错过了TMT，二季度A股还能上车吗？

一季度，A股市场表现得热闹非凡。

在大盘仅上涨了6%的弱反弹趋势下，消费、顺周期、地产链、TMT、国企央企等行业或主题却出现轮番上涨。板块的迅速轮动使得市场表现为典型的主题行情，行业或主题间的差距持续放大。在这种背景下，押对主题的投资者赚的盆满钵满，而其他投资者则直呼“赚不到钱”。

那么，进入二季度后，A股市场会如何演绎？哪些板块值得布局？大涨后的TMT板块是否还能独领风骚？

01 热闹的一季度

整体来看，一季度，在国内经济复苏预期叠加美联储加息放缓的多重利好提振下，A股主要指数全面企稳反弹，市场交易热度明显提升。截止到2023年3月31日，wind全A 收涨6.47%、上证综指收涨5.94%、沪深300收涨4.63%、中证800收涨5.51%。

丨一季度反弹的核心原因

回顾本轮反弹行情，核心原因来自几个方面：首先，在防疫政策的优化、地产三只箭叠加中央经济工作会议对稳增长的定调下，市场对中国经济触底的预期升温，带动营收预期回暖，从分子端刺激股市；其次，海外以美国为首的主要经济体衰退概率加大，市场对其紧缩的货币政策预期降温，带动基准利率下行，同时提升了市场对权益资产的风险偏好，两方面综合下从分母端提振A股；最后，经历了2022年的大跌后，A股估值处于历史低位，本身具备较高的安全垫和远期收益率。

丨一季度行情的三个阶段

具体来看，一季度行情可以分为三个典型阶段，每个阶段又由不同的交易逻辑所主导。

*阶段：全年11月底至春节前，A股市场进入“疫后复苏”逻辑所主导的上涨阶段，在这个时期，内外资机构投资者表现出明显的分歧，外资投资者对国内经济的复苏预期更为积极，而内资投资者则相对谨慎，最终在北上资金大幅流入的带动下，市场展开了春季躁动行情；

第二阶段：春节后到2月底，随着经济复苏预期的强化，内资接棒外资成为市场的主导者，与此同时，春节后ChatGPT大火，带动AIGC概念表现积极，引领了小盘补涨行情。但最终在AIGC缺少业绩支撑、经济复苏幅度及政策加码力度不及预期、市场对新能源等优势板块的景气度产生担忧等多重因素叠加下，由小盘股引领的行情宣告结束。在市场主线缺失的影响下，风格轮动开始加快，大盘整体进入高位横盘阶段；

第三阶段：3月以后，经济预期重回悲观，市场进入调整阶段，但在政策利好下，数字经济和中特估两大主题表现优异，带动相关板块和个股走出独立行情。

丨存量博弈，主题占优

尽管一季度A股表现为反弹趋势，但整体仍是存量博弈特征，市场交易量未有明显改善，同时结构性特征明显，市场仍是高位回落，低位回升，板块轮动加快，并未出现整体趋势性机会。

报告期内，领涨行业主要由政策和事件驱动的数字经济、中特估、AIGC所主导， TMT 板块是核心方向，其中，计算机、传媒、通信在一季度的涨幅分别达到37%、32%和31%。与此同时，受经济预期不稳定的影响，顺周期板块表现较差，房地产、社会服务、银行的跌幅分别为-7%、-5%和-2%。

整体来看，一季度，A股各行业间的差距拉大，TMT展现出较强的虹吸效应；与此同时，在存量市场特征下，由于缺乏趋势性机会，各板块的轮动加快，投资难度上升，最终使得A股市场虽然热闹非凡，但赚钱效应却并不高。

02 二季度怎么看？

宏观环境方面，从目前的经济数据看，经济整体仍处于温和修复状态，二季度边际改善的方向依然在消费和地产，但受制于资产负债表的受损，预计修复力度和修复的时间会更低更久，与此同时，海外环境的恶化对出口存在制约，也在一定程度上压制经济的修复力度。因此，整体来看，预计二季度经济修复的斜率仍会比较平坦。

流动性和风向偏好方面，国内相对确定性更高，由于经济修复力度依然较弱，因此预计国内的货币政策短期不存在转向的风险，流动性偏宽松依然有利于权益市场。同时，受益于经济持续修复以及低基数效应，企业盈利有望出现改善，有利于风险偏好的进一步回暖。

