科创板上市后，近岸蛋白会成为周期股吗？

2022年9月29日，继诺唯赞之后，国内又一家能提供mRNA原料酶产品的企业近岸蛋白成功在科创板上市。上市首日，近岸蛋白82元低开，截至收盘每股75.51元，降幅28.89%，总市值52.99亿元。

近岸蛋白是一家专注于重组蛋白应用解决方案的高新技术企业，主营业务为靶点及因子类蛋白、重组抗体、酶和试剂的研发、生产、销售，并提供相关技术服务，属于医疗健康与生命科学领域的上游供应商。其产品和服务可应用于生物药、生命科学基础研究、体外诊断、mRNA疫苗药物等诸多领域。

此次IPO，近岸蛋白拟在上交所科创板募资15亿元，继续布局诊断核心原料及创新诊断试剂产业化和研发中心建设等项目。

2020年，疫情黑天鹅为持续亏损的近岸蛋白打通了财富通道，令其首次实现扭亏为盈。在这之前两年，近岸蛋白净亏损约1283万元、958万元。2020年，近岸蛋白主业务营收从上一年的3557万元暴涨至约1.8亿元，之后2021年又几近翻倍，超过3.4亿元。近两年归母净利润为8.5亿元和14.9亿元。

新冠疫情下，近岸蛋白高速发展的可持续性令人质疑，但从营收比例构成来看，2021年近岸蛋白营收增长90%以上的同时，也在收窄新冠业务所占的比例，从2020年60%以上降至2021年的37%。

近岸蛋白自己的说法是，业绩增长的主因除新冠检测试剂原料产品销售大规模增加之外，还有mRNA疫苗原料产品销售大规模增加，以及其他重组蛋白产品稳定增长。那么除新冠业务之外，位于上游的近岸蛋白还具有哪些非周期性业务？其发展路上又面临着哪些考验？

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产品线布局丰富

可提供mRNA原料酶及试剂

近岸蛋白的业务主要分为产品和服务两块。产品方面，近岸蛋白主要有三大类，分别是靶点及因子类蛋白、重组抗体、酶及试剂；服务则主要是与重组蛋白有关的CRO服务。

靶点及因子类蛋白主要分为诊断抗原、靶点蛋白、细胞因子。诊断抗原用于IVD领域；靶点蛋白应用于动物免疫、抗体药物筛选评估等药物研发环节；细胞因子则是是细胞培养的核心添加物，用于细胞培养、细胞治疗等细胞学研究领域。

重组抗体则是通过抗体发现、基因重组、细胞工程、抗体纯化等技术，将编码抗体的基因序列组装到表达载体中，通过宿主细胞表达生产获取的抗体。其中新冠N抗体便是新冠抗原自测产品的核心原料，与之前提到的诊断抗原产品合在一起成为了新冠风口下近岸蛋白的“摇钱树”。除诊断抗体之外，重组抗体还包括可特异性识别细胞表面抗原的其他抗体，可激活免疫细胞，应用于细胞治疗领域。

酶及试剂是近岸蛋白强调的另一大增长点。作为国内为数不多的能为mRNA厂商提供原料酶的企业，近岸蛋白有着不错的国产替代空间。其生产的mRNA原料酶及试剂应用于mRNA疫苗或药物生产过程和mRNA修饰，主要竞品只有去年同在科创板上市的诺唯赞。

据弗若斯特沙利文数据，近岸蛋白在国内mRNA原料酶及试剂市场中，国内厂商中份额*，去年占据了国内近4成市场份额，最有希望的国内新冠mRNA疫苗厂商沃森生物和艾博生物都是近岸蛋白的客户。并且在mRNA之外，近岸蛋白的酶及试剂产品还覆盖了生命科学研究、分子诊断和其他药物领域。

CRO服务方面，近岸蛋白业务包含了重组蛋白/抗体表达服务；重组蛋白质大规模生产工艺技术开发服务，以及疫苗候选分子开发服务。客户主要是生物领域相关的科研院所、药企及疫苗生产企业。

招股书显示，截至报告期末，近岸蛋白已经推出2,900余种靶点及因子类蛋白产品、60余种重组抗体产品，500余种酶及试剂产品。客户覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲，还与罗氏、恒瑞医药、雅培、万孚生物、明德生物等国内外知名企业建立了合作关系。

