投早投小的GP还是太少了

2023年7月19-20日，由清科创业、投资界主办、深圳市南山区人民政府联合主办的第十七届中国基金合伙人峰会于在深圳召开。现场汇集知名优秀FOFs、政府引导基金、险资、富有家族、VC/PE机构等200+优质LP和万亿级可投资本，分享中国LP市场最新动态，共探新经济下的创投之路。

会上，银杏谷资本创始人、总裁陈向明发表主题演讲：投早投小投科技的实践

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

非常高兴今天有机会在科技和产业都很热的南山区，聊一聊投早投小投科技的话题。

投早投小投科技的话题谈了很多年，我记得十几年前就在说了，但是真正一直在做持续探索的团队并不多。十几年前，银杏谷资本就把投早投小投科技作为公司的第一战略，今天我结合实际情况，谈一谈我们的思考和实践。

银杏谷资本最早是由士兰微集团、华立集团等国内五大制造业龙头企业发起设立的投资平台，成立初衷就是投资前沿科技，既为自身的产业转型升级服务，又为中国的制造业转型升级进行探索。从这个角度来说，银杏谷资本算是国内最早从产业出发去践行投早投小投科技的平台。

我们的投资团队最早来自于士兰微的投资部，半导体基因很强。前期我们围绕着半导体、芯片、人工智能做早期的投资探索。最近六七年来，我们围绕着科学家、科研院所专注科技成果转化的探索。以院士为核心，建立科学家、工程师、企业家的生态，初步形成“一投资人、一院所、一院士、一基金、一产业孵化”五个方面的科技成果产业化模式。

从这个视角看，银杏谷是一家站在产业前沿和科技前沿的投资公司。至今累计投资了300多家早期科技类企业，其中已上市企业20余家，近三年在科创板上市的企业7家。

下面我结合银杏谷的投资实践，聊聊对投早投小投科技的思考。

我的第一个观点是：国内早期投资已经过了个人天使的阶段，进入机构化、阵地战的阶段。

早期，以个人树立IP形象去做早期投资，曾在C端互联网的时候取得了一定的成功，但是面对今天TOB和科技领域，这种投资方式挑战很大。因为硬科技的复杂性、TOB的复杂性，已经超出了个人认知能力，而且早期投资非常考验投后赋能的能力，不能投了就不管，这时候要有生态系统化地支持。比如，我们投后管理一个重要的工作，就是帮助早期科技公司对接产业龙头企业，让上市公司的问题需求转化为科技公司的订单。

我的第二个观点：早期科技投资的最大风险，不是投错了什么，而是错过了什么。

我们经常会在媒体采访投资人的场合中看到这样的观点：“投了十个项目，八、九个上市，成功的概率很高。”我觉得这个逻辑在早期投资不一定成立。在我看来，如果你的投资成功概率很高，只有一种可能，那就是你不在早期的前沿领域耕耘，你在后方，谁打胜仗，你把钱交给谁。“炮火纷飞”的早期投资前沿一定会有损耗率。从这个角度来看，银杏谷资本的商业模式是可以容纳50%的损耗率，一定的损耗率才能让投资经理站在科技和产业最前沿，触摸到科技天花板的项目。假如一味回避风险，那你一定会错过什么。

上午清科的报告提及，今年和去年PE投资已经成功上市企业的平均回报率是4-5倍。假如早期投资成功上市企业只有4-5倍的收益，那这家机构肯定要关门的。因为早期投资损耗率很高，4-5倍的收益率对冲不了损耗率。银杏谷的目标是追求项目成功的阿尔法，只要企业上市，回报率追求10-20倍以上。九年前，我们投资了FPGA企业安路科技2000万，一路陪伴时间足够长，最终我们的浮动盈利达20个亿，回报是100倍。所以，早期投资是要鼓励投资经理去“搏”安路科技这样的项目，让投资经理在高损耗率的磨练中，触摸行业中更大的机会、赔率很高的项目。

而PE投资以回避风险为第一原则，它更像一个后视镜，看过去、看历史、看财务报表。早期投资则像望远镜，看未来、看趋势、看产品、技术、看团队有没有时代精神。有时你可能什么也没看清，那就看你的科技信仰。

第三点，早期投资的挑战是什么？早期投资要有组织科学、工程和产业人才的能力。

以科技成果转化为例，需要在三个环节都要胜出。一是科技发现，种子要比较好，要有科学判断的能力；科学的种子如何变成产品，这需要工程化能力；而产品变成商品、变成产业，从1到10，这需要有产业能力。这三种能力往往表达在不同的人身上，这些人还有可能互相排斥。如何把三类人的基因编辑在一起，组织科学、工程、产业人才，在一个商业公司结构中表达出来，这是很大的挑战。

第四个观点：在拥抱风险，损耗率很高的实践中，培养投资平台和投资经理的能力，去触达到行业的天花板。

优秀的早期投资机构不是回避风险，它的能力是在拥抱投资风险的时候，拥抱到优秀的种子，以阳光、空气、水去赋能种子成长为苍天大树。所以在早期投资机构里面，它的投资属性跟成熟的投资机构的属性完全不一样。在银杏谷，我们基本没有法律、财务背景的投资经理，几乎全是一线的工科人员，拥有工科的逻辑能力、与工程师交流的能力。

第五个观点，早期投资的生态建设很重要。

上午有一位投资人讲得很好，一个投资公司要建设持续可复制的盈利，本质是要把平台生态建立好。银杏谷这十几年的时间，我们围绕五个领域，有意识、系统性地建立生态——企业家生态、科学家生态、工程师生态、特色小镇生态、2050科技青年生态。

