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「油中茅台」金龙鱼，正在失去「神力」？

尽管都在神坛之上并肩而立，但相比茅台、海天，金龙鱼的盈利能力始终羸弱。甚至在巨大的营收规模面前金龙鱼的生命力也不堪一击，据悉这家粮油公司曾经是A股食品行业营收规模最大的企业。

2023-08-21 11:19 · 消费最前线罗弋

有人曾总结出国内*钱的行业莫过于“四瓶水”：*瓶水，毋庸置疑是茅台；第二瓶水，农夫山泉；第三瓶水，海天酱油；至于第四瓶水，则是有“油中茅台”之称的金龙鱼。时至今日，前三瓶水暂且不论，这第四瓶似乎开始失去“神力”。

八月份，金龙鱼披露2023年半年报后的*交易日，受今年营收和净利润双双下降的影响，金龙鱼股价大跌10.1%，收盘价37.04元的价格更是创造了公司上市以来的新低。根据金龙鱼披露的半年报数据显示，公司2023年上半年取得的营业收入约1187.14亿元，同比下降0.64%；净利润约9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润0.14亿元，同比下降99.4%。

细分金龙鱼的几种业务营收，不难看出，公司无论是厨房食品、饲料原料、油脂科技都出现了不同程度的利润下降，且多个数据就创下了上市以来的新低，例如，半年净利润9.66亿元为公司上市以来同报告期的新低；毛利率创公司上市以来的新低；单个季度净利润创上市以来的新低。

更重要是的，8月14日，金龙鱼的股价来到上市以来的新低，市值更是跟最高期相比，蒸发了超过5000亿。巨大的反差，让金龙鱼的增值壁垒和盈利能力遭受到了一连串质疑，“油茅”的神话还能续写下去吗？似乎有些难以落笔。

01 油米面还是不赚钱？

尽管都在神坛之上并肩而立，但相比茅台、海天，金龙鱼的盈利能力始终羸弱。甚至在巨大的营收规模面前，金龙鱼的生命力也不堪一击，据悉，这家粮油公司曾经是A股食品行业营收规模*的企业。

2022年，金龙鱼的营收规模相当于2个贵州茅台，9个海天味业，但是贵州茅台的归母净利润却是金龙鱼的20多倍，海天味业的净利润也是金龙鱼的1.6倍。此外，金龙鱼的毛利率只有11%-12%，海天味业的毛利率是在40%-50%之间，茅台的毛利率更是超过90%。

金龙鱼的净利率是3.5%-4%，海天味业的净利率是在26%-29%之间，茅台的净利率则高达52.68%。粮油市场庞大却难赚钱的残酷事实，似乎在金龙鱼身上体现得淋漓尽致，更何况，在市场份额上，金龙鱼早就无人能及。

根据尼尔森数据，近三年“金龙鱼”在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额*。巨头尚且如此，仿佛更加印证了这个领域的营收艰难，去年，金龙鱼在拼命节流的情况下，依旧没保住净利润。

根据财报数据，2022年，金龙鱼销售费用为59.86亿元，较上一年下降6.4亿，促销活动费用大减31.1%，广告费用减少了19.47%，虽然营收增长了13.8%，但净利润却还是降低了27.1%。粮油市场的窘迫一览无余。

为了改变这种局面，金龙鱼这些年所迈进的方向越来越多。

首先是在高端油上，金龙鱼一心想要改变产品利润，可惜推出的粟米油、葵花籽油都没能挑起这份重担。而后，又先后进入了调味品与火热的预制菜阵营，早在2015年，金龙鱼通过引入酱油品牌“丸庄”切入调味品赛道，2019年，丸庄酱油正式推出。

在接下来的几年里，金龙鱼又相继收购山西梁汾醋业；投资原广东广味源食品有限公司；今年6月，金龙鱼又宣布计划布局广式酱油产品，并在广东阳江筹建了工厂……林林总总，金龙鱼紧急培养其他业务板块的野心不言而喻。

这种看上去有些激进的动作的确丰富了金龙鱼的业务线，尤其是厨房板块，据金龙鱼官网显示，目前其厨房食品板块已包含酱油、醋、芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻酱、蒸鱼鲜、焖烧豉油、淋鲜甜等多种产品。

这还远远不够。

去年，金龙鱼又对预制菜寄予厚望，并且接着落地了具体项目，据悉，该项目设计产能为预制菜40吨/天，餐食便当12万份/天，酱料4.8吨/天。只不过，无论是在调料市场，还是预制菜市场，金龙鱼都不太可能重现巨头形象。

一方面，国内调味行业里本就格局分明，海天味业、厨邦、美味鲜等头部企业占据了大部分的市场份额，2022年末，几大调味巨头接连发布产能扩大计划，其中，海天味业发布公告称，未来几年将有序释放300万吨左右的调味品产能；而厨邦未来几年也将增加139万吨的产能；千禾味业接下来要增加50万吨产能，其中2022年会先增加30万吨。

另一方面，预制菜在各行各业搅弄风云，从行业情况看，截至2022年底，中国预制菜相关企业多达7.6万家，较2021年新增3470家，金龙鱼不过是众多参与者中的一员。巨头想要逆天改命，也不是那么简单。

02 “油茂”在拼命提高效率？

回望金龙鱼的峥嵘岁月，先是在九十年代，借助企业福利打开了国内市场，一举成为小包装食用油*，紧接着，又用调和油跟平衡脂肪酸的概念，逐步稳住了自己的地位，这一路以来，这家传统企业的反应速度也不算太慢。

在粮油行业难出利润的既定事实面前，金龙鱼除了马不停蹄地布局其他产业，也在绞尽脑汁，来提高粮油业务的附加价值。例如，米糠被精炼稻米油后，米糠粕可进一步深加工为饲料原材料，稻壳发电，同时还能提取活性炭和白炭黑。

