商汤的焦虑，元宇宙故事解不了

曾经众星捧月的商汤科技，如今却成为了投资者们的“弃子”。

6月30日，商汤迎来*解禁日，当日解禁股份约占商汤总股本73%。港股开盘后，商汤股价暴跌，收盘时股价仅为3.13港元/股，跌破3.85港元/股的发行价，市值较上一个交易日蒸发900亿港元。

据*财经报道，星展银行投资策略总监邓志坚表示，从解禁的情况来看，基石投资人都在抛售。

投资者们对商汤失去信心不是没有原因。从招股书和财报来看，从2018年到2021年，商汤净亏损分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元和171亿元。四年共计亏损376亿元人民币。

即使商汤表示2021年亏损大部分是优先股的公允价值变动而导致，经调整后净亏损为14.18亿元，四年亏损也达到了220亿人民币。

商汤科技亏损情况，图源商汤招股书

如果短期亏损能换来长期收益，或许还可以理解，但商汤商业化前景不明，收入又无法支撑高昂的研发成本。

在此之下，商汤从去年开始大谈元宇宙规划，期望通过新故事挽回投资者信心。

据连线Insight不完全统计，目前商汤在元宇宙业务上推出了数字人、数字文创产品、AR导航、AR巡检等项目。

看似落地项目众多，但元宇宙还未给商汤带来更多营收。从财报来看，元宇宙业务所属的智慧生活板块，2021年营收为4.15亿元，而2020年这一板块营收为4.33亿元。元宇宙业务不仅没带来更多营收，反而还下降了。

但商汤并未放弃讲述元宇宙的故事，商汤联合创始人、首席执行官徐立近期在2021世界人工智能大会（WAIC）商汤科技人工智能企业论坛上表示，今年商汤会将SenseMARS火星混合现实平台与无人自动驾驶车结合，打造自动驾驶AR小巴。

商汤期望靠着元宇宙打造出第二曲线，获得更多营收，但元宇宙的故事并没有这么好讲。

“商汤蹭上元宇宙概念，本质上还是想增加投资人信心，让投资人觉得这些新机遇有发展前景。但实际上，元宇宙真正落地可能5年，甚至10年都达不到。”投资人余啸表示。

商汤讲起元宇宙故事

刚佩戴上MR眼镜，墙壁上的虚拟人物“活”了，原本的二维图画变为了近在咫尺的三维立体的形象，玩家也能与这些哔哩哔哩（简称B站）上当红虚拟偶像互动攀谈，仿佛与真人交流无异。

在2021年哔哩哔哩举办的线下嘉年华活动中，商汤科技与其共同打造的MR虚拟体验馆，通过AI+MR创造的“元宇宙”，让玩家体验了一场沉浸式角色扮演游戏。

商汤与哔哩哔哩打造的MR虚拟体验馆，

图源商汤科技SenseTime公众号

这是商汤在元宇宙方面的落地，背后用到的技术来自商汤SenseMARS火星混合现实平台。在商汤的上市招股书中，表示SenseMARS软件平台内含超过3500个人工智能模型，支持全新的元宇宙体验。

761页的招股书中，商汤多次提及元宇宙，这成为其上市时重点讲述的故事。上市后，商汤也在寻找各类场景，扩大自己的元宇宙布局。

近期，商汤通过AI+AR技术将徐悲鸿创作的《宋人匹马·徐悲鸿》画作进行了三维重建和数字重塑。通过商汤的数字猫App文创平台扫描产品实物底座，原本静态的马匹即可“动”起来。

在这背后，用到的是商汤SenseMARS火星混合现实平台的AI能力，其能够结合“实物底座+数字内容”，将视频、三维模型等数字化文创内容投射到现实世界中。

这也不是商汤数字猫APP文创平台*次与传统文化IP合作。此前，商汤还与敦煌文创合作将《千年一瞬-敦煌》壁画进行了数字化，近期也将推出以敦煌254窟《释迦摩尼降魔成道图》为故事脚本的第二款作品。

商汤想通过与传统文化IP合作，打造一系列数字文创产品，售卖给相关爱好者。但数字藏品并不只有商汤在做，腾讯幻核、阿里鲸探、京东灵犀等公司也与国内知名IP合作，推出了相关数字文创产品，其AI、AR方面的能力也不比商汤差。

商汤或许也意识到这一点，为此也在不断开拓与其他产业的合作，甚至提出了空间元宇宙的概念。

“AI技术赋予了机器理解现实世界的能力，AR则是对理解之后的再表达、再创作，是驱动空间元宇宙的重要基础。”在AWE（Augmented World Expo） Asia 2021世界XR产业博览会上，商汤科技产品总监李宇飞在演讲中表示。

