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深圳，藏着一群最壕LP

穿梭于民用房狭长隧道里的“包租公”“包租婆”，也要和写字楼里喝咖啡的投资人一起追逐星辰大海。

2023-07-18 17:48 · 投资界杨文静吴琼

我们先从最新一幕说起。

近日，深创投5.05亿新基金落地，其中共有16家股份合作公司出资4.05亿元。这是一群罕见的LP——你可能不知道，股份合作公司身后便是我们熟悉的“村民”。

据悉，这是目前深圳私募股权投资基金中，股份合作公司出资规模和比例最大的一支基金，主要投资于信息科技、高端装备制造、新材料、生物（医药）、新能源等深圳市“20+8”产业领域。

至此，一个隐秘LP群体正在徐徐浮现。过去数十年，伴随着深圳经济腾飞，当地诞生了一个个“土豪村”。此前数据显示，深圳近1000家村集体社区股份公司总资产近2500亿，其中银行存款超800亿元。现在，他们的身影陆陆续续出现在创投圈。

最隐秘LP登场了

将时间线拉回到去年6月。

彼时，深圳正式出台《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》重要政策文件，培育发展壮大“20+8”产业集群，即发展以先进制造业为主体的20个战略性新兴产业集群，前瞻布局8大未来产业。

那么，如何吸引更多资金来实现这一宏伟蓝图？今年以来，深圳市委、市政府大力推动股份合作公司以股权基金形式参与深圳“20+8”产业投资，实现集体企业存量资金对接深圳产业升级。所以我们看到，此次16家股份合作公司出现在LP名单里。

这里要补充一个背景。早在1992年，深圳就开全国之先河，成立了第一家社区股份合作公司。经历两轮农转非后，深圳所有农村集体经济组织都以社区股份合作公司的名义运营，由当地村民构成了庞大的股东群体，以物业收租为主要营收来源。换言之，股份合作公司身后就是我们熟悉的“村民”。

多年以来，受益于房地产行业上行周期，深圳社区股份合作公司通过地产开发、园区运营等方式积累了大量资金，并以物业租赁等形式维持收入，额外收益则以传统的银行存款理财为主，大量闲置资金都放在银行“趴账”。

据深圳市国资委2021年统计，深圳近1000家村集体社区股份公司总资产近2500亿，其中净资产超1200亿，拥有超过1亿平方米物业，年收入超220亿元，年利润近100亿元，2021年三季度银行存款超800亿元，雄厚资力不可小觑。

为了盘活这部分集体闲置资金，深圳相关部门开始引导股份合作公司探索多元金融类投资方式，拓展营收渠道。而创投，便是重要探索之一——既能引导这部分资金流入深圳“20+8”产业领域，也有助于缓解深圳本地创投行业募资难题。

实际上，深圳村集体也早已涉足股权投资。早在2017年，国内首个由村集体经济设立的创投机构——南岭创投就诞生在深圳。背靠深圳南岭村，南岭创投以“直投+母基金”的模式开展股权投资。

后来，我们开始在LP圈愈发看见村集体的身影。去年5月，深圳市坪山马峦股份合作公司、深圳市坪山沙坣股份合作公司、深圳市坪山六联股份合作公司等5家社区股份合作公司，就共同出资了一只基金，联手做起LP。

今年1月，蔡屋围、黄贝岭靖轩、湖贝等11家股份合作公司盘活集体资金超1亿元，与深高新投合作设立股权投资基金，总规模达1.7亿元。值得注意的是，这是深圳以“市区国企+股份合作公司”模式筹设的首支创投基金，助力深圳“20+8”产业发展。

悄然间，一群最低调的LP群体出现。

缓解市场化资金之困：

GP找村民拿钱

“村集体LP依然还沉在水下。”北京一位投资人表示，“当下人民币募资日益艰难，身边一些投资机构也开始针对性挖掘这类LP群体”。正如大家私下调侃，现在要找村民募资。

回望过去几年，政府引导基金成为LP的主要力量。不少机构这两年新设的基金，常常找多个地区的政府引导基金拿钱，有时政府引导基金的出资比例甚至高达70%，“即便这样，剩下的30%也急需市场化资金进入。”硬币的另一面是，投资机构正集体面临市场化资金的缺口。

