分母效应或将导致有限合伙人放缓出资节奏

2022年12月12日，中国香港——科勒资本（Coller Capital）发表新一期《全球私募股权晴雨表》（Global Private Equity Barometer），报告显示，受到分母效应（Denominator Effect）影响，许多有限合伙人（下称“LP”）或将放缓对私募股权投资的出资节奏。

其中，三分之二的较大型LP与养老基金表示，分母效应已成为影响他们放慢出资步伐的其中一项因素。除此以外，超过四分之一的LP也因为流动资金短缺而放缓出资。

分母效应对LP的另类资产配置同样也产生了影响。过去六个月内，尽管投资者对私募信贷的投资计划大致保持不变，计划增加私募股权配置的投资者数量却有所下滑。

大部分的欧洲（72%）与美国（60%）LP均认为他们的私募股权投资组合配置得当，足以应对当下的市场环境。相比之下，有三分之二的亚太地区LP认为其投资组合有进一步调整的空间。在有意调整投资组合的LP群体中，有三分之二正基于投资阶段和行业比重进行调整，另有一半以上的LP正在利用二级市场来调整投资组合。

科勒资本首席投资官Jeremy Coller表示：“最新一期《全球私募股权晴雨表》呈现了在股票市场动荡与经济环境变动的背景下，不同地区私募股权投资组合所受到的影响。LP们正在积极利用私募股权二级市场等策略调整其投资组合。”

展望未来两至三年，投资者普遍将宏观经济环境与高通胀水平视作影响私募股权投资回报的两大风险因素。与此同时，由于资产估值相较2019-20年冬季版《晴雨表》发布时普遍下跌，因此较少有LP对资产价格高企感到担忧。尽管市场隐忧仍存，LP对私募投资回报前景仍感到乐观。有三分之一的LP预计，他们的私募股权投资组合将实现超过16%的年化净回报率（Net Annual Returns），这也是自2011-12年冬季版《晴雨表》发布以来的最高水平。

着眼于整体市场，有三分之一的LP认为私募市场的投资前景较公开市场更为乐观。他们认为，在当前的市场环境波动下，私募股权与私募信贷相较于公开市场更具有吸引力。五分之一的LP计划在未来一年内加快部署投资私募信贷基金，另有五分之二的LP将优先直接借贷（Senior Direct Lending）与特殊情况（Special Situations）投资视作有吸引力的投资领域。

科勒资本亚洲区负责人金俊皓表示：“亚太地区LP积极看好私募股权投资前景，有超过一半表示私募股权比公开市场股票投资更具吸引力。随着市场波动持续，投资者将加大力度分散投资配置。我们相信，私募股权市场将延续长期增长趋势，其中亚太地区将实现高速增长。”

区域私募股权市场前景

与欧洲和北美的同业相比，亚太地区LP采取了不同的私募股权投资策略。尽管所有投资者都看好聚焦区域市场的私募股权基金，亚太地区投资者明显更倾向于投资聚焦单一国家的私募股权基金。高达87%的LP表示他们不打算在未来数年内改变对亚洲私募股权基金的投资策略，可见这一路径分歧将会持续。

在美国，略超一半的LP认为私人投资市场的监管环境将会收紧，并有四分之一的LP认为任何政策上的改变都会影响他们在当地私人市场的投资回报。在计划作出新的出资承诺时，只有极少数LP将美国拜登政府的《通货膨胀削减法案》（Inflation Reduction Act）视作投资机遇。

LP对欧洲各地区私募股权市场的看法更趋于两极化。与三年前相比，大多数LP对中欧和东欧市场的看法变得更为消极。同时，有五分之二的LP对英国私募股权市场的前景持消极态度。在LP眼中，只有北欧市场的吸引力有所提升。

GP的ESG信息披露对LP出资决策的影响

欧洲近年出台了《可持续金融信息披露条例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation），美国证券交易委员会亦发布提案，建议规定企业披露ESG信息。在此背景下，ESG相关的披露标准正不断提升，而未能达标的普通合伙人（下称“GP”）或将面临严重后果。有四分之三的LP表示，如GP在未来三年内不能达到指定的ESG披露标准，他们将考虑停止对其基金出资。同时，大多数LP都认为他们有能力评估GP的ESG自评体系。

对特定行业的私募股权投资

私募股权能源资产越来越受到投资者的欢迎。与四年前相比，更多LP选择投资与可再生能源及碳氢化合物相关的私募资产。同时，选择减少对碳氢化合物相关私募投资的LP数量也有所减少。

科技市场的波动已经影响到了LP对这一领域前景的看法。45%的LP认为，市场波动已经在中期内削弱了科技行业风险投资的吸引力。另外有28%的LP对科技行业私募投资也持有同样的看法。

投资同一GP平台的多种产品

超过一半的LP认为，提升对GP的影响力是投资同一管理人旗下多种产品的主要优点。此外，LP表示这一做法的其他好处还包括获取更多投资机会、减低管理费用和降低投资额外产品前的尽职调查要求。三分之一的LP目前通过独立管理账户（Separately Managed Accounts，下称“SMA”）投资同一个管理人旗下的多种产品。这一比例自2015-16年冬季版《晴雨表》起没有太大变化，可见LP对SMA的使用已趋稳定。就投资表现而言，五分之一的LP指他们的SMA投资表现比整体私募股权投资组合更加理想。

另一种投资GP的方式是投资持有GP管理公司股权的基金。尽管有四分之一采用此投资策略的LP表示投资表现超乎预期，但该策略仍未被LP广泛采用。