最寂寞的半程冠军：黄海为何不被问津

今年公募基金的半程业绩冠军有些独特。

相较于崔宸龙、赵诣等人出道即*式成名，万家基金的黄海更像是“熬”出来的冠军。从担任基金经理到成为同类前10%，蔡嵩松用了1个月，赵诣用了3个月，崔宸龙5个月，陆彬7个月，而黄海捱过了1年零4个月的漫长岁月。

常年重仓地产的他，半年前在同类中业绩靠后，经历2022年黑天鹅行情后一骑绝尘，不仅管理的3只基金早早包揽了主动权益冠亚季军，还以半年超50%的收益率与第四名拉开断层式差距。

只不过，同样是横扫榜单，2019年的刘格菘和2020年的赵诣拥趸无数，而黄海的管理规模在二季报公布后停留在了20.52亿。与此同时，业绩略逊色的丘栋荣，即便半年里两度暂停了大额申购，旗舰产品中庚价值领航依然规模翻倍到150多亿，他个人的总管理规模也直逼300亿。

那么，究竟是黄海重仓的地产煤炭已然被市场当成「旧时代短暂的回光返照」，远不如押中新兴行业来得激动人心；还是公募冠军法则已经逐渐失效了呢？

坚守地产，等困境反转

黄海钟情地产恐怕很大程度受环境影响。

半年度冠军基金万家宏观择时在黄海独立管理前，历经两任基金经理，均重配房地产行业，万家基金也曾因旗下多只基金逆势配置地产行业而被不少人关注。他们重仓地产的逻辑十分一致：地产板块属于高分红低估值的价值蓝筹股，因此长期看好。

在底部行业投资基本面向上公司的思路固然是一种策略，但当行业基本面拐点遥遥无期时，等待价值回归的日子将会十分难熬。

在2022年以前，黄海的业绩并不起眼。其间经历了“房住不炒”定调、房企债务暴雷、房地产税试点等诸多利空消息，黄海也尝试通过400%左右的换手，寻求阶段性机会，但个股换手的alpha不敌行业下行的威力，黄海在“死磕”地产这条路上不仅没能看到希望，还让他一度连续两年以行业靠后的位置跑输了沪深300。

直到中央经济工作会议部署2022年经济工作，定调“稳增长”以后，地产行业终于迎来确定性较强的行情回归。“磕住了地产”的黄海恰逢其时，抓住了这波机遇，而他投资地产的策略，也由“纯磕”转变为了精选。

从2021年3季度开始，黄海的地产仓位逐渐下降，一方面剔除了债务暴雷的公司，另一方面提升了基本面良好的个股集中度。

譬如，对2021年下半年卷入65折卖房风波、可能存在严重债务危机的中南建设，黄海在3季度开始减仓，4季度直接清仓；对2021年末爆出债务危机的金科股份，年报里立马消失踪迹。两次清仓优化了持仓组合后，黄海还在2022年1季度加仓销售额逆势增长的保利发展、金地集团等，为基金贡献了良好的收益。

毕竟黄海是一个主动型基金经理，在个股选择上总要展示出自己更细分的逻辑。从产业链角度出发，黄海对地产细分行业的选择也有了自己的考量。

用市场上仍旧重仓地产的基金做比较：安信稳健增值前十大差异化之处选择的建材行业、家电行业受疫情拖累，需求端疲软、景气度较低，贡献了较大幅度的亏损，最新的2季报里也剔除了金地集团和格力电器；景顺长城中国回报则重仓了产业地产，疫情影响下收租困难、业绩惨淡，因此市值表现较差，最新的2季报里也只是调整了持仓比例、割肉暴雷公司，基金整体业绩平平。

而黄海重仓的都是安全边际较高的龙头地产股，鲜有产业链上下游个股，在2021年年报披露后，均呈现业绩改善的状况，因此整体表现良好。

从“死磕”地产到“精选”地产，或许是黄海看到了，坐等困境反转的地产行业并不能保证所有人都能走出困境，而只会让行业变成“剩者为王”的格局。

不过，不断降低的地产仓位也反映了一个信息，黄海不再固守地产，而是转向了其他赛道。

摸着煤炭过河

黄海的逆袭看似靠“熬”，实则更多归因于煤炭投资。

根据2022年1季报，黄海在采矿业上的配置高达48.62%，相较于沪深300创造了20.56%的超额收益。重仓股中的山煤国际在上半年市值翻倍，陕西煤业、平煤股份和山西焦煤也收获了60%以上的涨幅，成为基金业绩主要来源。

