玻尿酸印钞机「华熙生物」，卷不动肉毒素

华熙生物卖护肤品赚钱成主业，就没有后顾之忧了吗？

华熙生物的龙头梦，最终败给了黑天鹅。

8月1日晚间，华熙生物公告称，已向韩国公司Medytox发出律师函，要求终止/撤销/解除二者之间围绕肉毒素达成的合作协议。

进一步内容显示，前述合作协议终止后，华熙生物将失去Medytox公司的肉毒素产品在中国大陆地区的*代理权。

肉毒素领域受挫后，二级市场也开始出现明显震动。

根据华熙生物融资融券信息显示，2022年8月8日融资净偿还726.23万元；融资余额5.79亿元，较前一日下降1.24%。

融资方面，当日融资买入5351.29万元，融资偿还6077.51万元，融资净偿还726.23万元，连续9日净偿还累计1.24亿元。

融券方面，融券卖出5.55万股，融券偿还3.43万股，融券余量41.15万股，融券余额6192.28万元。融资融券余额合计6.41亿元。

另一方面，根据华熙生物财报显示，2021年华熙生物的营收为49.47亿元，同比增加87.93%；净利润为7.82亿元，同比增加21.13%；扣非净利润为6.63亿元，同比增加16.74%。

表面上看，营收与净利润双双实现增长，然而近几年的高昂销售费用也使得华熙生物的毛利率一降再降。

2019年到2021年，华熙生物扣非净利润增长更加微乎其微，分别为5.67亿元、5.68亿元、6.63亿元。

事实上，综合起来看，失去肉毒素的代理权对于华熙生物来说，变难了。

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狂奔的华熙生物开始刹车

从华熙生物公布2022年半年报来看，本轮业绩并不突出。

2022年上半年，华熙生物营收 29.36亿元，较去年同期增加 51.62%；归母净利润4.7亿元，较去年同期增加 30.49%，这其中功能性护肤品收入大幅增长75%。

而再看2021年，华熙生物营收同比增长 87.93%，功能性护肤品增长比例达 146.57%。

无论是营收，还是核心增长点，华熙生物都慢了。

玻尿酸行业增长的大逻辑是医美渗透率，据弗若斯特沙利文数据显示，国内医美渗透率只有3.6％左右，韩国是21%，美国是16.8%。

玻尿酸医美产品有较大增长空间。

近年来，华熙生物开始走起To C端业务，尽管“万物皆可玻尿酸”的时代下凭借公司的知名度，旗下产品也占据一席之地，但高昂的销售费用时刻吞噬着利润。

从数据来看，2019-2021年华熙生物的销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元，明显的是在每年翻倍的速度增加销售投入。

2021年的销售费用更是已相当于营收的一半，而这24.36亿元的销售费用一半都花在线上推广服务费中，占比达53.91%。

根据数据显示，2018年国内正规渠道肉毒素市场规模为39.2亿元，2015-2018年复合增长率高达30.8%。

预计2025年国内市场规模可达130亿元。

面对巨大的肉毒素市场，高达90%毛利的肉毒生意确实能为华熙生物提供增量，因为从另一个层面来看，仅仅发展玻尿酸产品，对于华熙生物来说并不现实。

然而由于肉毒素的产品性质，如果想要进入这一领域，华熙生物不可避免需要重新开始，并且需要重新投入大量的时间。

原因很简单，肉毒素从进行临床试验到获批一般需3至5年时间，而肉毒毒素产品作为毒麻类产品，其审批标准较之玻尿酸更为严格，肉毒素产品的过证时间长达8年以上，而代理产品也需要3至5年才能实现上市。

根据国家药监局的药品注册信息来看，目前国内获批上市的肉毒素产品共有4种。

按上市时间依次为，中国兰州生物技术开发有限公司生产的衡力、美国药企艾尔健（Allergan）生产的保妥适（Botox）、法国药企益普生（Ipsen）生产的吉适（Dysport）、韩国药企Hugel生产的乐提葆（Letybo）。

其中，吉适已由高德美代理，乐提葆由四环医药代理。

但当下国内已有其他公司的肉毒素获批上市，这于华熙生物就是双面挑战。

那么，无论是对于肉毒素产品的过证时间，亦或是代理产品，在肉毒素领域，华熙生物还有更好的选择吗？

华熙生物在公告中也表示，“不排除寻求其他肉毒素产品的合作机会”。

但肉眼可见的是，华熙生物已经错过了选择合作品牌的好时机。

首先，A型肉毒素乐提葆在国内的*代理权在四环医药，高德美代理的吉适又属于与益普生的战略合作产品，而衡力作为国内*的肉毒毒素上市产品，在市场优势以及竞争的背景下，很难成为华熙生物的选择。