一条产业链也无限延长，物尽其用，是金龙鱼用来缓冲粮油薄利的惯用对策。

毕竟，由于米、面、油的特殊民生属性，即便是在原材料价格上涨的前提下，金龙鱼粮油公司也不好随便提价。2022年上半年，受南美干旱天气以及地缘冲突等多重不利因素影响，金龙鱼产品的主要原材料大豆、棕榈油等大宗商品的价格出现大幅上涨，但调研信息显示，公司第三季度除个别产品有所涨价外，大部分产品没有提价。

2021年到2022年，消费市场遍地涨价。海天就曾发布公告，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品提高幅度为3%~7%不等，与此同时，涪陵榨菜也发布公告称，各品类上调幅度为3%-19%不等。

无奈之下，金龙鱼只能拼命提高效率。

对于生产线上的循环利用，也的确在为企业逼出新的利润增长点。数据显示，2022年，金龙鱼在食用油、大米、面粉等厨房食品领域收入为1571.32亿元，同比增长10.67%，营收占比约61%；饲料原料及油脂科技收入986.06亿元，同比增长19.50%，营收占比约为38%。

2023年，除了主要的厨房食品，金龙鱼旗下的饲料原料及油脂科技业务在营收方面毫不逊色，据悉，这两大主营业务板块产销合计销量2,279.2万吨，同比增长12.8%。当然，在产业链增值背后，是研发的投入增长。

2021年金龙鱼投入的研发费用为2.56亿元，同比增长39.8%；2022年，这个数字是2.44亿；2023年上半年研发投入1.14亿元，同比增长12.06%。用科技来提高效率，效率填补盈利的空缺无疑是一条再明显不过的逻辑线。

不可否认，金龙鱼对于效率的执念十分深刻。

除了研发投入，金龙鱼还格外偏爱在临近原材料生产地或者港口、铁路等地区投设生产基地，截止去年第三季度末，金龙鱼在国内投产的生产基地高达70家。看上去，这家粮油巨头在自我救赎上从未懈怠。

只不过，如果对比来看，金龙鱼在研发上的投入并不多。事实上，农业巨头大部分都不吝啬研发，以去年营收超千亿的农业四巨头：金龙鱼、新希望、牧原股份及海大集团为例，经统计，这四家近三年研发投入费用均超亿元，其中牧原的2022年度研发费用甚至超过11亿元，三年来至高研发投入比例占当年营收的1.02%。

金龙鱼一度是四家企业中研发投入最少的。以2022年为例，当年金龙鱼的研发金额是2.44亿，但剩下三家，新希望是3.02亿、牧原是11.42亿、海大是7.11亿。横在金龙鱼面前的差距，还需一番功夫来追平。

03 高端油在攻占消费市场？

在食用油领域，概念竞争从未停歇。从金龙鱼的调和油算起，国内健康饮食的趋势催动下，转基因、有机、无机……形形色色的卖点层出不穷。时至今日，新兴油种纷纷在食用油市场占据一席之地。

近几年来，山茶油、亚麻籽油、稻米油、椰子油和核桃油踏着大健康赛道的浪潮，在消费市场风生水起，有机构调查过，这些新油种几乎都有自己独特的宣传口径，例如山茶油降胆固醇、亚麻籽油预防慢性病、核桃油健脑、椰子油易消化……

即便类似的销售话术无从考证，但消费者似乎对此深信不疑，且乐此不疲地买单。据统计，22%的消费者在选购食用油时将口碑作为首要考虑因素，同时，更有高达68%的消费者愿意为营养健康食品支付较高价格，目前，山茶油、亚麻籽油、稻米油、椰子油和核桃油问世不久，在整个食用油的占比分别达到了3.50%、1.74%、1.19%、1.06%、0.40%。

尤其是亚麻籽油，数据显示，这个新兴油种在主流电商平台的同比增长已达86.5%。据有关统计预测，2021年全球亚麻籽油市场销售额达到了57亿美元，预计2028年将达到68亿美元，年复合增长率为2.6%。

金龙鱼在高端油市场的布局早就小有规模。

相关资料显示，公司推出了众多高端产品，如富含谷维素的稻米油、“零反式脂肪”系列食用油、高多酚初榨橄榄油、冷榨亚麻籽油。更关键的是，金龙鱼的母公司益海嘉里集团在之前就打出了欧丽薇兰、胡姬花等高端橄榄油、花生油品牌。

从销量来看，有些高端线的表现常年不俗，典型的例子是欧丽薇兰，数据显示，欧丽薇兰基本稳居天猫、淘系销售额*，曾经创下15个月间销售额近2亿元，是第二名、西班牙进口的蓓琳娜橄榄油的2.1倍。

但坦白来讲，在食用油领域发展多年的橄榄油，早已是寻常油种，而在新兴的小众高端油种里，像金龙鱼这类传统粮油巨头丝毫占不到便宜。这背后，除了巨头主要业务线早已既定外，还有个重要的原因：即线上渠道布局不均。

消费市场中突然兴起对小众油的追捧，与各大社交平台的安利种草脱不开关系。以亚麻籽油为例，亚麻籽油的增长主要源于抖音，2023年上半年，在抖音投放过亚麻籽油的品牌就有将近20家，其中，开门红、家的*、康新农场赫然在列。

而金龙鱼对于线上渠道的重心似乎还停留在天猫、京东两大传统电商平台。不仅是金龙鱼，十五个头部食用油品牌全部如此，山姆自有品牌“Member's Mark”甚至只在京东有自营店铺，金龙鱼在京东的销售额占比为53%，天猫为44%，剩下抖音基本忽略不计。