去瑞士融资，A股公司扎堆「瑞交所」

首批4家中国企业扎堆亮相瑞士证券交易所（简称：瑞交所），引爆GDR发行上市热度。

当地时间7月28日，包括国轩高科在内4家A股上市公司登陆瑞交所发行GDR。与此同时，三一重工、韦尔股份和东鹏饮料等公司正在加紧筹划发行GDR并在瑞交所上市事宜。

今年以来，中国企业赴欧洲融资步伐提速。截至目前，已有超过10家中企公告发行GDR并在瑞交所上市。业内人士指出，A股上市公司向海外发行GDR，是我国资本市场双向开放与提升国际化水平的重要举措。尤其在中概股普遍面临审计考验与退市风险的背景下，GDR在瑞交所扎堆挂牌，将成为中资企业走出去的重要里程碑。

4家新能源公司齐聚瑞交所

7月28日，来自国内新能源领域的4家上市公司——杉杉股份（600884）、科达制造（600499）、格林美（002340）、国轩高科（002074）正式在瑞士证券交易所发行GDR上市。这也是中国企业首次登陆瑞交所。

据了解，4家上市公司募集资金规模超过15亿美元。其中，国轩高科GDR发行募集资金6.85亿美元，成为中欧通规则落地以来瑞交所基础发行规模*的GDR项目，也是有史以来瑞士市场*的新能源行业股本融资项目。

国轩高科董事长李缜表示，国轩高科GDR在瑞士的成功上市，是公司国际化进程中的里程碑事件。“中国的企业走向国际，不仅要产品走向国际，还要技术走向国际，更要资本走向国际。”

负极材料服务商杉杉股份本次发行GDR共募集到资金约3.19亿美元。该公司表示，将充分利用资本市场改革的有利时机和政策的大力支持，与境外资本市场实现直接对接，提升公司的海外品牌知名度和影响力，拓宽海外金融融资能力，为公司的国际化发展提供充足的资金和资源保障。

作为中国新能源产业首批“中瑞通”的一员，科达制造募集资金约1.73亿美元。值得一提的是，该公司曾火速终止2022年度定增事项，随后加入GDR发行队伍。

除上述4家公司外，计划发行GDR的A股上市公司还有韦尔股份、三一重工、方大炭素、东鹏饮料、健康元、乐普医疗、欣旺达等。

来源：中金公司研究部

早在今年3月，三一重工、乐普医疗就宣布了发行GDR并在瑞交所上市的计划，成为新《监管规则》发布后*批公布瑞士上市计划的中国企业。6月底，锂电子电池模组解决方案供应商欣旺达、芯片制造商韦尔股份和饮料生产商东鹏饮料相继公告GDR发行计划。

钛媒体App注意到，今年以来，A股上市公司选择以GDR方式赴海外融资步伐明显加快。据不完全统计，自今年2月中欧通规则落地以来，已经有13家A股上市公司启动了GDR的发行流程，上市目的地也从伦交所拓宽到如今的瑞交所。

“通过发行GDR，可以帮助企业提升在欧洲市场知名度,推动海外业务的快速发展,助力公司国际化战略的稳步实施。”华鑫证券认为，GDR的发行代表着境外投资者对中国企业的认可，是外资流入A股的“新渠道”。

何为GDR？上市需满足什么条件？

存托凭证(Depository Receipt/DR)通称DR，又被称为存券收条或存股证，是指在一国金融市场流通的代表国外公一有价票据的可出让凭据，属企业融资业务范围的金融衍生工具。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。

GDR即全球存托凭证（Global Depository Receipts），是指符合条件的沪深上市公司，在规定海外交易所发行的股票或债券。

通过GDR发行机制，A股上市公司无需在境外直接发行股票，而是通过在境外发行GDR进行融资，境外投资者也无需持有及交易A股股票，而是通过认购及交易GDR实现对境内A股上市公司的投资。

来源：金杜研究院

事实上，中欧之间互联互通交流最早可以追溯到2015年。2018年10月12日，上交所与伦敦证券交易所互联互通机制（简称“沪伦通机制”）正式开通。2019年6月，华泰证券登陆伦交所，标志着沪伦通下首单GDR成功发行。这也是国内企业首次公开尝试发行GDR。

