猪八戒网IPO之忧

作为国内最早的一批独角兽，猪八戒网近期开始冲刺上市。

10月14日，港交所官网披露了猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”）的上市申请材料，公司拟在港交所主板上市，中信证券、建银国际为联席保荐人。

猪八戒成立于2006年，是一家综合型定制化企业服务电商平台，目前在该领域市场份额位居前列。不过，尽管入行较早，但其至今仍未能攻克盈利难关，近三年半亏损额超过10亿元。

天眼查显示，截至目前，猪八戒网已历经10轮融资。多次融资之后，公司曾寻求上市，包括两次海外上市，以及2019年科创板上市计划，最后均无疾而终。

目前，猪八戒网又来到了上市的关键时刻，但其第三大股东重庆市博恩科技（集团）有限公司所持股权，存在司法冻结和拍卖的情况。

有分析认为，股权冻结阴影弥漫，或将不利于猪八戒网顺利推进IPO进程。

创业16年仍未能盈利

天眼查显示，猪八戒网成立于2006年10月份，前身为重庆伊沃客科技发展有限公司，是中国*的企业服务平台。

经过多年发展，公司已发展成中国*的综合型定制化企业服务电商平台。据招股书援引艾瑞咨询报告，以2021年GMV计，猪八戒在中国综合型定制化企业服务电商市场*，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

截至今年上半年末，企业雇主可以在猪八戒平台采购逾500种企业服务，平台拥有的累计注册用户数量达3240万名。

2019年至2022年上半年，猪八戒平台的GMV总量分别为24.35亿元、54.82亿元、84.04亿元及36.35亿元，报告期内公司平均客单价分别为1.05万元、2.11万元、2.54万元及2.29万元，复购率分别是40%、46.1%、53.2%和54.2%。

猪八戒网的业务模式，是通过平台智能匹配企业、雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业僱主与服务商的交易。公司于2006年推出企业服务平台业务，2015年公司扩展业务至智慧企业服务，并于2021年推出SaaS服务业务筋斗云。

其中，在企业服务平台业务方面，公司提供匹配服务、会员服务、广告服务、工具及SaaS订阅在内的四种服务。

针对企业雇主的财税管理、知识产权及科技咨询的服务需求，猪八戒提供自营的智慧企业服务，包括企业财税管理服务、知识产权服务及科技咨询服务。这也是有别于服务商，由平台自身提供的服务。

除此之外，猪八戒网也借助自身的资源整合能力，向政府及中大型企业客户提供创业创新园区服务、产业解决方案服务等产业服务。

值得一提的是，早在2017年，猪八戒网曾介入教育行业，成立了重庆八戒教育科技有限公司，随后还设立民办学校重庆两江新区八戒职业培训学校，由八戒教育持有。

但为了筹备上市，猪八戒网聚焦企业服务主业，从教育行业退出。2021年12月30日，公司与八戒实业签订权益转让协议之补充协议，以443.16万元将持有的八戒教育100%股权转让给了八戒实业。完成交易后，公司不再持有八戒教育任何权益。

天眼查显示，重庆猪八戒实业有限公司成立于2017年5月份，由猪八戒网创始人朱明跃和其妻子董玉霞全资持有。

截至目前，猪八戒的营收主要来自企业服务平台、智慧企业服务、产业服务和政府领域企业服务四大板块。

2019年至2021年，猪八戒网实现营收分别为7.17亿元、7.57亿元和7.68亿元，同比增速分别为5.6%、1.4%。2022年上半年，公司营收为2.87亿元，同比下滑25.1%。

盈利方面，公司称，过往由于就服务及产品产生大额销售、行政及研发开支，故录得大额亏损净额。具体来看，2019年至2022年上半年，公司分别亏损2.72亿元、2.67亿元、3.66亿元及1.33亿元，三年半累计亏损10.4亿元。

在企业服务平台、智慧企业服务、产业服务和政府领域企业服务四大板块的收入中，智慧企业服务推出时间不长，但营收比例是最高的。2022年上半年，猪八戒来自前述四大业务板块的营收占总营收的比例分别为21.2%、40.7%、14%和24.1%。

毛利率方面，报告期内公司的综合毛利率分别是54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。猪八戒解释称，公司的毛利率在2021年出现下滑是受到了疫情的影响。

屡次上市未成功

公开信息显示，在创立猪八戒网之前，成都师范学院历史专业毕业的朱明跃，曾任《重庆晚报》时政记者及首席记者。

2004年前后，电商平台在国内蓬勃发展，实物交易通过网上渠道变得方便快捷，这让朱明跃开始思考，创新创意这种非实物类产品，也能否通过互联网去交易？

洞察到市场这一需求后，他着手创建了猪八戒网。相比于目前涉足知识产权、财税等领域，早期阶段猪八戒网所做的，就是搭建一个平台，把有专业技能的人才聚集起来，把企业服务的供需双方连接起来。