在最新的2季报中，基金采矿业配置涨至68.44%，大有取代地产单押的意图。只不过黄海重配煤炭并非一时的冒险突进，而是早在2021年就已开始。

2021年3季度，黄海增配了煤炭行业总市值居前的平煤股份、淮北矿业，并在3季报中表示：“增配了部分业绩逐季改善的煤炭股，我们相信价值股的超额收益在下一阶段将凸显出来。”4季度，尽管两只个股在减仓，但采矿业整体配置增加，这一趋势延续到了2022年。

发现煤炭业绩改善的投资机会有很多人，但2021年下半年就入局、2022年1季度半仓买进的公募基金经理，只有黄海配得最重。

而促使黄海踏出地产能力圈的动力，或许基于他“摸着石头过河”的策略。除了地产行业，黄海不断尝试其他板块的投资机会。

2020年下半年，黄海买过军工、农业等景气度好转的行业，但获利有限。譬如，在2020年年报累计买卖证券中出现的军工股盟升电子，全部持股名单里并未出现，大概率只是短线交易获利；猪周期里的牧原股份最早出现在2020年中报里，2020年，黄海做了波段，整个2021年却基本上在逆向操作。

2021年1季度，黄海重仓过天齐锂业，2季度却直接清仓，落袋为安的路径依赖让他错过天齐锂业后续的爆发性成长。而后，他还低位新建了部分化工、有色金属等周期股，关注了过去两年超跌的小市值价值股，但都因为仓位比例较小而对基金组合影响有限。

尽管这些“卫星股”很难带领黄海走出业绩突破，但至少让他积攒了地产之外的投资经验，或许也同时给了他逐渐重仓煤炭的动力：之前不是没看准，只是仓位不够重。

钟爱价值股

当然，无论是地产，还是煤炭，黄海始终没有跳开蓝筹价值股的风格。

他钟情于此的原因，可以在基金定期报告中略窥一二。自黄海上任以来，报告中投资策略的撰写基本遵循自上而下的逻辑：由国内外宏观环境引入对市场风格的判断和预测，而后具体阐述个股投资机会。

可以说，宏观因素是黄海投资框架里的首要因素。只不过，不管宏观怎样变化，在他的界定里，似乎最终都利于价值回归。

以疫情为例，2020年的四季报，黄海表示疫苗有助于改善疫情，经济复苏方向比较确定，增长稳定的地产银行股会迎来价值重估；转头又在2020年的年报里表示，如果国内部分地区疫情爆发，会加强基本面的不确定性，因此应该重仓安全边际较高的地产金融股来抵御极端情况。

言下之意，疫情也许会反复，经济可能不确定，但地产一定会修复。

而在最新的二季报里，他的观点也保持了某种程度的模棱两可。

关于通胀，加仓了能源股的黄海，认为通胀依然是当下全球经济最重要的主题，也进一步压缩国内流动性边际宽松的空间，但也给自己留下了“除非海外经济已经步入衰退的后半程”的余地。关于市场，黄海在认为“A股市场仍存有结构性的机会，当前价值股的性价比较高”的同时，也不排除“可能阶段性地持有部分现金来防御市场波动”的选项。

同样是做低估价值股，比起隔壁洋洋洒洒写了1500多字季报，清晰地拆解自己低估值价值投资理念、中小市值个股选择的丘栋荣，黄海的季报多少缺了些更确定的预期。

尾声

过去两年里，医药、光伏、新能源等赛道机会“你方唱罢我登场”，催生了一批依靠重仓单一赛道获取超额收益或成名的基金经理。在单押这一点上，长期重仓地产的黄海同样有偏爱的性质，不同的是，黄海是逆向而行。

显然，单押成长型行业出名更简单、业绩爆发更迅速，期望价值回归获得拔尖的超额收益则需要坐足“冷板凳”。

在这一点上，黄海在地产行业最难捱的时候依然坚持了自己的独立判断，万家也在黄海业绩*迷的依然包容了自己的基金经理。这在公募基金行业短兵相接的竞争里，并不多见。

只是，非常吃亏的一点是，比起一众轻装上阵、没有历史包袱的“新能源小青年”，黄海走上半程冠军之前，连续两年排名靠后的业绩记录，也会让不少人对这种“一念天堂、一念地狱”的持有体验望而却步。

在地产最惨的时候，依然坚持自己没有漂移砍仓，终于把价值回归“熬出来”的冠军黄海，抗压能力在公募同行里*属于*流。

但或许这件事情的另一面就在于，大部分基民也许并不想再承受这样的压力了。

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