海外方面不确定性较大，是二季度需要关注的主要风险点。海外主要关注美联储5月议息会议的情况，如果确认最后一次加息，则利好人民币资产，预计市场流动性和风险偏好会进一步提升；如果在通胀压力下，美联储仍处于加息周期中，那么市场大概率仍然会在加息和衰退预期中来回摇摆，这种情况下，预计权益资产的波动性将加大。

估值方面，经历了一季度的上涨后，目前A股市场整体的估值仍然在合理区间，市场的系统性风险在可控水平。根据wind数据，截至 2023年3月31日，wind全A的市盈率(TTM)为17.92 倍，市净率 1.68 倍。尽管，市场整体估值从 22 年末有所回升，但目前PE（23年4月20日） 估值在50%的分位点附近，PB在30%的分位点附近，整体估值仍然处于较安全的水平，安全边际较好。

与此同时，从风险溢价来看，目前风险溢价也在50%的分位点附近，股票相对债券表现出更高的性价比。

综合来看，受益于国内经济修复的较高确定性和货币政策的稳定性，二季度A股具备震荡上行的基础，但能否摆脱板块轮动走出主线行情，关键点在于海外市场的货币政策。

如前文所属，如果美联储货币政策如期转向，那么预计流动性会回流人民币资产，从而在增量资金提振下带动A股出现趋势性行情；如果货币政策延续，则在缺乏增量资金下，A股大概率延续一季度的震荡轮动。此外，海外金融风险是否会进一步放大并传到至国内也需要密切留意。

具体到配置思路上，相比一季度的集中突破，二季度需要均衡布局。主要是因为，一方面，随着经济修复重回主导叠加财报季的到来，市场对基本面的权重会有所提升，基本面大概率替代主题成为A股的推动力；另一方面，在一季度表现分化后，前期涨太多的行业需要一定回调休息，跌太多的行业也具备了更多的安全垫和补涨机会。

在投资主线上可以关注：（1）内需修复背景下的盈利复苏主线，主要关注盈利改善确定性较高或具备大预期差的板块，如消费中的餐饮、食品饮料、地产后周期等；（2）前期博弈中处于下跌，但基本面无忧，且处于估值底部具备估值修复空间的板块，如生物医药、新能源等；（3）如果美联储加息如期暂停，可关注对利率变化更敏感的成长板块。

03 TMT板块还有空间吗？

对于TMT未来的表现，我们认为需要从短期和长期两个方向去观察。

短期来看，在经历了一季度的大涨后，目前TMT赛道表现得过于拥挤，同时，考虑到二季度市场大概率进入风格再平衡阶段，这就意味着TMT板块短期获取超额收益的难度加大，未来可能面临一定的回调风险。

具体而言，主要的逻辑如下：首先，如前文所属，从宏观层面来看，二季度经济依然是修复逻辑，且市场的态度更为乐观。这种背景下，市场对基本面的权重会有调升，市场整体可能表现为风格的再平衡；从中观层面来看，进入4月后，迎来传统财报季，根据历史经验，财报超预期的个股在这个时期更具吸引力，这种背景下，可能会吸引部分资金从TMT转向其他业绩占优行业；从微观层面看，目前TMT赛道表现的过于火热，交易拥挤程度显著升高，微观筹码结构恶化，短期需要一定的调整降温。

综上所述，无论是宏观层面、中观层面还是微观层面都指向二季度的TMT可能会面临短期回调的风险。

长期来看，根据历史经验来看，主题行情表现能否贯穿全年的关键在于产业趋势是否能延续。

以19-20年的新能源车主题为例，新能源车的行情之所以可以延续，本质上是因为当时新能源车的渗透率突破关键点，行业逻辑由政策主导转向市场主导，而随着需求的持续向上以及供给侧的不断丰富，行业整体展现出较强的产业化趋势，在这样的背景下，相关参与者的增长也从财报中得以验证，所以市场表现为估值和基本面的轮番驱动。

回到TMT行情，其长期能否持续则主要在于数字经济是否具备产业化落地的能力，以及产业趋势能否延续。

对此我们认为，从宏观层面看，数字经济和AIGC仍然现阶段是比较重要的两个领域，也是国家政策支持的主要方向，未来有望承接地产，成为财政政策的重要抓手；从中观产业层面，随着数据成为重要的生产要素以及AI技术的密集突破、应用的逐步落地，都对行业景气形成强提振，有利于产业趋势的确立。

综合来看，数字经济、AIGC具备产业化的基础，且在科技强国战略和数字中国建设的引领下，其产业化延续的概率较大。因此，长期我们依然看好此轮数字经济带动下的TMT板块的投资机会。

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