2023，教育行业「浴火重生」？

2023年，教育行业迎来了“顺风开局”。

年初，“公考三巨头”之一的粉笔上市，两度递表后正式挂牌港交所。随后不久，成人职业教育公司“量子之歌”登陆纳斯达克，成为“双减”后成功上市的第二家在线教育公司。

叠加港A股教育板块的估值修复，人们失去的信心似乎已悄然恢复。截至2月23日收盘，教育板块再度走强。其中，新东方、天立国际教育港股涨超7%，思考乐教育、新东方在线等涨超4%。

经历漫长的严冬后，教育行业是否会在2023年迎来春天？

01 公考巨头上市，教育板块信心复苏？

1月7日，因疫情延期近一个月的国考拉开帷幕，250万人的报考人数再度刷新了记录。两天后，作为港股2023年的*IPO，“互联网职教*股”粉笔上市，该股首日涨幅就达到12%，总市值超230亿港元。

公开信息显示，粉笔成立于2015年，由猿辅导的职业教育板块发展而来，与中公教育、华图教育并称为“公考三巨头”。2021年，粉笔以4.3%的市场份额在中国职业考试培训行业排名第二，仅次于市占率10%的中公教育。

尽管身处需求旺盛的公考培训市场，从实际情况来看，以中公、粉笔为代表的培训机构近几年不仅没赚多少钱，反而负面缠身、各有麻烦。

近三年间，在疫情等外部因素的影响下，线下培训机构的教学计划频频中断，一定程度影响了消费者的参培意愿。另一方面，参与者们激进的扩张模式也问题频出，首当其冲的就是中公为首的“协议班”“学院贷”。

据早前“财经十一人”报道，为了刺激报名，中公教育在2020年加大了对协议班中“不过全退班”的推广力度，导致其2021年退费率飙升至75%，资金流出现危机。2021年三季度以来，中公教育五个季度连续录得亏损，市值一度蒸发超2000亿元，至今仍未解决“退款难”的问题。

同样是在2020年，以线上业务见长的粉笔开启了大范围的线下扩张，教学中心一度由原来的30多个猛增至396个，产生了大量成本及营运开支。反映在财报，公司业绩由盈转亏，由2019年的净利润1.54亿元变为净亏损4.84亿元、20.46亿元，至今也未脱离亏损泥潭。

华西证券海外首席分析师朱芸告诉36氪，公考培训市场规模主要受到报考人数、参培率、客单价等因素的影响。“目前来看，2023年多数省份招录规模都有所扩大，全国各省省考招录人数超过19万人，同比增幅约16%。我们判断2023至2030年公务员将迎来退休潮，招录人数将持续提升。”

从另一个角度看，粉笔在港股市场受到的追捧，也因乘上了教育板块集体复苏的东风。

国泰君安商贸社服行业首席分析师刘越男对36氪表示，本轮教育板块行情始于2022年9月，教育信息化板块受益专项贴息贷款政策率先启动；11月中旬，地产、互联网、游戏等多行业频吹暖风，教育板块此前估值受政策压制影响较大，市场博弈教育政策边际趋缓，催化板块估值中枢上移。

2022年11月、12月期间，包括《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》在内的多个文件相继问世，在职业教育政策的暖风吹拂下，行业板块迎来大涨。自去年9月至今，Wind教育板块累计涨幅已达33%，港股教育指数涨幅则达到了42%。

在朱芸看来，教育板块行情的起落一定程度上与政策紧密相关，在职业教育和高教政策持续向好的背景下，此前受到情绪因素打压的教育板块将迎来持续的估值修复行情，“预计估值逐步会回到2018年、2019年的水平”。

02 K12教培：渡劫与转型

过去四年间，政策变动主导了教育板块的沉浮，也促成了行业内一众公司的大起大落。随板块一同复苏的，还有曾经跌入谷底的众多K12巨头。

进入2023年以来，新东方、好未来、高途美股均有反弹，但距离三年前同期市值仍跌去了70%-90%。

2021年7月24日，“双减”政策正式落地，明确规定校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训；学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。

在此之前，资本已闻风先行。7月23日，港股新东方重挫超40%，美股中概教育股集体暴跌，好未来因振幅过大而触发熔断，单日跌幅超70%。据统计，仅此一天，受到影响的港股和美股教育公司就蒸发了超千亿人民币的市值。

