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5 个月跌去 6000 亿,宁德时代怎么了?

股价和业务出现冰火两重天,信徒们不禁要问到:宁王到底怎么了?
2022-04-26 12:10 · 微信公众号:极客公园 周永亮

宁德时代 14 万股东,不淡定了。

最近,宁德时代在二级市场正遭遇「退烧」,市值跌破万亿。4 月 24 日晚间,宁德时代发布公告称,原定于 4 月 28 日披露的一季报,推迟至 4 月 30 日。4 月 25 日收盘,宁德时代的股价下跌 6.08% 到 390.1 元/股,总市值为 9092 亿元。

过去 5 个月里,宁德时代的股价已经从高点下跌了 4 成,市值「蒸发」超过 6000 亿元。

此前即便发布了一份堪称行业天花板的「答卷」,宁德时代的股价依然没能得到提振。根据财报,2021 年宁德时代实现营收 1303.6 亿元,同比增 159%;实现归母净利润 159 亿元,同比增 185%,相当于 5 个比亚迪(净利润为 30.45 亿元);毛利率为 26.3%,高于行业平均水平;费用率降低至 11.3%,较 2020 年的 13.6%,下降 2.3pct;现金及现金等价物增加 120.7 亿元,余额为 755 亿元。

股价和业务冰火两重天,信徒们不禁要问:宁王到底怎么了?

01

动力电池尽享「红利」

支撑起宁德时代市值快速成长的基础,是其营收与业绩的爆发式增长。从 2014 年到 2021 年,宁德时代的营业总收入从 8.67 亿提升至 1303.6 亿元,增长近 150 倍。

在宁德时代的三大业务中,动力电池系统是最重要的业务,市场也最为关注。财报数据显示,2021 年,动力电池系统的营收是 914.9 亿元,同比增长 132%,占总营收比例为 70.19%。

这主要得益于全球新能源车市场,特别是中国市场持续增长,带动宁德时代动力电池销售快速提升。2021 年宁德时代动力电池系统销量 116.71GWh,同比增长 162.6%。这不仅仅高于全国平均水平,也高于世界平均增速。据了解,2021 年中国动力电池装机量 81GWh,同比增 143%;根据 SNE Research 的数据,全球动力电池装机量为 296.8GWGWh,同比增 102%。

宁德时代不仅享受行业发展增速,市占率更是进一步提升。2021 年,宁德时代在国内的市占率为 52%,同比提升 2pct;在全球市场的市占率也达到 32.6%,同比提升 6pct,进一步拉大与 LG 新能(全球份额 20.3%)和松下(全球份额 12.2%)的差距。

值得一提的是,宁德时代的海外市场持续发力。数据显示,2021 年,宁德时代海外市场的营收为 279 亿元,同比增长 252%,远高于国内市场的 142%;营收占比也从 15.71% 提升到 21.38%,增加了 5.67pct。

此前,宁德时代一直被诟病过于依赖国内市场。2019 年,国内市场占宁德时代总营收比例为 95.63%,海外市场的营收仅有 20 亿元,占总营收的比例也只有 4.37%。随着海外市场的发展,宁德市场也开始积极布局。2020 年,宁德时代海外市场同比增长 295%,营收达到了 79 亿元,占总营收的比例也达到了 15.71%。

除了出货量和营收,毛利率也是衡量电池企业的重要指标。2021 年宁德时代动力电池系统的毛利率是 22%,相比 2020 年的 26.56% 下滑了 4.56pct。

其实,最近几年,宁德时代动力电池的毛利率在持续下滑。从 2017 年开始,宁德时代动力电池的毛利率,已经从最早的 35.3% 逐步下滑如今的 22%。

对此,宁德时代此前表示,动力电池毛利率下降是个长期趋势。这里既有以碳酸锂为代表的原材料涨价的原因,也有市场竞争加剧的原因。宁德时代和客户的目标都是要降价,但受制于目前上游钴、锂等原材料的大幅涨价,以及主机厂商的强势,宁德时代的毛利率受到挤压。

不过,即便宁德时代的毛利率下滑,但还是处于行业头部水平。目前,很多电池公司的年报还尚未发布。以 2021 年半年报举例,当时宁德时代的毛利率为 23%,环比下降 3.56 pcts;相比之下,亿纬锂能锂离子电池业务毛利率为 22.95%,环比下滑 3.18pcts;国轩高科的动力锂电池业务毛利率是 19.27%,环比下滑 5.45pcts。

特别值得一提的是,截至 2021 年底,宁德时代的产能为 170GWh,较 2020 年的 69.1GWh 提升了 101GWh,并根据市场需求布局了广东肇庆、江西宜春、贵州贵阳等生产基地;同时,产能利用率达到了 95%,接近满产。这些都有助于有助于宁德时代提升生产效率,降低摊销成本。

在新能源渗透率走出陡峭曲线的时刻,产能即是王道,代表了市场占有率。所以,宁德时代开始加速扩张产能,2021 年底在建产能达到 140GWh,较 2021 年 6 月底增加近 50GWh。巨大的产能,无疑成为宁王保持交付能力和市场竞争优势强有力的护城河。