其次，排除医疗产品在国内的审批流程，在肉毒毒素准入门槛较高、研发难度大，而且监管严格等方面，对于华熙生物来说也并非易事。

简单的来说，留给华熙生物的机会并不多。

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竞争、毛利率双重承压

从华熙生物当下的发展状况来看，实际上能够更加明了的知道，肉毒素似乎很难在短时间内进行有明显进展。

首先，华熙生物在玻尿酸上呈现业务放缓的局面，如果在短时间内重新发展肉毒素业务，流动资金很显然也会在一定程度上被压缩。

根据华熙生物财报显示，2019年至2021年，华熙生物营收分别为18.85亿元、26.32亿元和49.47亿元。

而同期内，净利润分别为5.85亿元、6.45亿元、7.82亿元；扣非净利润增长更少，分别为5.67亿元、5.68亿元、6.63亿元。

其毛利率也从2020年的81.41%下降至去年的78.07%。

另外，在2022年上半年业绩快报中，公司营收为29.36亿元，同比增长51.62%；而在2021年上半年，其营收增长率曾达到104.44%。

往好的方面看，虽然华熙生物在营收上开始出现放缓，但仍然保持增长。此外，如果从净利润看会发现，非净利润的增长似乎也十分有限。

其次，在市场竞争方面，竞品已经找准了自身在肉毒素领域的“定位”。

根据公开信息，2018年9月，爱美客与韩国肉毒素公司Huons Global公司签订了A型肉毒素产品在中国的合作协议，且于2021年6月以34亿元购买了Huons Global公司25.42%股权，肉毒素产品预计于2024年上市。

2020年，华东医药与韩国Jetema公司战略签约，获得后者的A型肉毒素产品在中国的*代理权，预计该产品将于2024年获批上市。

紧接着2021年3月，昊海生科与美国Eirion签署股权投资协议和产品许可协议，公司以不超过3100万美元（折合人民币约2.1亿元）认购Eirion约13.96%的A轮优先股股权。从产品明细看，Eirion授权产品中也有肉毒素相关产品的身影。

从各大企业肉毒素产品推出时间看，2024年将成为肉毒素产品推向市场的高发期。

这意味着，留给华熙生物的时间只有不到两年，而仅仅依靠不到两年的时间来赶上爱美客、昊海生物等竞品，似乎像是纸上谈兵。

另一方面，一旦爱美客、昊海生物等品牌优先推出肉毒素产品，很难说不会在营收上开始占据一定优势。

此外，在今年3月14日，在华熙生物2021年业绩媒体沟通会上，华熙生物董事长兼总经理赵燕表示，市场将华熙生物定位为“医美”企业并不准确，因为医美在华熙生物占比并不高。

且华熙生物在2021年已经重新对其业务进行了梳理，当下华熙生物主要的业务，是聚焦在功能糖和氨基酸两大类生物活性物质等功能性护肤品上。

可纵然华熙生物的定位更偏向于“合成生物”，但华熙生物在功能性护肤品牌上的成绩，也并不算亮眼。

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华熙生物没有退路可言？

事实上，近年来随着玻尿酸行业的兴起，玻尿酸市场也打起了价格战。

而作为玻尿酸原材料供应商，华熙生物也难免受到玻尿酸产品价格战的影响，其玻尿酸原料业务的毛利率呈现下降的趋势。

根据华熙生物财报显示，2021年华熙生物的原料业务的营收同比增长28.62%，达到9.05亿元，但占总营收的比例仅有18.29%，毛利率相比同期也下降5.9%，盈利空间得到缩减。

更值得注意的是，在玻尿酸原料业务占营收比例下降的同时，功能性护肤品的营收占比正在不断提升。

根据相关数据显示，2021年功能性护肤品占公司营收比升至67.1%，营收增速近3年均超过100%。

不过，依靠功能性护肤品以及功能性食品，真的能够撑起华熙生物的总营收吗？

功能性护肤品领域实际上相对于肉毒素市场，竞争程度更为激烈。

根据艾瑞数据，2021年国内*梯队玩家市场规模占比28.20%，主要有三家：薇诺娜、华熙生物、修丽可；第二梯队玩家市场占比15.00%，主要包括理肤泉、玉泽、雅漾等。

在强者恒强的市场上，想要维持市占率，后续的营销费用也必然难以减轻。

可以说，只有稳坐龙头，才有可能提高营收额，持平营销费用甚至提升净利润，否则反之。

根据财报，功能性护肤品在 2019 -2021 年营收分别为6亿元、 13 亿元、33 亿元，但功能性食品在2021年的整体业绩贡献不足1%。

再换个角度来看，在每年以倍数增加的营销费用下，我们可以窥见，当下功能性食品的业绩贡献，难以与营销费用相持平。

无论从哪个角度来看，都在暗示着，在接下来的日子里，华熙生物的阵痛只会在现有的基础上，更加明显。

而华熙生物能做的，只有不断发展功能性护肤品业务，通过好的产品吸引更多的消费者，同时增加现有用户的

也可以说，为减轻营销成本“打基础”。

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