紧随其后的，是大批业务的关停、撤城以及席卷整个行业的裁员浪潮。天眼查数据显示，截至9月1日，2021年教培相关企业注销或吊销的数量超16万家。

在转型与转行的纠结中，素质教育成为了行业抓住的*根救命稻草。

双减政策出台的第四天，教育部发文进一步明确学科类与非学科类的范围和管理——体育、艺术以及综合实践活动等类型的培训受政策鼓励，不在限制范围内。前后不过一个月，已有好未来儿童素质教育品牌“励步”、托管品牌“彼芯”、猿辅导“南瓜科学”、新东方素质教育成长中心等多个项目落地。

申万宏源研报指出，从用户画像来看，素质教育与K9学科类培训的重合度高，教培龙头多年积累的生源有望在素质教育业务实现再利用。2023年一季报显示，新东方素质教育业务培训人次已达29万，全年有望破百万。

参与运营过K12、素质教育课程的陈莹告诉36氪，实际上，不少素养课程本身就是由学科培训演变而来的，比如把语文课更名为阅读、数学变为思维逻辑、物理化学课变为科学，“改个名字重新再试一下”。不过剥离了应试的刚需后，这些课程在二三线城市的销售又会遇到阻力，市场对价格更为敏感。

另一边，智能硬件、成人职教、教育信息化等领域也是行业转型的热门选项。

双减后的一年中，网易有道延续此前在智能硬件相关的优势，在词典笔之外进军智能学习灯市场；高途全面向成人培训、职业教育、智能数字产品领域转向；好未来则通过“美校”品牌对外提供直播、教研、AI系统解决方案，并积极推动海外业务的发展。

但即便选定了转型方向，也不意味着看到了安全上岸的曙光，赛道变得更拥挤，问题接踵而至。

03 低调、安全与焦虑

在多鲸资本创始人姚玉飞的观察中，教育板块的投融资难言回春。

“双减后一年多的时间范围内，一级市场上基本没有美元基金出手，人民币基金大多数是以战投为主，并购成功、上市公司转型教育的案例几乎没有。”

具体而言，拿到融资的企业多数集中在知识付费、家庭教育以及SaaS、企服领域。在政策不明朗的情况下，机构对于教育赛道的投资仍然低调。

多位分析师向36氪强调，教育领域的政策方向始终没有发生根本性的转变，国家对K12学科培训的监管没有放松、对职业教育的支持则一以贯之。姚玉飞告诉36氪，“大家也的确通过粉笔、量子之歌的上市看到了希望。”

然而，正处于风口的职业教育也算不上一个好赛道。刨除以公考为代表的招录考试类业务，广义上的的职业技能培训仍具有“市场分散、复购率低、迭代速度快”等特征，且投诉率、退费率普遍高于K12教培。

国泰君安商贸社服行业首席分析师刘越男认为，相比K12教育，职业技能培训涉及实验实训设备的投入。此外，两者在运营重心上也有区别。技能培训以就业为导向，用户生命周期相对短但首单盈利；K12教培学员年龄段相对较小，用户生命周期相对长，因此更关注续费。

同样受到政策鼓励的“教育信息化”领域虽前景广阔，竞争却同样激烈。有业内人士告诉36氪，“该业务的市场格局比职业教育还要分散，且利润薄、回款慢，难以在短时间内规模性盈利。”

在东方甄选缔造带货神话之后，行业的焦虑变得更为明显。2022年下半年以来，好未来、高途等多家公司相继踏入直播带货行列，陈向东更是宣布亲任“高途佳品”CEO，以示对直播业务的重视。

但无论是从粉丝规模、GMV数字，还是供应链积累来看，想要复制下一个东方甄选，并不会比在既有业务上寻求突破更容易。

从最新季度财报也不难发现，除新东方在线的“东方甄选”大幅增长外，绝大多数教育机构仍处在转型后的业绩修复期中。摆脱双减影响后，整个行业要面对的是更为复杂、更具挑战的竞争环境。尽管教育板块在政策与情绪的催动下已飙涨了小半年，从业者的信心却未完全恢复。

可以预期的是，“低调、安全”仍会是教育板块的主旋律，贯穿2023全年。

（应受访者要求，陈莹为化名）

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