2022年2月11日，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将沪伦通机制扩容为“中欧通机制”，境内方面GDR发行主体从上交所上市公司拓展至深交所上市公司，境外方面GDR发行地从英国市场拓展至瑞士、德国市场。2022年3月25日，上交所、深交所分别发布了中欧通机制相应配套细则。

在中欧通机制下，瑞士逐渐成为中企海外上市热门选择。钛媒体App注意到，上述13家A股上市公司中，仅明阳智能选择伦交所，巨星科技尚未确定上市目的地，其余11家均选择在瑞交所上市。

那么，中国公司赴瑞交所发行GDR要满足什么条件？

根据中国证监会及瑞交所相关要求，中企在瑞交所发行GDR需满足：在沪深交易所上市，且市值不低于人民币200亿元；持续经营3年以上；在*交易日，GDR发行人的股本不低于2500万瑞士法郎；GDR至少有20%的自由流通比例等。

资料显示，瑞交所作为欧洲*的证券交易所之一，资产管理规模达到7.7万亿美元，其中股票占3.2万亿美元。尽管瑞交所上市公司仅有两百余家，但上市公司平均市值达到近百亿美元，其中外国公司占比达到25%，境外机构投资者比例超过50%。

券商分析人士指出，与欧洲其他主要资本市场相比，瑞交所估值定价相对较高，中国企业上市后的估值差影响相对更小。

境外上市：融资效率更高、折价率更低

“中国企业首次赴瑞士发行全球存托凭证，说明中国资本市场对外开放再拓新版图，中国上市公司寻求海外上市的可选项进一步增加。”

中金公司指出，今年2月，互联互存托凭证扩容启动，境外从伦敦拓展至瑞士、德国，境内从上交所拓展至深交所。此次互联互通存托凭证扩大范围是我国进一步提升资本市场国际化程度、从资本市场维度助力双向开放的重要举措，对中国资本市场和中国企业的长期发展具有深远意义，将有利于更多境内企业拓宽融资渠道及国际影响力，深化境内外资本市场高水平合作，进一步打造互利共赢国际合作新格局，进一步完善了市场化发行。

中企扎堆启动GDR发行计划，反映出该境外上市机制的优越性：

首先，相较于A股再融资以及H股IPO，GDR发行时间较短、有助于提升融资效率。

钛媒体App注意到，首批“中瑞通”GDR从公司启动申请到发行上市，历时3-4个月；A股公司发起定增通常需要半年以上的审批时间，港股IPO从递表到挂牌上市通常也需要半年到一年。

据悉，今年3月16日，国轩高科公告筹划境外发行GDR并在瑞交所上市；紧接着杉杉股份于3月19日公告GDR发行计划；科达制造于2022年4月股东大会公告，将申请境外发行GDR并在瑞士交易所上市；4月底，格林美首次披露发行GDR并在瑞交所上市的计划。如今，4家公司发行的GDR均已在瑞交所完成上市，说明GDR的审批时间短、流程较为顺畅，对于发行人而言时间管理预期较为可控。

其次，GDR发行价格不低于定价基准日前20日均价的90%，与A股定增8折底价相比，发行折价率较低，意味着股权稀释会减少。

据了解，自2018年“沪伦通”开通至今，GDR当前的发行折价率普遍在10%左右，从历史项目经验看，这一折扣在定价方面对海外投资者具备一定吸引力。

最后，GDR还存在发行比例灵活，可以和A股实现自由转换的优势。对于投资者而言，通过跨境转换，可以动态实现双方市场的互联互通；而对于发行人来说，也可以提高其发行定价效率。

业内人士指出，境内上市公司发行GDR，主要是为了拓展境外上市融资渠道，引入国际资本，改善股东结构；同时也希望借助GDR的发行，提升企业的国际化水平。正因如此，那些已在海外布局或拥有清晰的国际化战略的发行企业，更容易吸引投资者的兴趣。

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