纵观下来，在仅有的市场化资金中，部分家办、高净值LP对行业仍持观望态度，而以险资为主的长线资金对GP要求较高，且呈抱团趋势，“白名单”外的机构难以进入到他们的投资圈层中。

“没钱，倒逼GP去挖掘增量活水。”于是，村集体做LP立刻就在投资圈内吸引大量关注。

综合来看，村集体的资金有两个特点：

一方面，村民的资金大多长期闲置，对于当下硬科技、生物医药等赛道的机构来说属于长期资金，在退出的时间上压力较小。

另一方面，资金没有太多条条框框，相比有着明显招商诉求的政府引导基金，村民不会对GP的投资进行过多干预；相比险资、家办等专业性较强的LP，找村民拿钱的门槛似乎相对较低。

不过，要从村民手中拿钱也并非如此简单。“村集体的钱进入股权投资领域，大多都是由政府或国资牵头，要募到这部分钱还需要各个区的中间人介绍。”深圳某创投机构IR李平表示。这也从侧面反映出，村集体的基金也有相对专业的平台把关，并非“人傻钱多”。

今年以来，李平也尝试去接触了几家有过LP经历的村集体股份公司。他感受最深的一点是，大多村集体往往不具备对股权投资行业的认知，所以双方交流起来十分困难。

一位VC投资人文雅向投资界讲述令人哭笑不得的一幕：本着对出资人负责的态度，一家GP按照流程约时间召开LP大会，没想到村集体负责人来不及参会。临近年中，不少南方地区迎来一年一度的龙舟大赛，一些村集体负责人“要去龙舟训练，过段时间再约”。

不过相比募资难，这些问题都无伤大雅。资金量庞大且限制较少的村集体资金，无疑是GP募资困境下渴望的活水之一。“投资人一直希望有更大量的长期资金进入，集体资金此次试水，虽然不算是完全市场化操作，但也具有先行示范意义。”一位投资人在接受《南山日报》采访时表示。不论阳春白雪还是下里巴人，都不及手中真实的子弹。

当村民遇上新兴产业

惊喜与警惕

涉足创投，无疑是村集体一次勇敢的尝试。

过去十多年里，以深圳为主的一线城市靠土地资源迅速积累了大量资金，土著村民一夜之间身价暴涨。而他们所在的村集体往往会在当地成立一个股份合作公司，深圳所有农村集体经济都以社区股份合作公司的名义运营。多年以来，村集体的资金通常以物业租赁、银行存款理财等方式产生收益。

然而随着时代更迭，村民手上的资金出现了一定程度的贬值，“租金不能年年涨，企业和居民都受不了。”在当地媒体的报道中，一位社区领导如是感叹。

此时，更多新兴产业在深圳出现，跟随这些产业一同发展，成为集体资金新的生存方式。

虽然深圳的村集体未必是第一个试水进入创投领域的城市，但在如今发展最为迅速。为什么？几位投资人答案异曲同工：有钱、有更开放的理念；还有一个关键因素是，创投在这座城市更为活跃。

深圳一直是人民币基金的大本营，这里有着天然的土壤和氛围。去年以来，深圳大刀阔斧对创投进行改革，颁布了一系列政策，“20+8”产业基金集群、“深圳创投日”诞生，“在这样的氛围下，自然催生出了新的资金模式。”

不过，不少VC/PE在拿村集体的钱时也有一定顾虑，“村民守着土地过日子，有稳定的现金流，这与股权投资天然相悖。”文雅总结了两个方面，即风险意识与现金流不匹配。

首先是风险意识不匹配。投资是一个高风险、高收益的操作，但村民们对行业并不熟悉，也没有如此高的风险意识，双方在认知上的不对等，可能导致信任危机。

因此也可以看到，来自村集体的社区股份合作公司，管理团队的考核不以DPI等盈利数据为标准，而是直接倾向于是否盈利或亏损。尤其对于做直投的资金来说，会对风险度和专业度都偏高的行业避而远之，而作为LP出资同样有这样的考量。

此外还有现金流不匹配。村集体习惯了传统的资产增值和保值模式，也就是通过收租、分红等获得收益，这份收益虽然不高，但对于村民来说看得见摸得着，是一笔细水长流的资金。而通过股权投资分钱不仅存在滞后性，收益相对来说还不可控。因此，这一资金今后是否具有可持续性，还未可知。