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客户严重集中

公司存货问题严重

近岸蛋白的mRNA原料酶细分领域竞争环境相对宽松，但究其自身，却存在客户集中度严重过高的问题，单这一业务而言，说去年“只靠沃森生物而活”也不为过。

去年一年，近岸蛋白对沃森生物实现mRNA原料酶及试剂收入1.2亿元以上，占当年度近岸蛋白mRNA原料酶及试剂收入的95%。

而今年4月，沃森生物曾在投资者关系互动平台反馈公司新冠mRNA疫苗三期临床研究的相关工作仍在持续推进，国际多中心三期临床试验也已取得了阶段性进展，已经在开展病例收集的工作。但根据公司公告，除该项目外，沃森生物其他的研发管线，包括带状疱疹、流感病毒、呼吸道合胞病毒等，对mRNA原料酶及试剂的使用情况为商业秘密。

也就是说，除了新冠疫苗这一项目之外，沃森生物的其他项目是否对mRNA原料酶及试剂还有需求，或是需求量的多少尚未可知，这就意味着近岸蛋白该项业务的收入有着极大的不确定性。

除此之外，近岸蛋白的新冠诊断抗体业务也有着类似的窘境。近岸蛋白该业务主要客户为艾康生物和雅培集团。2020年，近岸蛋白对艾康生物、雅培集团两家合计实现新冠诊断抗体收入4256万元，占近岸蛋白年度新冠诊断抗体收入总合的近8成。而这一比例在2021年更加有所提高，两家企业合计为近岸蛋白创收超1亿元，占比升至近9成。

这样的高占比令近岸蛋白的营收极大受下游厂商的发展策略和经营创状况影响，同时也会造成企业本身的话语权降低。

而近岸蛋白主营的重组蛋白质业务，其竞争环境则不像上述两项业务一样没什么竞争压力。

我国重组蛋白行业起步较晚，国际方面，R&D Systems、PeproTech，Thermo Fisher、 NEB等行业龙头企业都有着数十年的积淀，在国内重组蛋白行业也占据*地位，虽说近年来上游国产替代逻辑明显，但在近岸蛋白之前，国内重组蛋白赛道上也诞生了一批颇具竞争力的玩家，如义翘神州、百普赛斯、诺唯赞等3家也已在近岸蛋白之前成功上市。

相较之下，近岸蛋白成立时间更短，企业规模较小，但业务线却较多，例如在诊断抗体市场，公司在研发投入、研发人员规模上和菲鹏生物相比相差甚远。菲鹏生物研发人员占比超40%，去年研发费用超过1亿元，而近岸蛋白仅有3400万元。这难免导致在部分细分领域内，近岸蛋白的技术实力与产品性能和国内外龙头企业之间仍存在一定的差距。

近岸蛋白的另一大隐患在于公司存货问题，这也是在问询函中两次被证监会问到的一大问题。近岸蛋白存货种类多、余额大，但产销率整体较低，有着未来无法实现销售的风险。又或者已过失效期存货占比上升，导致存货减值。

根据招股书显示，报告期各期末，近岸蛋白存货账面价值分别约为1200万元、1,871万元和3,719万元，占各期末流动资产的比例约为54%、13%和11%。

三年间，近岸蛋白的存货跌价准备计提比例在40%以上，而可比同行业平均值都在20%左右，更高的存货跌价准备计提说明存货可变现价值损失越大。根据近岸蛋白自己预测，未来无法实现销售或已过失效期而计提的存货跌价准备占存货账面余额的比例可下降至30%左右，依旧高于均值。

近岸蛋白解释，出于生产效率考量以及可及时满足客户多样化需求，公司在实际生产经营中经常会保持多种现货产品或蛋白原液，同时，重组蛋白产品的销售周期较长，导致报告期内公司存货种类多、余额大，且公司产销率存在波动且整体处于较低水平。

未来市场环境发生变化或公司不能有效拓宽销售渠道、合理控制存货规模，将可能导致更多产品滞销或失效，这对公司风险将进一步加剧。

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