招股书显示，在朱明跃、刘川郁和朱陶于2006年创立猪八戒的前身重庆伊沃客科技发展有限公司时，三人合计持有公司69%的股权。后来公司名称依次变更为重庆猪八戒网络有限公司、重庆八戒网络股份有限公司、猪八戒股份有限公司。

值得一提的是，联合创始人中，除了朱明跃记者出身，刘川郁也曾先后于黔江日报担任记者，重庆商报担任编辑、记者和新闻部经理。

创业之初，资金的匮乏一度让朱明跃举步维艰。彼时公司的收入主要是抽佣，客户设计一个LOGO悬赏500元，网站靠抽取其中20%的佣金来维持生计。

直到两年后，也就是2007年，朱明跃拿到了重庆市博恩科技（集团）有限公司（下称“博恩集团”）500万元的天使投资。

有了资金的支持，朱明跃也信心大增。有媒体称，此后只用了不到9个月时间，朱明跃便带领猪八戒网成为众包服务交易行业的领头羊。

2011年4月，IDG资本向猪八戒网注资1000万美元。也就是这一年，猪八戒网首次冲刺上市，目标是海外的纳斯达克，但最终因为佣金模式的“症结”凸显，一直未能有效推进。

2014年，猪八戒完成IDG资本和重庆文投集团投资的1750万美元B轮融资。该轮融资后，朱明跃表示，按照VIE架构，争取3年内（即2017年）冲刺纳斯达克。

2015年，猪八戒网又完成了C轮融资，投资方包括赛伯乐投资、博恩集团、北京智融卓信投资管理、重庆两江新区产业、杭州乐辰投资管理、重庆汇涌金股权投资等。

C轮26亿融资过后，猪八戒网估值达到120亿左右，已然成为名副其实的“百亿独角兽”。当年6月份，朱明跃对媒体表示，在C轮融资完成的同时，公司会立即启动拆除VIE的工作，准备在境内上市。

与此同时，猪八戒网取消对交易金额的20%抽成，转为通过会员费和广告增值服务创收。

2019年7月，猪八戒网向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案。有市场人士认为，由于A股上市的不确定性，猪八戒网开始转道到港股上市。

第三大股东股权遭冻结、拍卖

本次IPO前，朱明跃、刘川郁及朱陶分别持有猪八戒约28.09%、1.12%及1.35%的股份，三人一共持股约30.55%，共同构成控股股东。此外，两江产业集团持股为17.45%，博恩集团持股为15.51%。

不过，作为公司第三大股东的博恩集团，其所持股份已被司法冻结。据招股书，博恩集团一直涉及若干纠纷及诉讼，其所持股份被相关中国法院出具冻结令予以冻结。

2022年2月15日，天津法院判令拍卖、变卖博恩集团持有的猪八戒网15.51%股权。拍卖及变卖期已于2022年10月25日届满。但于最后实际可行日期，相关股份均未出售。

公开信息显示，博恩集团董事长熊新翔是知名天使投资人，凭借投资奇虎360、猪八戒网等企业，获益颇丰。但近年来光环逐渐暗淡，博恩集团旗下新三板上市公司博恩软件已终止挂牌，熊新翔也被列为失信执行人。

2022年4月，重庆市*中级人民法院等法院下发执行通知书，冻结了博恩集团所持有的猪八戒全部股权，对应股权数额为5620.28万元，占比为15.51%。

与此同时，博恩集团持有猪八戒公司约1%的股权（361万股），以及约1.51%的股权（566.284万股）在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，对应的评估价格分别为1.195亿元、1.875亿元。

对于上述股权冻结和拍卖的最新进展，猪八戒网表示，于最后实际可行日期，有关纠纷及诉讼仍持续。倘博恩集团被中国法院勒令出售其于本公司的股份，公司的H股市价及和融资能力可能受到负面影响。

另外，今年3月，朱明跃持有的八戒实业2000万股权被冻结，执行法院为北京市海淀区人民法院，冻结期限至2025年2月28日。

6月30日，猪八戒公司方面表示，北京市海淀区人民法院已解除上述冻结。

有法律人士指出，猪八戒网正值上市的关键期，相关股东债务较高、受到法律法规的限制，将不利推进猪八戒的IPO进程。但如果通过司法拍卖能更换为资信更好的股东，对猪八戒来说也是一件好事。

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