商汤认为作为物理世界和虚拟世界的连接，空间元宇宙正在重塑人与人、人与空间乃至人与现实世界之间的关系，衍生多样化的经济业态和商业价值。

所谓空间元宇宙，即是将AI+AR技术用于文旅、商业地产、园区等领域。例如商汤与成都IFS国际金融中心合作后，实现从地下停车场到商场内所有品牌门店、服务设施以及配套写字楼、酒店、服务式公寓的全场景AR导航导览，以及在用户导航过程中加入了礼券、新品推荐、主题活动推广等营销内容，试图达到帮助商家促销的目的。

不过，这类AR导航服务也早有玩家涉及。谷歌地图、高德地图都推出了相关的AR导航服务，而且地图厂商优势更显著，毕竟用户从日常地图模式转换到AR导航更顺畅。

“AI公司技术能力强，主要在*层的通用算法很强，但这些行业内的玩家都已经掌握的差不多了，各家没有太大的区别。”余啸表示。

从目前商汤在元宇宙的落地来看，每个领域几乎都有垂直行业玩家驻足，商汤的技术优势也不明显。商汤要想讲好元宇宙的故事，并不容易。

元宇宙业务能成为第二增长曲线吗？

“元宇宙的概念很宏大，但真正能带来怎样的体验，现在来看非常不清晰，不确定性太大了。”余啸表示。

但商汤似乎不这么想，在上市后的*份财报中，其对元宇宙业务寄予厚望。

“智慧生活板块另一个重要组成部分就是赋能元宇宙发展的SenseMARS火星混合现实平台业务，其发展目标是成为行业*的元宇宙赋能平台。”商汤表示。

为此，商汤也在财报中列举了SenseMARS火星混合现实平台的业绩：已经有200多个移动应用及手机游戏内嵌了SenseMARS引擎。同时也有超过60个大型商场、博物馆及机场基于SenseMARS开发了虚实融合的交互应用来更好地服务顾客。

“现在元宇宙落地比较好的场景，一个是B端，例如帮助工厂做仿真模拟，另一个是游戏娱乐领域。但要达到《头号玩家》那样将真实世界完全搬入虚拟世界，现在来看不确定性太大了。这不光考验AI算法能力，关键还要看硬件设施。”余啸表示。

从商汤对元宇宙的愿景来看，其主要还是想通过AI能力带动元宇宙项目。“随着围绕SenseMARS的开发生态逐渐成熟，我们期待未来可以有新一批的爆款元宇宙应用在SenseMARS上诞生。”商汤在财报中表示。

商汤不考虑硬件基础，与自身没有这方面的积淀有关。毕竟从成立以来商汤主要研究的方向就是AI算法，硬件并不是其强项。

但现如今随着开源越来越成熟，各家AI企业底层通用算法差别不大，接下来打拼的是谁离客户更近、更理解客户需求，以及拿到客户数据后跑出针对性的应用和产品，最后进行交付。在这方面，商汤或许并不擅长。

“商汤等AI公司不擅长和传统公司打交道，综合能力比不过海康、大华这些已经积累下大量客户、具备落地能力的公司。所以商汤现在接的都是不差钱的形象工程，而且项目一定会用到*、最炫的算法，这样既展现了AI实力，项目效果也好，撑得起场面。”余啸分析。

从目前商汤落地的元宇宙项目来看，似乎印证了这一说法。据连线Insight了解，商汤主要倾向于虚拟文创产品、虚拟人物、AR导览等，另外还与南方电网合作了AR巡检项目。

例如商汤和宁波银行上海分行、中国农业银行杭州中山支行合作开发了数字人员工，试图代替银行大堂经理为客户提供业务咨询和办理服务。未来，商汤还想将数字人推广到购物中心、展馆、旅游景区等行业。

数字人的出现，的确可以减缓人力压力，释放一定的人力资源。但从实际应用来看，目前数字人能解答的问题较为基础，涉及到复杂问题还是要回归人力，而且有多少人能接受数字人冷冰冰的问答，还有待进一步验证。

与南方电网合作的AR巡检项目或许价值更大，通过AR巡检与远程“孪生”指导技术，电网专家也可以在电脑前标记，将三维空间物体标识和检修说明推送到巡检人员的AR眼镜上，协同快速解决现场作业难题。

