，但高盛也表示，约90%是以抵押担保和承诺形式存在的或有负债。

5大解决方案

这次会议中，恒大方面也明确提出了各类债务处置的方案，包括资产出售、信托机构“股权转让+托管运营的合作新模式”、为恒大各个板块引入战投等。

恒大高管证实，元朗和生围与香港恒大中心两个项目被摆上货架。之前这两个项目曾被恒大用来抵押融资。恒大高管称，元朗和生围项目正在与接管的债权人协商出售，香港恒大中心在与潜在买家接触洽谈。

而与信托公司合作，是恒大选择的另一纾困方式。2022年2月-3月，恒大陆续将旗下广州、重庆、南京等5个项目股权转让给了五矿信托、光大信托和中航信托三家央企。此外，也有广州城投等国企相继介入，接手恒大资产。

对此，中国恒大非执行董事梁森林表示，在当前公司流动性紧张的情况下，与信托机构“股权转让+托管运营的合作新模式”是维持公司有序运营、保障各方权益的现实选择。

自恒大暴雷以来，旗下多家项目停工，去年9月，恒大曾立下“保交楼”的军令状。3个月后，恒大在2021年12月单月完成了3.79万套交付工作。今年2月6日的新年开工动员大会上，恒大提出今年要实现交楼60万套、约7000万平方米的目标。

而“保交楼”方面，复工复产是前提。昨天，恒大方面介绍，截至今年2月末，恒大非冬歇项目复工率已达80%以上，并且有超过1700家的施工单位确认继续合作。

为了缓解流动性危机，恒大也在为旗下公司寻求战投。梁森林表示，公司正在积极推进恒大汽车（0708.HK）、恒大物业（6666.HK）的战略投资者的引进工作。恒大正广泛地接触潜在投资人，努力实现恒大汽车价值修复；恒大物业总体经营稳定，合约项目共计3000多个，公司正在寻找战略投资者。

知名地产分析师严跃进表示，此次电话会议对于恒大后续债务问题的解决具有积极的意义。尤其是明确了恒大旗下各个板块后续引入战略投资者等考虑，有助于各个业务板块的风险化解和业绩成长。从行业的角度看，恒大此次会议对于其他市场参与者等都有启发。一是证明了和投资者加强信息沟通的重要性。企业在特殊的时期，应该有化危为机的能力，稳定经营、稳定投资者情绪，都将有助于后续企业风险的真正化解。二是此前金融委明确了对房企金融风险化解的要求，恒大的电话会议和相关操作模式，都是比较经典的化解房企风险的思路，值得其他企业的学习。

豪赌恒驰5量产

许家印没有出现在全球投资者电话会上，却出现在了恒驰5的量产动员大会上，这是他给市场释放的一个明确信号，也是目前许家印手上最重要的一张牌。

许家印提出：“汽车集团要日夜奋战，努力拼搏，大干三个月，在6月22日实现恒驰5的量产。”

3个月时间，也是许家印最后的翻盘机会。

2月11日，在工信部发布的第353批新产品公示上，恒驰5电动车获得销售资格。

瘦死的骆驼比马大。恒大汽车毕竟背靠恒大集团，依托地产传统优势，恒驰汽车可把恒大售楼部改造成展车厅，既节省了大量门店租赁、装潢布置的成本，又能够高速率建立其全国销售网络。

恒驰汽车CEO刘永灼曾透露，恒驰汽车正在快速筹建恒驰汽车展示体验、销售、维保修售后服务三大中心，包括36个恒驰展示体验中心、1600个恒驰销售中心、3000个自建及授权维保修售后服务中心，构建起庞大的汽车销售渠道和售后服务网点。

景晖智库首席经济学家胡景晖表示，从恒大集团角度来讲，恒驰汽车量产并实现销售收入，相比于房地产板块，是一个更可控、更容易形成良好财务数据表现的通路和方向。但对恒大来说，想要真正度过债务危机，关键仍在房地产主业上，包括开复工率、保交房以及后续的销售回款，这对其解决债务危机的意义会更大。

诸葛找房数据研究中心分析师梁楠分析，从企业流动性来看，恒大的资金压力较大，而汽车量产需要大量的资金投入，引入战投也需要一定的时间去洽谈。因此，在量产期间，若遇资金链紧张，汽车生产或将不得不暂停。此外，从汽车产品布局来看，国内市场从低端到高端基本实现全覆盖，恒大作为后来者将面临一定的竞争压力，量产成功后销售局面如何也未可知。不过，若恒大汽车获得了消费者的认可，将对恒大当前的紧张局面有积极作用。整体来说，此次恒驰5量产的决定对恒大来说既是机会也是挑战，后续发展具有一定不确定性。

“丢”了的134亿元存款暴露内控问题

本次电话会议，投资者格外关注的还有恒大物业“丢”了的134亿元存款。

3月22日，恒大物业公告称，在审核财报过程中，发现134亿元的存款，为第三方提供的质押保证金，已被银行强制执行。

恒大物业是恒大集团旗下最为优质的资产之一，在管面积4亿多平米，截至去年上半年，账面上还有140.04亿元现金。134亿元存款“不翼而飞”，相当于恒大物业被掏空了。

能让恒大物业拿出几乎全部家底用做保证金，这位“神秘”的第三方一定和恒大物业关联极为密切。

如此做法伤害的不仅是恒大物业，也暴露出了“恒大系”上市公司内控制度几乎形同虚设——134亿元的巨款不开股东大会、没有公告披露就被莫名其妙的成了质押保证金，还被银行强制执行走了。

物业子公司的钱包被人想掏就掏，人治色彩浓厚，上市公司的独立性从何谈起？这也将影响到市场对于物业公司的信心。当前上市物企多是上市房企的业务延伸，与母公司在业务、管理上关联极深。因而，关联方和关联交易是上市物企被市场关注的重要一点。在房地产行业承受巨大压力的时期，信心是尤为可贵的稀罕物。

另外，这140亿元的现金还包括了恒大物业上市时所募集的部分资金。2021年中报显示，恒大物业仍有44.95亿元的募集资金尚未动用。

而根据上市公司监管规定，上市公司应当审慎使用募集资金，保证使用与募资投向一致，不得随意改变投向。同时，要求上市公司防止募集资金被控股股东等占用或挪用。

针对这一问题，在全球投资者电话会议上，肖恩指出，为保障中小股东和各位债权人的知情权和监督权，恒大物业将成立独立调查委员会，委聘专家对该质押保证金进行调查。并及时公告调查进展。

疫情反复，恒大复产复工的仍存一定变数，而复工也需要供应商支持。不过，由恒大引发的债务违约问题已经持续累及多家恒大供应商的业绩。3月22日晚，又一家恒大供应商耀皮玻璃（600819.SH）披露1.29亿元恒大商票无法兑付。在此之前，还有嘉寓股份、老板电器、广田集团、兆驰股份等多家恒大上游供应商企业纷纷计提恒大应收账款或商业票据减值。

尽管恒大资产正在处置变现，国资也有介入，但万亿债务的窟窿不是轻易能填上的。

行业周期底部，信心与现金同样重要，任何风吹草动都牵动着恒大一众投资人、债权人的心弦。

三个月后，恒大汽车能否量产，重组方案能否出炉，才是考验恒大和许家印的真章。

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