本身我们就是由有五个产业集团发起设立的投资平台，投出将近20家上市公司，企业家生态是我们的出发点。从企业家生态出发，我们如何触摸科学家生态？我们在人工智能、大数据、生命科学领域，联手一些大级别的院所合作，和顶尖的院士去合作。我们有一个模式：给院士配“助理”，让有投资属性的工科投资经理跟着科学家，围绕着科学家的科技制高点系统性地做投资。

我们建立的第三个生态是工程师生态。工程化能力是现在很多创业公司的瓶颈，比如说目前国内所有平台和创业者都很关注GPT，纵观目前国内在GPT领域竞争的人，我认为工程化能力是一个瓶颈，同时高质量数据的获取能力也是瓶颈。而银杏谷生态链接国内顶尖的工程师是我们投资生态建立的目标。

这五大生态里面最独特的是特色小镇生态。浙江轰轰烈烈创建特色小镇，本质是经济转型和未来产业连接的工业园区的组织形态的升级。特色小镇生态是孵化连接匹配未来经济新物种的物理空间。银杏谷有幸在杭州参与运营了云栖小镇。这里汇聚了大量的云计算、大数据工程师，我们围绕云栖小镇生态，把优秀工程师的数据能力、云能力、AI能力赋能给国家、政府、社会、制造业企业，同时孵化投资了很多科技项目。因为云栖小镇的初步成功，我们应江苏政府的邀请，在无锡复制了雪浪小镇，接下来我们还将在上海要做海纳小镇。围绕着特色小镇生态，我们的本质是要构建科学家、企业家、工程师、年轻人汇聚的物理空间，去承载与未来产业的连接。这也是银杏谷独一无二的生态出发点。

第五个生态是2050生态。2050主要发起人是阿里云创始人王坚院士，宗旨是让全世界的年轻人因科技而团聚。这些年轻人把科技变成产业的种子，我们在里面做了很多孵化类的投资。

所以，早期科技类的投资公司要胜出，要在寒冬中迎来生机盎然的春天，生态建设无疑非常重要。

我们旗帜鲜明地聚焦投资八类人才。其中有三类人才是在科技前沿，有四类人才是在产业前沿，还有一类是年轻人。近十年银杏谷两三百家的早期投资，都是围绕着这八类人才。

围绕八类人才的投资没有那么复杂。每位投资经理的任务是围绕一个科学家，找到这个领域年轻人的创业种子。围绕一个科学领域，找到匹配的产业领域。找到合适的人我们就去投资他。投资后，我们把银杏谷的产业生态对接给他。银杏谷有很多优秀的创业公司，他们的第一个订单往往来自于我们的介绍；同时，我们把很多产业的前沿场景开放给创业者，让产业和制造业碰到的问题，变成创新的来源，这种创新的来源以年轻人作为载体去实现，投资经理就顺便做了投资。简而言之，投资经理的工作轨迹也因此变得非常简单，就像一个工程师的搬运工，把源源不断的工程师搬运到产业的工厂里去。

这样的模式我们做了很多。举个例子，我们投资了卡脖子领域MBSE研究团队华望系统科技。当时投资经理在浙大网站上看到了MBSE的论文，通过论文找到了教授，跟他去探讨产业的机会。银杏谷作为首轮投资孵化方为他们提供了资金支持并持续追加，现在华望系统科技是国内MBSE领域一线阵营企业，估值几十亿。

我们在无锡孵化投资了数字制造平台企业雪浪数制。起初，我们投资经理带领阿里云工业大脑的负责人走访了至少50家无锡制造业企业，初衷是让阿里云工业大脑的工程师赋能无锡制造业，解决无锡制造业转型升级的问题。三个月走访后，这位工业大脑负责人辞职去创业了，因为那段时间与制造业一线沟通，激发了他跳出来做一个全新制造业数字化平台的想法，最终有了雪浪数制。

早期投资的本质是连接科学家、工程师和产业。只要连接得好，生态做得好，投资没有那么复杂。前段时间我们做了总结，内部一支自有基金，在15年的时间里，用1亿的钱赚了20多亿，都是用这种模式做的。如今支持我们的人越来越多，很多有产业情怀的LP找到我们，和我们一起做。

我一直呼吁投早投小投科技。于我而言，投早投小投科技这个领域一点都不卷，还是很孤独，因为它周期太长，难度太大。假如说你今天的投资都是七八年以后见分晓，你不会关心今天是寒冬还是春天。从另外一个角度来讲，今天是寒冬，才是投资更好的机会，估值更低，看到的噪音更少，看到事物的本质更清晰，可以更从容地构建投资项目。

投小投早投科技，对国家、行业、投资公司本身都意义非凡。

首先对国家来说，投小投早投科技是支持国家科技成果转化的投资范式。只有科技成果转化成功了，才能实现高质量发展。

第二，投早投小投科技可以改变投资行业内卷的氛围。因为它创造了科技资产，创造了优质资产给B轮和C轮去投资，只有更多的优质资产引导到行业中来，才能不卷。

第三，投早投小投科技也是投资公司顺应时代发展的潮流，建立长久持续有核心竞争力的一种必然选择。

我来到深圳南山，觉得南山区的产业氛围很好，还有一个国家实验室鹏城实验室。未来我们想在南山，想在鹏城实验室的生态，复制原来“一投资人、一院所、一院士、一基金、一产业孵化”的投资模式，以科技成果转化作为主题进行投资。我们期待银杏谷资本能在南山区种下种子，开花结果。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202307/518149.shtml