ESG打分，CEO两难

ESG“军备竞赛”的战火烧透了大公司。

二级市场上，上市公司把ESG报告作为“第二财报”的披露潮愈演愈烈。中国上市公司协会数据显示，超过1700家上市公司单独编制并发布2022年ESG相关报告，占比34%。较上年的1112家ESG披露企业，净增近600家。国资委最新的工作方案，更是对上市央企ESG报告进一步提出要求，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”。

ESG进入加速期背后，是市场宏观政策层面迎来了更完善的标准管理。

国际财务报告准则基金会2023年7月25日表示，国际证券委员会组织(IOSCO)批准了国际可持续发展标准委员会(ISSB)的两项新的气候和可持续发展披露标准，并呼吁在全球范围内考虑这些规则。

作为一个里程碑式事件，被批准的ISSB两项标准此前在6月中旬推出，主要将气候和可持续发展融入到财务报告中。

不同于此前的ESG报告，上述标准是董事会制定的*轮与环境、社会和治理（ESG）相关的披露规则，并推动在2024年1月1日之后正式使用，意味着真正意义上的强制性规范披露。

资本层面，ESG也俘获到更多的钱来推动影响力。

以起步较早的美国市场为例，根据可持续与责任投资论坛(US SIF)的数据，到2022年底，在股票和债券市场普遍下跌之后，可持续投资的投资者资产达到8.4万亿美元，约占美国管理资产总额的12.6%。相当于投资者每8美元就有1美元投资于ESG相关的主题基金。

另外，亚洲第三大经济体印度今年也已经授权该国资产管理公司推出多项ESG相关的计划。

ESG浪潮扑面而来，最早的受益人都有谁？透过加速器的泡沫，看清真实的ESG影响力才是关键。

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ESG与一号位的“相爱相杀”

过去的碳中和背景下，ESG主要影响企业碳积分。但在今天，ESG正在影响越来越多的方方面面。

比如比特币价格。在2021年的共识大会上，比特币长期看涨者Ark表示，彼时的比特币价格下跌50%，是由ESG运动和这一概念促成的，因为开采比特币存在一些真正的环境问题导致许多机构暂停购买。

再比如大模型。谷歌2023年ESG报告显示，其在2022年消耗的水比2021年多了22%，主要由于大模型AI数据中心会产生大量的热量，为了防止过热需要使用大量的水来降温。

不仅限于资产管理、技术突破，ESG还可以影响CEO等高管的薪酬。

7月24日阿里巴巴发布的2023年ESG报告中，集团董事会主席兼首席执行官张勇表示：控股集团董事会薪酬委员会已经明确升级治理机制，让ESG目标与业务目标、合规目标一样，成为业务集团与业务公司CEO的一项考核指标，与绩效和薪酬挂钩。

据统计，标普500成分股中有15%的公司制定了与ESG相关的高管激励计划；富时罗素100指数中，有约45%的公司将高管激励计划与ESG目标挂钩。苹果、麦当劳、星巴克、壳牌等大型跨国企业，均已明确宣布将ESG指标纳入管理层的奖金计算。

简单来说，ESG做得好，公司一号位将获得更多的奖金激励，反之就有可能受罚。不过即便如此，ESG想要影响一号位的决策，依然不容易。

仍以大模型为例。一篇研究大模型水足迹，题目为《Making AI Less “Thirsty”》的论文称，GPT-3在微软美国数据中心的训练过程中，水资源的消耗量相当于生产370辆宝马汽车或320辆特斯拉电动汽车所需的水量。

除了数据训练，每次对话大约20-50个问题和答案的使用量，ChatGPT也需要喝下500毫升水。虽然单次对话的用水量看起来不大，但是伴随着大模型普及，最终会产生惊人的水资源消耗。

然而这并不能阻挡微软、谷歌等科技巨头对于先进生产力的追求。面对来势汹汹的大模型浪潮，各家公司的一号位均先后宣布AI将成为未来最新的运营核心。

可见ESG即使与高管薪酬无缝挂钩，依然不能阻挡企业经营追逐利润的资本主义天性。

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看不清的绿色资本主义

通常来说，一个完整的ESG体系包括三个部分：ESG信息披露，ESG评价体系和ESG投资。

作为一种自上而下的体系，首先是宏观政策层面规范信息披露的要求，ESG服务机构根据企业公开的信息进行打分，投资机构根据ESG分数进行投资组合获得回报，企业拿到投资继续把ESG做强做大，实现闭环循环。