但这也需要配合AR眼镜等硬件设备，而且商汤并不是*拥有该技术的厂商，其成本或许也比其他厂商更贵。相较之下，商汤又能抢到多少客户？

“从企业层面考虑，不应该将希望寄托在元宇宙上，当前环境下元宇宙只能作为公司未来方向之一。”余啸表示。

大跌之下，

新故事能帮商汤挽回多少信心？

上市后*解禁日，商汤股价惨遭断崖式大跌。

6月30日，商汤上市前的投资者与基石投资者所持股份全部解禁，解禁股份约占商汤总股本73%。据中国经济周刊报道，当日商汤科技成交规模为61.98亿港元，较上一交易日的1.58亿港元的成交量，扩大三十余倍，这无疑意味着资本，尤其是解禁的投资者们正在上演着“大逃杀”。

商汤也早就预料到了这一情况，为此一早就发布公告表示，联合创始人、董事长兼CEO徐立，首席科学家王晓刚，执行董事徐冰及若干管理层成员自愿承诺，将延长持有受限制的B类股份，连同仍然禁售的A类股份，合并约占公司全部已发行股份的28.44%继续锁定至2022年12月29日，股份禁售期延长至12个月。

但商汤的紧急举措没能阻止股价下跌。在投资者抛售之下，商汤科技开盘后即暴跌，截至当日收盘报3.13港元/股，股价下跌46.77%，市值较上一日蒸发900亿港元。

值得一提的是，据财联社报道，根据港交所中央结算系统数据，在解禁期到期前半个月，已经有多达140.84亿股商汤股份，约占其流通股的54%，由实名持股转入中央结算系统（CCASS），后又陆续存仓至富途、华泰证券、中金、和国泰君安。当中，富途存仓多达约6亿股，华泰证券、中金、国泰君安持仓则各增加约14.04亿、12.17亿及10.32亿股。

据业内人士向财联社表示，大举存仓表示大股东已提前作出沽货部署，而此举也是令广大投资者失去信心的重要原因。

股东与投资者们纷纷“抛弃”商汤，主要还是对AI公司的未来前景没有信心。

商汤的主营业务分为智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块，但从财报来看，2021年全年智慧商业和智慧城市业务合计占总营收的比重为87.3%，并且比重呈现进一步上升的趋势，而智慧生活和智能汽车业务两者占总营收的比例从2020年的17.2%下降为2021年的12.7%。

商汤主营业务营收，图源商汤财报

智慧生活业务所包含的元宇宙业务，一直是商汤想讲的新故事。2021年下半年，元宇宙概念爆火，商汤随即在上市招股书数十次提及元宇宙，并在之后发布了多个元宇宙项目。

但反映到财务数据上，支撑商汤元宇宙发展的SenseMARS火星混合现实平台所属的智慧生活板块并未给商汤带来更多的营收。截至2021年12月31日，商汤智慧生活板块营收为4.15亿元，占总营收8.8%，而2020年这一板块营收为4.33亿元，占总营收12.6%。

值得注意的是，2021年智慧生活板块客户数量从236个增长到257个，同比增长8.9%。这意味着，客户数量的增长并没有带来更多的营收，反而同比减少了4.33%的营收。

从市场规模来看，据美国彭博行业研究调查报告，元宇宙之全球市场规模至2024年可达8000亿美元。麦肯锡咨询公司发布的标题为《在元宇宙创造价值》的研究报告，称到 2030 年，全球元宇宙市场的规模有望增长至 5 万亿美元。

元宇宙市场前景向好，但竞争也极为激烈。

在这一领域，商汤不仅要面对旷视、依图、云从等同行玩家，还要面对海康威视、舜宇光学、歌尔股份、欧菲光等集软硬件能力一体的强劲对手，更有百度、腾讯、华为等一众大厂入局。

面对如此之多的强劲对手，商汤还是一头扎进了风口。

在2021世界人工智能大会（WAIC）商汤科技人工智能企业论坛上，商汤科技联合创始人、首席执行官徐立表示，今年商汤将SenseMARS火星混合现实平台与无人自动驾驶车结合，让乘客有一种处在不同次元世界的感受。

具体来说，即将自动驾驶小巴内的所有玻璃都改装了增强现实的屏幕，将车外内容实时投射到屏幕上，由此打造出自动驾驶AR小巴。

元宇宙+自动驾驶，两大热点概念叠加下，商汤似乎有了更好的故事，只是谁来为这一故事买账？股东出逃之下，资本市场又会相信新故事的前景吗？

（应受访者要求，余啸为化名。）

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：连线Insight授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。