《中国好声音》支撑起的500亿市值，稳吗？

自上周网上曝光出一张《中国好声音2023》定档7月21播出的海报后，星空华文股价便开始持续上涨。目前，节目并未官宣播出日期，不过《好声音》暑期播出已是惯例。

2021年，《中国好声音》制作公司灿星文化与香港的星空华文传媒电影完成重组，后于2022年年底在港股上市，首日收盘价涨幅超过70%，之后星空华文的股价一路狂飙。上市时，星空华文的发行价为26.5港元，如今已经涨到130.2港元，市值达到518亿港元。

《好声音》的金字招牌、综艺股的稀有性、强大的股东背景等，都是星空华文高股价高市值背后的支撑点，但《好声音》这一老牌IP和综艺业务支撑起的市值，很难称得上一个“稳”字。

1、《好声音》光环未褪尽

作为新股，星空华文股价一路攀升是有其合理性的。

一者，在整个影视文娱版块，综艺领域上市公司稀少，星空华文算是真正意义上的“综艺*股”。2014年灿星文化便开始谋求上市，但最终被煜盛文化弯道超车，后者也被冠以“综艺*股”的名号，但煜盛上市即遇冷，如今在港股已然停牌。

二者，《这！就是街舞》之后，星空华文在网生时代证明了自身的内容制作能力，更关键的是《这！就是街舞》身上的原创标签。

《这！就是街舞》出现前，星空华文的招牌综艺IP中鲜有原创，《中国好声音》引进自荷兰的《荷兰之声》、《中国达人秀》引进自英国的《英国达人》、《蒙面歌王》引进自韩国的《蒙面歌王》。这不仅让灿星的原创实力无从印证，也致使其多次陷入版权纠纷中，而《这！就是街舞》解决了前一个问题。

三者，星空华文的金字招牌《中国好声音》虽然已过当打之年，但它在综艺市场的地位与价值仍比外界认知中高，这也是《中国好声音2023》播出将近时星空华文股价再度上涨的关键。

不妨先回顾下《中国好声音2022》的表现：节目上线后，一直处于猫眼全网综艺热度总榜第十名上下，单从“刘德华内地综艺首秀”这一卖点和吸睛点来看，《中国好声音2022》的热度可能并没有预期中理想，但对于一个运营了长达11年的IP来说，已经非常不易了。

另一方面，艺恩报告显示，2022年综艺媒体热度TOP10中《中国好声音2022》以76.9的媒体热度登顶，*于《我们的歌第四季》《向往的生活第六季》《披荆斩棘第二季》等一众节目。值得注意的是，《中国好声音2022》也是十部综艺中媒体热度*上70的存在，排名第二的《我们歌第四季》热度为68.6，可见外界对《好声音》的关注度依然很高。

网综刚崛起时，确实对一众从电视时代走来的老牌综艺产生了强烈的冲击，当时业内外都不看好老牌综N代的未来，但疫情三年，老牌综艺IP又杀回来了。从艺恩数据来看，2022年头部综艺里综N代占比73.3%，相比2021年上涨了16.6个百分点。

综艺市场真正常青的，一是带有选秀基因的综艺，近几年火热的《偶像练习生》《中国新说唱》《乘风破浪的姐姐》等皆是此类，二是竞技类综艺，除了《奔跑吧》《极限挑战》等模式较为传统的竞技综艺，诸如《奇葩说》《这！就是街舞》《脱口秀大会》等网生综艺也都带着强竞技属性。《中国好声音》的优势在于，它既有选秀基因，也带着竞技属性。

说到底，老牌综艺的价值是随着综艺市场的动态发展不断变化的。2022年的综艺市场减量提质成为主流，综艺整体上线数量下降，平台和制作公司的态度也趋于保守，将更多精力投入到了更具稳定性的老牌IP身上，创新性较强的头部产品缺位，中尾部垂直题材又难出圈，在此背景下，老牌IP也进入了一段上行期。

仅就《好声音》自身而言，它的上行也与一个关键转折点有关。第九季冠军单依纯出现前，《好声音》捧红的标志王牌有且仅有张碧晨，张碧晨之后的张磊、蒋敦豪、扎西平措、旦增尼玛等，与前者的影响力均不在同一个等级。如果这一态势持续，对《好声音》这一品牌的影响可想而知。

单依纯的走红打破了僵局，从微博粉丝数和抖音粉丝数来看，单依纯都是仅次于张碧晨的存在。这关系的并不是造星能力，灿星文化的造星水平一直被外界诟病，虽然《好声音》火爆后便成立了梦想强音经纪公司，但此前诸多签约灿星的《好声音》学员发展并不景气，至于单依纯，甚至并未签约灿星。

