陆金所登陆港股，小微金融是个好生意吗？

4月14日，陆金所控股有限公司（下文简称“陆金所”）正式在香港联交所挂牌上市，股票代码为6623。

上市当天，陆控股价最高价为36.50港元，*价33.40港元，收盘价34.80港元，涨跌幅+10.30%，换手率0.05%，港股市值398.85亿。

经过几天的缓冲，陆控4月20日价格为32.15港元/股，总市值368.47亿港元。

01.营收利润双下降，陆金所遭困？

2020年10月30日，陆金所登陆美股，发行价为13.5美元/ADS，市值曾经超过300亿美元。然而近年来，其股价表现并不佳。最新股价仅为1.965美元，总市值约45亿美元，两年多的时间里，市值蒸发了超过1600亿人民币。

3月13日晚，陆金所控股发布了2022年第四季及全年财报。这份年收入581亿元的成绩单，并未使资本市场满意，原因是营收和净利润双双下滑。

最近三年，陆金所的营收分别约为520.05亿元、618.35亿元和581.2亿元；净利润分别为122.8亿元、167.1亿元和87.8亿元。也就是说，2022年其营收同比下降6%，净利润同比下降47.5%。其中，四季度公司营收123.18亿元，同比下降22.2%；净利润为-8.06亿元，同比下降127.83%，这也是陆金所自2019年后首度出现季度亏损。

对于2022年第四季度业绩大幅下滑，陆金所控股表示，主要是因为公司的总收入结构随着业务模式的演变而发生变化，信用风险逐渐增加。

陆金所的收入主要由5部分构成。去年四季度，3部分的收入明显下滑，另外2部分同比微增，具体来看：基于技术平台的收入58.74亿元，同比下降33.5%；净利息收入43.69亿元，同比微增3.2%；担保收入16.71亿元，同比微增2.2%；其他收入1.31亿元，同比大幅下滑83%；投资收入2.75亿元，同比减少23.4%。

此外，陆金所控股联席首席执行官计葵生表示，宏观经济相关的不利因素导致信用减值损失激增，对公司第四季度业绩产生不利影响。

02.转型的阵痛

作为曾经的P2P（peer-to-peer）巨头，随着E租宝暴雷、团贷网等乱象的频发，陆金所逐步弱化P2P业务，直到2019年8月，陆金所不再提供P2P产品，算是良性退出的。2020年，平安消费金融获批，陆金所也获得了合法经营个人借贷业务的资格。

然而陆金所放弃P2P业务后，被视为第二增长曲线的财富管理业务，表现并不令人满意。2020年至2022年，陆金所包括资管计划、公募基金投资、信托计划等在内的投资收入，分别为9.4亿元、11.52亿元和13.06亿元，虽然处于增长态势，但在总营收中占比最高时不过2.2%，对业绩影响不大。

从陆金所的官网上，可以看到其业务包括理财、网贷、基金、保险及陆易拍（网络拍卖）等。也就是说陆金所依旧做贷款业务，只是从针对于个人的P2P业务拓展为了针对于小微企业的O2O（Online To Offline）业务，通过线下线上一体化渠道实现对全国约300个城市小微企业主的覆盖。

招股书中，陆金所给自己的定位是为小微企业主提供普惠型产品和服务，通过对接机构合作伙伴（主要是资金方和增信供应商）为借款人提供零售信贷服务。上市文件中表示：“我们的业务专注于解决小微企业主的痛点，并旨在协助金融机构合作伙伴服务小微企业主大量未被满足的需求。”

截至2022年9月30日，陆金所合计为660万名小微企业主提供服务，并与超过550家金融机构建立合作关系。截至2022年12月31日，陆金所已累计服务1900万名借款人，赋能的零售信贷余额达人民币5765亿元。

据灼识咨询，截至2022年6月30日，按普惠型小微企业贷款余额总额计，陆金所控股在服务小微企业主的中国非传统金融服务提供商中，排名第二，市场份额为17.6%。

但在陆金所经营过程中，其提供的产品和服务真的“普惠”吗？

截至2022年底，陆金所的一般无抵押贷款、有抵押贷款、消费金融贷款的年化利率分别为21.1%、15.7%和20.6%，这已经远超银行的贷款成本，接近金融机构借款利率司法保护的上限24%。

DoNews在黑猫投诉官网查询后发现，陆金所收到的“虚假宣传”、“违法违规”等投诉也不在少数。

03.小微经济体成热门

“对陆金所控股来说，回港上市意味着里程碑，更意味着另一段旅程的开始，”陆金所控股有限公司董事长兼CEO赵容奭表示：“在过去几年中，我们通过产品、科技手段、线下服务等方式助力解决小微融资难题。进入新发展阶段，陆金所控股也将全面贯彻新发展理念，合规审慎经营，聚焦小微实体，积极向小微企业主生命周期顾问的角色转型，携手各位合作伙伴同广大用户共筑美好金融生活。”

而提到陆金所双重上市的选择——港交所，就会想到李小加。这位港交所的前掌门人在2021年8月3日和张高波共同创办了滴灌通，同样专注于小微经济体的创新金融市场。

滴灌通澳交所推出了全球*交易所收入分成产品DRO，为DRO挂牌发行、交易、登记、托管及清算交收提供服务的合法的场所，理论上，所有具有数字化基础的品牌门店都可以到澳交所来挂牌发行DRO进行集资。

小微企业贡献了中国60%以上的GDP和80%以上的就业机会，构成了中国经济中发展迅速且具有系统重要性的领域。但截至2021年底，小微企业所获得的融资金额仅为总融资规模的26%，与其经济贡献并不相符。据灼识咨询在2022年12月对小微企业主进行的调查，95.3%的受访者表示，目前获得的资金仅能满足少于其总需求的一半。

为小微企业提供融资产品看起来是一块巨大的蛋糕，但实际上，小微企业员工一般少于50人，全年营业收入低于3000万元，平均寿命不到5年，并且分布广泛，通常无法提供抵押品，且现金流并不稳定。所以，这是块看似广袤但却贫瘠，急需灌溉的土地。

但这块“硬骨头”想要啃下来，还要赚到钱，对刚刚成功上市的陆金所，是个不小的挑战。

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