其中的关键内驱力是，ESG评分高，就要能拿到更多钱，直接决定了企业在实际业务中融入ESG的主观能动性。而决定钱的流向的是，ESG分数对于指导投资究竟有多少参考价值，以及投资ESG是否能够获得超额回报？

以中国市场为例。来自上海证券报的《中国ESG基金发展情况报告》显示，2022年基金平均年化收益率为-9.93%。对比ESG基金和非ESG基金的绩效，前者平均年化收益率为-17.53%，低于平均水平；后者平均年化收益率为-9.86%，略高于平均水平。

这说明在短期维度上，2022年中国市场的ESG投资回报率低于非ESG。不过从长期维度来看，近三年的平均年化收益率数据显示，基金平均年化收益率为8.52%；ESG基金的平均年化收益率为20.37%，远高于平均水平。

对于上述投资回报的表现，业内分为了两种观点：一种看法是，ESG因素对于业绩的影响是有害的，因为ESG会限制投资组合；另一种则认为，ESG因素可以降低重大风险来改善长期业绩，防范下行风险，使投资更具有弹性。

尽管优先考虑ESG因素的金融投资者正在越来越多，但是作为一个前沿概念，模糊的基本标准和潜在好处又使其备受争议。

由于ESG基金的构成没有国际公认的定义，因此对全球ESG资产的评估差异很大。根据全球可持续投资联盟(GSIA)的数据，到2020年可持续投资基金管理的资产(AuM)已达到35.3万亿美元，自2016年以来增长了55%，占所有专业管理资产的近36%。

这一惊人的高增长是因为GSIA将可持续投资非常宽松地定义为，“在投资组合选择中考虑ESG因素的投资方法”，这被称为“ESG整合”或“广泛的ESG”。

相比之下，晨星评级估计2021年9月可持续基金的资产价值仅为2.03万亿美元，不到GSIA预估的十分之一。显然由于ESG相关金融主题的模糊概念，在实际操作中基金经理可能会意识到ESG因素，但并不一定会影响实际的投资决策。

以中信证券和秩鼎公司对2021年公募基金季报的分析为例，ESG主题公募基金2021年一季度末前三大重仓股为贵州茅台、腾讯控股、中国中免；二季度末前三大重仓股为宁德时代、腾讯控股、贵州茅台。

ESG投资中酒精含量高，这显然不符合强调“社会责任”的理念。但是对于基金产品而言，重视ESG理念不等于放弃收益，也不等于要对特定行业（白酒、军工）全盘否定。假如某个上市公司在该行业的ESG得分处于中上游，依然可以入选投资组合。

作为ESG体系的最后一环，ESG投资的争议性，也使得整个体系的循环闭环很难被自驱推动。

事实上，根据弗雷泽研究所发布的一项分析指出，公司的目标变得更加复杂和难以量化，投资者就越难监控公司绩效并激励企业高管。如果企业高管和董事会成员采用ESG模型，投资者的处境会更糟。

显然对于企业管理者来说，目前放弃以股东为中心的治理理念仍然存在实际限制。如果想要促进广泛的社会目标，完善相应的ESG法律法规体系，远比一份单纯的企业ESG策略报告靠谱。

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“淘金热”中的获利者

真正在ESG浪潮中率先吃到红利的，可能是ESG体系第二阶段的评价服务机构和工具。

根据瑞银分析师Alex Kramm的最新报告显示，对ESG投资需求的不断增长将继续推动金融指数和ESG评级服务商MSCI的收入增长。

此前该公司公布的第二季度业绩显示，其核心业务——向资产管理公司收取订阅费的指数许可，较去年同期稳健增长了13%。

但真正引人注目的是 ESG和气候领域，它提供评级、筛选和其他数据分析产品，第二季度的营业收入较去年同期增长了29%。自MSCI于2021年开始公布该部门的数据以来，一直保持这种两位数的高增速。该业务最近一个季度的收入已达到 7100万美元，高于三年前的3900万美元。