02

储能和电池材料:

爆炸增长和豪华朋友圈

如果说,处于龙头地位的动力电池行业,是支撑宁德时代万亿市值的基石。那尚未完全放量的储能业务,则是宁德时代「第二增长曲线」的关键。

财报显示,2021 年,宁德时代储能系统销量为 16.7GWh,实现销售收入 136 亿元,同比暴增 601%;同时,储能系统占总营收比例为 10.45%,增长了 6.59pct。

这远远高于世界平均增速。据了解,2021 年全球市场发电侧和电网侧储能需求增长,根据鑫椤锂电的数据,2021 年全球储能电池产量 87GWh,同比增 149%,宁德时代在全球储能电池市场的占有率是*位。

翻阅年报发现,宁德时代拥有豪华「朋友圈」,比如国家能源集团、中国能建、中国华电、三峡集团、华能集团等电力央企,以及晶科能源、东方日升、阳光电源、阿特斯等的风光新能源企业。

在毛利率方面,宁德时代的储能业务达到了 28.5%,虽然同比下滑 7.5 个 pct,但仍然是三项业务中最高的,超过了 26.3% 的平均毛利率。

与此同时,宁德时代也极为看好储能业务的未来潜力。在宁德时代提及的三大战略发展方向中,「电化学储能+可再生能源发电」被放在首位,以此实现对固定式化石能源的替代,摆脱对火力发电的依赖。其后才是「动力电池+新能源车」和「电动化+智能化」。

国信证券研报分析称,2020 年是「风光+储能」平价的关键时间节点,确定了未来 40 年能源结构调整的主线——电化学储能未来 40 年将呈从 0→1→N 的爆发式增长。宁德时代卡位储能赛道,随电化学储能市场放量,储能业务有望复刻动力电池成为其第二条「增长曲线」。

相比动力电池和储能业务的毛利下滑,锂电池材料业务是*实现提升的,2021 年达到了 25%,同比提升 4.7 个 pct;销售收入 154.57 亿元,同比增长 350%。

这主要是受下游新能源车需求拉动,客户对电池材料需求旺盛,宁德时代锂电池材料销量随之增长。同时,主要金属市场价格上涨,宁德时代产品售价随金属市场价格波动,带动收入增长。

有意思的是,伴随着产能和销量的提升,宁德时代 2021 年底电池正极及相关材料的存货量也达到 6.09 万吨,可以满足 30GWh 的电池生产需求。考虑到当前原材料涨价,如此巨大的存货可以帮助宁德时代获得更大的成本优势。

03

挑战和隐忧

虽然 2021 年的宁德时代足够光鲜,但它的未来发展并非高枕无忧,也充满了焦虑和挑战。

从国内市场来看,各家电池厂商都在扩产能,车企业也着手「去宁德化」。由于新能源汽车的渗透率大幅增长,电池成为稀缺资源,宁德时代在中国已市场一家独大(占比在 5 成左右),在供应链中占据主动地位,也左右着很多主机厂的交付情况。同时,随着电池技术差距已经越拉越近了,很多主机厂培植自己的备用动力电池供应商,这势必会对宁德时代产生一定冲击。

2022 年 2 月刚完成融资的欣旺达旗下电池公司,就是一个很好的例子。据了解,此次融资规模为 24.3 亿元,共有 19 个投资方,不仅囊括了上汽集团和广汽集团等传统汽车厂商,还包括了蔚小理等造车新势力,它们大多是宁德时代的客户。

不仅如此,宁德时代的*大客户——特斯拉,可能也会把订单分散。据了解,2021 年,特斯拉为宁德时代贡献营收 130.4 亿元,占其总营收的 10%,成为宁德时代蝉联冠军的关键。目前,特斯拉产品的动力电池正切换成 4680 规格,松下将在 2023 年量产,首批将供应特斯拉;与此同时,比亚迪将为特斯拉提供刀片电池的消息频频传出。虽然这个消息一直未经证实,但据业内人士介绍,特斯拉和比亚迪确实已经开始接触。

相比在国内的强势,宁德时代遇到的更大挑战是在海外。据了解,在中国之外的海外市场,LG 新能源和松下分别以 54.5GWh 和 34GWh,位列装机量的*名和第二名,宁德时代则以 19.1GWh 的装机量位居第三。在美欧大力发展动力电池及电动车的大背景下,未来几年海外市场的需求必然随之上涨,如何迅速打开海外市场成为宁德时代急需解决的问题。

他们似乎也意识到这样的问题。宁德时代管理层曾表示,公司的成长速度、组织能力与人员的国际化能力是*的挑战。基于极限制造体系的可复制性,宁德时代截至 2021 年年底已累计布局了 10 大生产基地,未来公司拟加强海外基地布局,完善包括境外员工培训等体系建设,也面临更多挑战。

短期来看,宁德时代的出货量和行业地位不会有太大变化。市场更关注的是,宁德时代能否平稳传导上游原材料的涨价。长期来看,它远没有到地位稳固的程度,技术更迭、产能扩张以及与车企的合作,都考验着宁德时代。

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