事实上，单依纯的出圈证明的是《好声音》这一品牌仍有自身存在的独特价值，即依然可以挖掘新鲜血液并输送向乐坛，毕竟在第九季之前，“《好声音》再也捧不出下一个张碧晨了”的舆论持续已久。在当下的音综市场，留给成熟歌手的舞台很多，《好声音》此类面向大众面向新人的选秀综艺虽也有，但无论是影响力还是品牌度，能比肩《好声音》的寥寥无几。

2、综艺业务独木难支

星空华文上市后股价攀升有其合理性，但一路涨至每股130.2港元，市值达518亿港元，多少有些出人意料。毕竟上市之初星空华文市值超过160亿时，就已经被外界质疑估值过高。

质疑星空华文股价的，多数会提及吃老本的问题，这点还是要辩证看待。市场风险加剧后，吃老本并不是一件坏事，2022年，星空华文的《这！就是街舞》是一众综N代里合作品牌数量最多的，达到18个品牌。在综艺招商遇冷，2022年全年尤其是下半年品牌赞助加速流失的大背景下，能吃老本某种程度上已是幸事，毕竟多数新综艺合作品牌数量都在6个以下。

图源：艺恩报告

当然长线来看创新仍是必要的，但创新周期势必会比外界预想中更长。星空华文的两大招牌《中国好声音》与《这！就是街舞》横跨电视时代与网生时代，它们的成功也都有特定的背景，比如《中国好声音》问世时的“选秀热”，比如《这！就是街舞》诞生于“小众文化走入大众视野”的浪潮中，下一个爆款与招牌要契合哪一个风口，从哪一个赛道切入，都是星空华文接下来要回答的问题。

除了内容本身，现阶段星空华文的行业地位和创收能力也与高市值不匹配。

弗若斯特沙利文报告称，按2021年的收入计算，星空华文是中国*综艺节目IP创造商及运营商，市场份额为1.6%，再看内容份额，2022年卫视和视频平台共上线了249档综艺，星空华文2022年共播出8档综艺节目，占比3.2%。相比于电影市场和剧集市场，综艺市场集中度相对较低，星空华文有招牌IP但并无明显的*与垄断优势。

再看创收能力，港股上市文娱公司中，2022年总营收和净利润小幅*星空华文的猫眼娱乐市值为88.67亿港元，总营收和净利润大幅*星空华文的阅文集团市值为358.43亿，比起星空华文，猫眼娱乐和阅文集团在各自所处的赛道*优势是显而易见的。

当然，三家公司虽都为文娱公司但赛道不同，不能用同一套估值体系来衡量，但单独看星空华文自身的业绩，也很难为500亿市值背书。

一者，2019到2022年，星空华文分别实现收入18.07亿元、15.6亿元、11.27亿元、8.73亿元，同期净利润分别为3.23亿元、-1645.1万元、-3.45亿元、8691.8万元，虽然净利润扭亏为盈，但总营收呈现逐年递减的态势。2022年扭亏为盈的关键，在于综艺节目IP制作和运营业务的毛利率从2021年的13.2%提升到了23.4%，主要源于《中国好声音2022》相比上一季毛利率提升。

二者，灿星文化与星空华文传媒电影完成重组后，IP种类确实更丰富了，业务范围也扩大了。从财报来看，音乐IP方面，截至2022年12月31日，星空华文的音乐库有8976个IP，包括在公司旗下歌唱类节目创作期间制作的3713个现场音乐录音、公司为签约艺人制作的3310首歌曲以及1949首歌词及音乐作品。电影及剧集IP方面，星空华文拥有757部过去几十年在香港制作的电影，如《猛龙过江》《精武门》《倩女幽魂》《胭脂扣》等。

但要注意的是，综艺业务仍是星空华文的支柱业务，2022年，综艺节目IP制作和运营为星空华文贡献了7.02亿元的收入，占总营收的比重为80%，音乐IP运营及授权、电影及剧集IP运营及授权、其他IP相关业务合计仅贡献了20%的收入。

500亿市值下，要给资本市场更多想象空间，仅靠综艺业务并不现实，一方面，星空华文现阶段的内容产量是有限的，2023年其预计播出的综艺节目数量与2022年持平，另一方面，能否再现《中国好声音》这一级别的爆款本身便是不确定事件。

从2022年财报提及的发展规划来看，星空华文的解题思路是强化综艺制作能力的同时走出综艺领域，即“进一步加强我们的IP创作及运营能力，继续运营我们的音乐IP库及电影IP库，进一步提高在综艺节目、音乐、电影及剧情领域的内容制作能力”。

2020年10月，星空华文的剧集《阅读课》拍摄杀青，这也是其制作的首部原创剧集，目前该剧播出时间尚未敲定，从题材来看，当代纯爱故事能在当下剧集市场取得的*表现，或许也就是迈入小爆款行列了。但尝试踏出综艺领域确实是不错的选择，至于在电影和剧集领域制作经验的沉淀、人才的积累、高质量内容的产出，只能交给时间。

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