分析师认为，政府法规和自愿披露继续推动市场对ESG和气候产品的需求。特别是随着监管的明确化，MSCI相关服务业绩也将进一步增长。尽管由于预算紧张，公司今年需要更长的时间才能做出采购决策，但 MSCI仍然相信客户将继续把ESG视为长期优先事项。

过去一年里，水涨船高的还有ESG工具领域的投资并购。

根据研究和咨询集团Verdantix发布的一份关于20家最著名的ESG报告软件服务商的数据显示，自去年年初以来，该行业一直长期活跃发生着并购事件。

去年1月，IT巨头IBM收购了环境绩效管理软件提供商 Envizi，以完善其ESG产品包，帮助衡量供应链上下游的环境影响。

作为可持续发展和能源数据分析软件的市场*，Envizi有包括埃森哲、阿尔法能源、黑石能源集团在内的150多家企业客户，客户业务遍及150个国家/地区的190,000多个地点。

报告还显示，纳斯达克收购了ESG软件提供商Metrio，其他的投资者也在ESG软件领域寻找合适的标的。

新的软件工具对于遵守新的ESG信息披露规范至关重要。

以欧洲的新标准为例。新的ESG报告指令将要求公司使用机器可读文本进行报告以进行数据标记，并将分阶段提出对第三方保证的要求。此外，到 2024 年欧洲银行管理局将要求约150家银行公布“绿色资产比率”，以显示银行的“绿色”资产与生产化石燃料的资产的比例。

能够提供相关服务的荷兰企业威科集团成为*赢家，其主要业务是向EBA绿色资产比率的银行提供ESG报告工具。2 月份，该公司宣布成立一个新的 ESG 部门，拥有约2500名员工，为企业客户提供服务。

随着世界各地ESG监管新规的出台，更多帮助企业合规披露ESG报告的服务商，逐渐成为最早的一批产业受益者。

在中国市场，根据《中欧商业评论》做过的一项小规模统计显示，2021年A股上市排名前50的公司中，已经有18家公司对ESG（CSR）报告作了鉴证。其中有7家公司请了TIC公司提供鉴证服务，9家公司的鉴证由“四大”承接，另有2家央企的报告鉴证方是社科院企业社会责任报告评级专家委员会。

而在国际ESG报告鉴证这个细分市场上，也维持着类似的比例。据华测集团副总裁周璐估计，目前国际ESG鉴证市场约有40%至50%份额属于“四大”，TIC在其中占有的业务量为30%-40%，另有两成则被咨询公司占据。

因此在ISSB两项准则发布后，步入ESG加速器的“四大”纷纷开启ESG扩招。普华永道计划，未来5年在ESG领域投资120亿美元，主要用于ESG业务人员招聘、培训、技术和交易；还计划在全球招聘10万个ESG业务相关的员工。

德勤面向33万员工推出“气候学习计划”；为可持续发展和气候实践投资10亿美元，计划到2027年在英国咨询业务上增至11000名新员工。

安永则特意成立了一家ESG咨询公司，计划投资1亿英镑，扩招1300人；还推出了行业内采用机器人技术的ESG管理平台，助力企业ESG管理转型。

与此同时，摩根士丹利华鑫基金、摩根基金、嘉实基金、易方达基金等公募基金管理人纷纷上演ESG岗位的抢人大戏。

当卖铲子的人越来越多，已不用怀疑“淘金热”的到来。而最终能淘到金子的人有多少，似乎也变得不那么重要了。

参考资料：

Steven Globerman: ESG may be a lose-lose for both shareholders and stakeholders-the HuB

Extreme Heat, Drought Drive Opposition to Al Data Centers - Bloomberg

ESG Data Demand Continues to Boost Top Line of MSCI - Barron's

Inside the ESG software arms race - Financial Times

Has ESG’s Moment Passed?-National Review

ESG Is Dying lts lnevitable Death - Ria

IBM收购ESG分析软件*Envizi，以完善可持续发展计划-财经涂鸦

ESG专业服务，一片风险催生的商业机会-中欧商业评论

ISSB新标准如何影响ESG信息披露未来格局-财新

中国ESG基金发展情况报告-证券时报

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